食品饮料行业周报：利空出尽，白酒进入“双节”备货期

2022年8月29日 食品饮料行业 证券研究报告—行业周报 利空出尽，白酒进入“双节”备货期 行业周报 20220822-20220828 首席证券分析师：丰毅 执业证书编号：S0630522030001电话：021-20333241 邮箱：fengyi@longone.com.cn 证券分析师：赵从栋 执业证书编号：S0630520020001电话：021-20333784 邮箱：zhaocd@longone.com.cn 证券分析师：任晓帆 执业证书编号：S0630522070001电话：021-20333619 邮箱：rxf@longone.com.cn联系人：梁帅奇 电话：021-20333360 邮箱：lsqi@longone.com.cn ◎投资要点： 市场表现：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘上涨1%，上证综指较上周跌0.67pct，沪深300较上周跌1.05pct，在31个申万一级板块中排名第7，PE(TTM)37.85倍。（2）细分板块：各主要细分板块普遍上涨，涨幅前三为食品加工、啤酒、休闲食品，涨幅分别为4.07%，2.37%与1.33%，板块PE（TTM）除啤酒和调味发酵品板块有所下跌外，其余板块均呈上涨趋势。 （3）个股方面：涨幅前三为黑芝麻、皇氏集团、来伊份，分别为33.1%、22.7%、14.8%；跌幅前三为天味食品、得利斯、金徽酒，分别为8.7%、7.9%、5.7%。 白酒观点：利空出尽，基本面底部已过，正在进入“双节备货期”。近两周白酒龙头中报显示Q2整体较Q1增速回落、叠加部分酒企低于预期，结合7、8月发货、回款双弱，白酒延续跌势。目前来看，Q2利空基本出尽，同时短期白酒弱基本面已打入预期，估值回归低位；基本面底部已过，龙头估值相对合理，并正在进入“双节”备货期，疫情仍为核心变量，但下跌空间有限，基本面望逐季改善。从本周中报角度来看：汾酒、五粮液、迎驾贡酒等基本符合预期，泸州老窖、洋河略高于预期，部分二线地产酒略低预期，受疫情影响Q2业绩回落明显，部分龙头在估值回落后已经出现强势反弹，如山西汾酒、舍得。我们认为： 10% 0% -10% -20% -30% 沪深300 食品饮料（申万） 行业走势图 相关研究报告 2021/07/23 2021/08/20 2021/09/17 2021/10/26 2021/11/23 2021/12/21 2022/01/19 2022/02/23 2022/03/23 2022/04/22 2022/05/25 2022/06/23 2022/07/21 2022/08/18 （1）短期动销逐步稳健。6月基本恢复动销，7、8月淡季及点状疫情影响下，出现较大面积控货挺价，打款及动销均较6月有所减弱，目前重新进入“双节”打款期，并正在开始逐步发货，且因双节周期较长，本次发货期将拉长，对价格向下影响有限。（2）核心酒企库存逐步恢复。经历上月库存消化，短期市场库存重回合理区间，打款逐步恢复；此外部分龙头估值重回合理。①高端市场：茅台8月中上旬发货略慢，短期i茅台发货量提升，批价稳健，五粮液、国窖批价持平，五粮液、国窖终端库存回归合理，预计分别达不足1个月、1.5个月左右；此外，高端白酒打款进度不受疫情影响，明显领先于其他酒企，预计国窖、五粮液10月基本完成全年打款任务。②地产酒：地产酒龙头好于二线地产白酒，古井贡、洋河等回款进度均好于往年，预计进度在75%-80%，库存同样低位，主流产品1.5个月以内，阿尔法明确，市场信心逐步恢复。③次高端：疫情影响、疫后恢复弹性均较大，此前库存受到一定影响，次高端龙头预计发货将集中在中秋前。（3）中秋备货成为下半年核心战役。在知名酒企往往并未调整全年计划、Q2出现消费场景确定性流失的背景下，中秋成为酒企关注核心。一方面，积极因素在于部分宴席场景望刚性回补（如婚宴），在个别酒企低库存下对价格驱动强，同时本年双节（中秋+国庆）时间跨度28天（去年同期20天），送礼场景周期提升，节前宴请可能提升；另一方面，中秋成为本年业绩“救命稻草”，发货集中，部分次高端酒企费用、及相关政策可能加大。但同时，我们需要积极关注疫情以及相关政策对双节的影响。在此基础上，我们对双节预期谨慎乐观，重点关注确定性较强的高端白酒以及地产酒龙头。 非白酒观点：继续关注餐饮产业链及啤酒、乳制品。（1）多重利好，啤酒预期回升：成本方面，包材、原材料连续维持跌势；需求方面，高温催化下，快速回暖；基数方面，去年同期受疫情、洪水等因素影响基数较低，Q3预计预期较强。（2）重视预制菜及速冻长期趋势：疫情对BC端预制菜影响相反，但相对 行业周报 可控。便利化、低成本、标准化刚性需求结合冷链运力提升，预制菜尤其是B端预制菜渗透率提升的长期趋势不可逆，结合较低教育成本短期部分成本回落，C端盈利稳健。（3）乳制品板块确定性较强。一方面在供需弱改善、奶价小幅回落背景下，龙头品牌调结构、控费用，盈利提升动能较高；另一方面，奶酪竞争格局改善，妙可蓝多表现稳健。 投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡、洋河、口子窖、迎驾贡、金徽酒等；重点关注的非白酒公司有安井食品、味知香、千味央厨、伊利股份、妙可蓝多、青岛啤酒、乐惠国际等。 风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价格；部分龙头提价后产品是否能在市场终端顺价可能存在影响；消费需求在疫情中存在波动的影响。 行业周报 正文目录 1.本周观点：利空出尽，白酒进入“双节”备货期4 2.重点公司盈利预测4 3.本周消费行情：食品饮料小幅上涨，食品加工板块涨幅居前5 4.消费趋势及相关数据：7月社会消费品零售总额小幅减少7 5.主要食饮消费品价格：茅台价格略升，乳制品价格小幅上升10 5.1.白酒：飞天茅台价格略有上升11 5.2.乳制品：价格普遍略有上升12 6.食饮原材料及包材运费：运费普遍下跌13 6.1.食饮原材料：原材料价格大部分上涨13 6.2.食饮包材及运费：运费普遍下跌14 7.核心行业及公司动态15 7.1.核心公司动态15 7.2.行业动态16 8.投资建议17 9.风险提示17 图表目录 图1本周板块涨跌幅5 图2本周板块PE（TTM）变化趋势5 图32022年内至今涨跌幅6 图4本周涨跌幅居前股票7 图5近1年整体社会消费品零售总额9 图6社会消费品零售各分项金额9 图7居民消费价格指数同比变化9 图8消费者信心指数9 图9工业企业利润总额同比变化趋势10 图10百城住宅价格指数10 图11商品房销售面积（住宅）10 图12居民人均可支配收入10 图13飞天茅台出厂价及批价11 图14普五出厂价及批价11 图15国窖1573出厂价及批价12 图16生鲜乳市场价变化趋势13 图17酸奶零售价变化趋势13 图18牛奶零售价变化趋势13 表1重点公司盈利预测4 表2社零数据细分小类增速比较8 表3本周白酒价格11 表4本周乳制品价格12 表5主要食饮原材料本周价格14 表6主要食饮包材及运费本周价格14 表7行业核心动态16 行业周报 1.本周观点：利空出尽，白酒进入“双节”备货期 白酒观点：利空出尽，基本面底部已过，正在进入“双节备货期”。近两周白酒龙头中报显示Q2整体较Q1增速回落、叠加部分酒企低于预期，结合7、8月发货、回款双弱，白酒延续跌势。目前来看，Q2利空基本出尽，同时短期白酒弱基本面已打入预期，估值回归低位；基本面底部已过，龙头估值相对合理，并正在进入“双节”备货期，疫情仍为核心变量，但下跌空间有限，基本面望逐季改善。从本周中报角度来看：汾酒、五粮液、迎驾贡酒等基本符合预期，泸州老窖、洋河略高于预期，部分二线地产酒略低预期，受疫情影响Q2业绩回落明显，部分龙头在估值回落后已经出现强势反弹，如山西汾酒、舍得。我们认为：（1）短期动销逐步稳健。6月基本恢复动销，7、8月淡季及点状疫情影响下，出现较大面积控货挺价，打款及动销均较6月有所减弱，目前重新进入“双节”打款期，并正在开始逐步发货，且因双节周期较长，本次发货期将拉长，对价格向下影响有限。（2）核心酒企库存逐步恢复。经历上月库存消化，短期市场库存重回合理区间，打款逐步恢复；此外部分龙头估值重回合理。①高端市场：茅台8月中上旬发货略慢，短期i茅台发货量提升，批价稳健，五粮液、国窖批价持平，五粮液、国窖终端库存回归合理，预计分别达不足1个月、1.5个月左右；此外，高端白酒打款进度不受疫情影响，明显领先于其他酒企，预计国窖、五粮液10月基本完成全年打款任务。②地产酒：地产酒龙头好于二线地产白酒，古井贡、洋河等回款进度均好于往年，预计进度在75%-80%，库存同样低位，主流产品1.5个月以内，阿尔法明确，市场信心逐步恢复。③次高端：疫情影响、疫后恢复弹性均较大，此前库存受到一定影响，次高端龙头预计发货将集中在中秋前。（3）中秋备货成为下半年核心战役。在知名酒企往往并未调整全年计划、Q2出现消费场景确定性流失的背景下，中秋成为酒企关注核心。一方面，积极因素在于部分宴席场景望刚性回补（如婚宴），在个别酒企低库存下对价格驱动强，同时本年双节（中秋+国庆）时间跨度28天（去年同期20天），送礼场景周期提升，节前宴请可能提升；另一方面，中秋成为本年业绩“救命稻草”，发货集中，部分次高端酒企费用、及相关政策可能加大。但同时，我们需要积极关注疫情以及相关政策对双节的影响。在此基础上，我们对双节预期谨慎乐观，重点关注确定性较强的高端白酒以及地产酒龙头。 非白酒观点：继续关注餐饮产业链及啤酒、乳制品。（1）多重利好，啤酒预期回升：成本方面，包材、原材料连续维持跌势；需求方面，高温催化下，快速回暖；基数方面，去年同期受疫情、洪水等因素影响基数较低，Q3预计预期较强。（2）重视预制菜及速冻长期趋势：疫情对BC端预制菜影响相反，但相对可控。便利化、低成本、标准化刚性需求结合冷链运力提升，预制菜尤其是B端预制菜渗透率提升的长期趋势不可逆，结合较低教育成本短期部分成本回落，C端盈利稳健。（3）乳制品板块确定性较强。一方面在供需弱改善、奶价小幅回落背景下，龙头品牌调结构、控费用，盈利提升动能较高；另一方面，奶酪竞争格局改善，妙可蓝多表现稳健。 2.重点公司盈利预测 表1重点公司盈利预测 证券简称 总市值 营收增速 归母净利润增速 归母净利润（亿元） PE （亿元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 贵州茅台 23,843 12% 16% 16% 12% 19% 17% 525 626 734 45 38 33 五粮液 6,603 16% 15% 14% 17% 16% 16% 234 272 316 37 24 21 泸州老窖 3,286 24% 22% 21% 32% 26% 25% 80 100 125 47 33 26 山西汾酒 3,501 43% 34% 27% 73% 45% 32% 53 77 102 73 45 34 酒鬼酒 484 87% 41% 30% 82% 55% 35% 9 14 19 77 35 26 舍得 557 84% 40% 31% 114% 34% 36% 12 17 23 61 33 24 古井贡 1,134 29% 22% 20% 24% 30% 26% 23 30 38 56 38 30 洋河 2,629 20% 20% 18% 0% 28% 21% 75 96 117 33 27 22 今世缘 576 25% 24% 22% 30% 22% 23% 20 25 31 34 23 19 口子窖 304 25% 18% 17% 35% 13% 18% 17 20 23 25 16 13 迎驾贡酒 453 33% 26% 22% 45% 31% 26% 1