周度跟踪，量价风险跟踪，北上资金主要增持优质城商行及股份行

二季度货币政策执行：各细项贷款新发利率均降至低位。2022年6月各项贷款新发放贷款利率均继续环比下行，企业贷款利率至有数据以来的历史低位，同时按揭贷款利率受LPR下行影响有较大降幅，降至2017年6月以来低位。新发放总贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、企业贷款、票据、按揭利率分别为4.41%、4.76%、4.16%、1.86%和4.62%， 环比3月变动-24bp、-22bp、-20bp、-54bp和-87bp。央行积极完善结构性货币政策工具体系，发挥信贷政策的结构引导作用。制造业中长期贷款自2020年6月以来持续保持20%以上的高增速，比重从2010年17%趋势性下行至2020年9%的势头得到遏制，22年中占比9.4%。普惠小微贷款余额达22万亿、从2019年占比总贷款7.6%上升至22年上半年10.6%，房地产贷款则从2019年占比29%下降到22年上半年25.7%。绿色信贷同比增速持续走高，22年中同比增40%。 7月份社会融资规模：7月社融新增7561亿，同比少增3191亿，远低于市场预期。存量社融同比增10.72%，较6月同比增速环比下降0.13个百分点。剔除政府债后，存量社融同比增9.06%，较上月同比增速环比下降0.22个百分点，政府债仍是重要支撑。 量：1、资产端：8月第二周地方债净融资-552亿，净融资额同比增加178亿；国债净融资-386亿，净融资额同比减少1769亿。8月地方债融资净融资额311亿，较去年同期多增493亿。8月是地方债发行的淡季，上半年地方债累计净融资额4.28万亿，7月份已经有所回笼。8月国债融资规模有明显发力，本周略有收窄。前7月国债累计净融资额10050亿，同比增长5644亿。2、8月同业存单融资净融资额-2304亿，第二周大行、城商行、股份行、农商行同业存单均为净偿还 。大行/股份行/城商行/农商行本周净融资分别为-154/-1184/-1489/-486亿，分别同比-259/-771/-1755/-508亿。 价：货币政策保持稳健，长端利率基本稳定，期限利差收窄9.9bp。 本周国债一年期到期收益率较上周上涨10bp，十年期到期收益率较上周上涨0.08bp，期限利差收窄9.9bp。本周逆回购完全对冲。本周公开市场逆回购流动性投放100亿、到期100亿，实现完全对冲，投放利率保持平稳。本周无MLF操作。 信用风险：8月第二周信用债违约数量为6笔，共涉及2家民营企业、1家中外合资企业、1家地方国有企业，规模共计40.9亿元。违约企业中共有2家民营房企，为佳兆业集团(深圳)有限公司和西藏金融租赁有限公司，本周违约规模为40.9亿元。本周信用债违约数量、违约企业数量和违约金额较上周减少。目前房地产违约企业新增较少，主要集中于存量风险的化解，伴随着政策回暖以及融资环境有所放松，存量风险逐步得到缓释，民营房企违约风险仍处于收敛状态。 板块投资建议：看好银行板块；选择成长确定强的标的。市场风险偏好下降利于低估值的银行板块，稳增长预期会继续推动银行板块。选股要选资产端强、资产质量扎实的银行（需求下降；经济面临压力）。 我们重点推荐的是行业和区域布局较好的城农商行板块，考虑到估值因素，建议近期关注江苏、南京和苏州。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 一、行业重点资讯 1.1二季度货币政策执行报告：各细项贷款新发利率均降至低位 事件：8月10日，央行发布2022年二季度货币政策执行报告。上半年新增人民币贷款13.68万亿元，同比多增9192亿元；6月末广义货币（M2）和社会融资规模存量同比分别增长11.4%和10.8%，较上年末分别上升2.4个和0.5个百分点。金融对小微企业、科技创新等重点领域和薄弱环节支持力度加大，6月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比分别增长23.8%和29.7%。6月企业贷款加权平均利率为4.16%，较去年同期下降0.42个百分点，处于有统计以来低位。人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。（详见我们8月11日外发报告《银行角度看央行2季度货币报告:新发贷款利率定价与结构拆解；信贷结构演变和趋势》） 新发放贷款利率：各细项贷款新发利率均降至低位。2022年6月各项贷款新发放贷款利率均继续环比下行，企业贷款利率至有数据以来的历史低位，同时按揭贷款利率受LPR下行影响有较大降幅，降至2017年6月以来低位。新发放总贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、企业贷款、票据、按揭利率分别为4.41%、4.76%、4.16%、1.86%和4.62%，环比3月变动-24bp、-22bp、-20bp、-54bp和-87bp。 图表：金融机构贷款利率情况（%） 结构性货币政策继续发力：推动我国信贷结构缓慢演变。央行积极完善结构性货币政策工具体系，发挥信贷政策的结构引导作用。配合经济结构变迁和结构性货币工具，信贷结构逐步演变，更好促进实体经济发展。制造业中长期贷款自2020年6月以来持续保持20%以上的高增速，比重从2010年17%趋势性下行至2020年9%的势头得到遏制，22年中占比9.4%。普惠小微贷款余额达22万亿、从2019年占比总贷款7.6%上升至22年上半年10.6%，房地产贷款则从2019年占比29%下降到22年上半年25.7%。绿色信贷同比增速持续走高，22年中同比增40%，绿色信贷短期可以托底房地产贷款增速下滑带来的资产缺口；中长期看，绿色资产可以作为结构优化调整的产业体系补充。 图表：上市银行各类资产2022年新增规模测算（百万元） 1.2七月社会融资规模：需求转弱，6月冲高回落 事件：8月12日，央行发布2022年7月社会融资规模统计数据。7月社融新增7561亿，同比少增3191亿，远低于市场预期，Wind一致预期在1.39万亿左右；也低于我们的弱预期、我们预期在1.1万亿。 存量社融同比增10.72%，较6月同比增速环比下降0.13个百分点。 剔除政府债后，存量社融同比增9.06%，较上月同比增速环比下降0.22个百分点，政府债仍是重要支撑。（详见我们8月13日外发报告《银行角度看7月社融：需求转弱，6月冲高回落》） 图表：新口径社融同比增速 结构分析：7月社融低于预期，有6月信贷多投透支的影响，但核心仍是实体信贷需求疲弱拖累所致，地产及相关产业链风险在7月传导至居民端，项目烂尾进一步打击居民购房信心，居民中长期较去年同期少增的缺口进一步拉大。或受地产链条影响，城投企业发债也少增。1、信贷情况：6月透支项目中长期贷款+7月停工停贷对地产销售进一步冲击；居民、企业新增贷款全部转为同比少增。新增贷款再度转为同比大幅少增，净增量为2015年来历史同期最低值。7月新增信贷4088亿，较往年同期少增4303亿元。从金融数据明细看，企业和居民中长贷是主要拖累项。2、表外信贷情况。表内票据贴现多增、表外未贴现承兑汇票规模环比下降。表外非标情况：随着大部分银行在满足资管新规方面处于处臵后期，22年新增信托和委贷的缩量好于21年。1、7月新增信托规模-398亿，较去年同期多增1173亿。2、新增委贷89亿元，较去年同期增加240亿。3、上半年地方政府债加速发行；发行额度基本用完；7月政府债净增规模边际下降。7月政府债新增3998亿，较去年同期多增2178亿。从债券发行数据跟踪看，7月国债净增3940亿，地方债净增-752亿，较去年同期分别多增+5358亿和-4804亿。随着专项债发行额度基本用完，3季度地方政府债支撑力度边际减弱。4、或受6月基建类信贷高增替代发债以及地产产业链传导影响，企业债净融资同比继续少增。新增企业债融资734亿，较去年同期少增2357亿元。5、预计与行情边际回暖有关，股票融资规模边际回升：7月股票融资新增量1437亿，较去年同期多增499亿。 图表：新增社融较去年同期增加情况（亿元） 二、银行基本面跟踪 2.1量：地方债融资小幅放缓，同业存单净偿还 资产端：8月第二周地方债净融资-552亿，净融资额同比增加178亿； 国债净融资-386亿，净融资额同比减少1769亿。8月地方债融资净融资额311亿，较去年同期多增493亿。8月是地方债发行的淡季，上半年地方债累计净融资额4.28万亿，7月份已经有所回笼。8月国债融资规模有明显发力，本周略有收窄。前7月国债累计净融资额10050亿，同比增长5644亿。 图表：地方债与国债单周发行情况（亿元） 负债端：8月第二周大行、城商行、股份行、农商行同业存单均为净偿还，中小银行偿还力度更大。8月同业存单融资净融资额-2304亿，较去年同期减少1982亿，主要原因系流动性相对宽裕，同时预计也有市场需求减弱，资金需求下降的因素影响。大行/股份行/城商行/农商行本周净融资分别为-154/-1184/-1489/-486亿，分别同比-259/-771/-1755/-508亿。本周同业存单净融资量同比下降3397亿，较上周下降4496亿。 图表：商业银行同业存单发行情况（亿元） 表外：8月第二周新发1笔银行信贷CLO，系小微企业贷款抵押证券，发行总额为22亿元。4-7月份银行CLO发行规模合计920亿，同比下降1393亿，主要源于个人住房按揭贷款CLO规模同比显著下滑。4-7月份没有个人住房按揭贷款CLO，同比下降1290亿。受房企违约事件影响个人住房抵押贷款需求有一定下行，银行转表外需求不足。 图表：银行新发行信贷CLO跟踪（亿元） 2.2价：长短端利率基本稳定，期限利差收窄9.9bp 1、资产端：公开市场完全对冲，长短端利率基本稳定 货币政策跟踪：本周逆回购完全对冲到期量。本周为8月第二周，公开市场逆回购流动性投放100亿、到期100亿，实现完全对冲，投放利率保持平稳。本周无MLF操作。货币政策保持稳健。后续货币政策预计还是较为宽松，配合结构性的货币政策。当前国内外宏观环境复杂，制约货币政策大幅收紧的因素较多，预计后续总量货币政策整体还是较为宽松。从外围环境看，全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续；而国内受到疫情、地产产业链下行影响，经济恢复基础尚需稳固。未来央行发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币。通过结构性货币政策工具积极做好“加法”，促进金融资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的行业、市场主体倾斜，培育新的经济增长点。 图表：央行基础货币投放情况（亿元） 供需分析：高炉开工率和织机开工率基本保持稳定，商品房销售改善缓慢。本周唐山钢厂高炉开工率略有提升；或受江浙疫情好转影响，织机开工率略有回升；或受停工停贷事件影响，以及季节性原因，7月、8月地产销售数据回落。8月份商品房销售面积均值仍是好于5月，但总体改善的幅度相对缓慢。从统计局最新公布的PMI数据看，受疫情影响，7月PMI均有不同程度回落，大、中、小企业PMI分别为49.8、48.5、47.9，均低于荣枯线，环比分别下降0.4、2.8、0.7个百分点。 图表：唐山钢厂高炉开工率（%） 图表：30大中城商品房成交月度日均数据（万平方米） 图表：织机开工率（%） 图表：进出口集装箱运价指数（%） 图表：7月份大中小企业PMI均为回落 数据结果呈现：长端利率基本稳定，期限利差收窄9.9bp。本周国债一年期到期收益率较上周上涨10bp，十年期到期收益率较上周上涨0.08bp，期限利差收窄9.9bp。目前国股行和城农商行票据利率分别下降3、2bp至1.30%、1.45%附近。LPR一年期互换利率保持稳定。 图表：国债十年期到期收益率和期限利差（%） 图表：银票转贴现利率情况（%） 图表：民间借贷利率 图表：LPR互换利率（%） 2、负债端：主动负债利率有不同程度上升 8月第一周货基收益率延续缓慢下行态势，理财收益率总体保持平稳。 货币基金利率（余额宝：7日年化收益率）较上周下降2.1bp，当月理财产品3个月收益率则较7月份保持平稳。 图表：货币