晨会聚焦热泵专题：渗透的斜率与潜力

【中泰研究丨晨会聚焦】热泵专题：渗透的斜率与潜力 证券研究报告2022年8月14日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【电新-华盛锂电(688353)】曾彪：电解液添加剂龙头乘风而起 【医药-同仁堂(600085)】祝嘉琦：资源型中药龙头，静待国企混改落地 【家电】邓欣：热泵专题：渗透的斜率与潜力 【钢铁-甬金股份(603995)】谢鸿鹤：产能进入高增期，增量开启新篇章 研究分享>> 【银行】戴志锋：银行角度看7月社融：需求转弱，6月冲高回落 【机械-捷佳伟创(300724)】冯胜：经营业绩符合预期，TOPCon设备龙头地位稳固 【机械-浙江鼎力(603338)】冯胜：海外业务快速增长，盈利能力改善可期 【医药-华东医药(000963)】祝嘉琦：业绩反转趋势明确，医美+创新药+工业微生物三大强劲引擎驱动 【医药-义翘神州(301047)】谢木青：疫情扰动下常规业务稳健增长，行业龙头持续加码创新研发 【食品饮料-安琪酵母(600298)】范劲松：主业增长环比加速，盈利有望持续改善 【家电-极米科技(688696)】邓欣：“神灯”发布，拓宽影音边界 【电子-中颖电子(300327)】王芳：上半年业绩符合预期，全年有望稳定增长 【有色】谢鸿鹤：金价底部或已探明，高成长黄金股将进一步重估 今日重点 ►【电新-华盛锂电(688353)】曾彪：电解液添加剂龙头乘风而起 公司是电解液添加剂龙头企业，是碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）市场领先的供应商之一。公司于2003年进入锂电池电解液添加剂市场，经过多年的沉淀，已直接与国内外知名锂电池产业链厂商达成合作，包括三菱化学、比亚迪、宁德时代、天赐材料等。2018年-2020年生产的锂离子电池电解液添加剂产品市场占有率在国内同类产品中排名第一。2021年受益于下游需求大幅增加，公司营收同比+128%，归母净利润同比+439%。 需求端，下游动力+储能市场推动下，电解液添加剂市场空间广阔。一方面，动力市场电池出货持续增长，我们预计2025年全球动力电池出货量1706GWh，较2021年复合增速为46%；锂电储能发展提速，我们预计2025年全球储能电池出货量为404GWh，较2021年复合增速为55%。下游需求旺盛拉动电池出货量增长，电解液需求提升。电解液添加剂作为电解液的重要组成部分，能优化电解液各类性能，如电导率、阻燃性能、过充保护、倍率性能等，也将迎来快速发展期。另一方面，磷酸铁锂动力电池持续回暖刺激了VC的需求，VC在磷酸铁锂电池电解液中的添加比例为 3%-5%，高于在三元电池电解液中的添加比例1%-2%；同时随着锂电池往高电压、高镍化等方向发展，所需电解液的配方，尤其是添加剂的使用也越来越复杂。 供给端，产能聚焦国内，扩产周期较长。从格局看，中国企业为主，海外企业份额占比较低，2020年中国企业在全球电解液添加剂企业市场份额达86%。从量看，2021年各企业通过提高产能利用率，实现出货高增长，中国作为全球第一大电解液添加剂生产国，2021年电解液添加剂出货量约 3.26万吨，同比增长76.22%。从价看，2021年由于下游需求快速提升，同时行业扩产环评审核严格且有一定技术工艺门槛，行业供不应求，VC价格快速上涨，目前随着新增产能投产，供需紧张得到缓解，VC价格从21年底40万元/吨，回归至正常水平13万元/吨。 公司在锂离子电池电解液添加剂领域研发时间早，专利布局完善，主导了VC国家标准和FEC行业标准的制定，是市场领先的供应商之一。公司形成了在锂电池电解液添加剂领域完整的生产工艺和技术控制能力，并自主开发多项技术，不断提升技术水平，优化工艺路线。公司产品纯度、色度、水分等重点指标处于行业先进水平。 公司积极布局新型锂盐。公司顺应行业发展趋势，持续加强对新型锂电池电解液添加剂的研究，对LiFSI、LiDFP、LiDFOB等新型锂电池电解液添加剂已形成小批量量产或技术储备。公司向上游产业链延伸。公司拟在云梦县设立子公司，投资约4亿元，建设年产8万吨CEC项目，其中一期拟投资1.5亿元建设年产4万吨生产线，预计于2022年建成投产。公司在电解液添加剂之外拓展负极材料、固态电解质等电池材料。公司子公司华赢新能源（持股70%）研发的高性能长寿命石墨负极材料的开发和产业化已处于中试阶段。 公司严控环保，并对反应中的副产物进行了精制回收。公司所处的精细化工行业对于安全环保要求较为严格。公司一直严格按照国家和地方的环保政策和规定进行生产，与子公司泰兴华盛均于2019年取得了最新的排污许可证。 公司在行业内有较强的品牌影响力。2018-2021年公司前五大客户的收入占比超70%。2021年公司分别与宁德时代、比亚迪、天赐材料签署了长期合作协议。与宁德时代约定VC产品需求量，22年1120吨，23-25年3360吨/年。与比亚迪约定VC、FEC产品需求量，VC产品22年800吨，23-25 年3120吨/年；FEC产品22年160吨，23-25年600吨/年。与天赐材料约定FEC产品需求量，22年660吨，23-24年960吨/年。此外，2021年2月，比亚迪收购公司1.98%的股份，进一步绑定合作关系。 风险提示：项目投产不及预期；行业竞争加剧；电动车销量不及预期；原材料价格持续上行；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《华盛锂电(688353)：电解液添加剂龙头乘风而起》发布时间：2022年8月12日 报告作者：曾彪中泰电力设备新能源首席S0740522020001 ►【医药-同仁堂(600085)】祝嘉琦：资源型中药龙头，静待国企混改落地 品牌价值构筑高壁垒，资源禀赋出众的中药龙头。同仁堂品牌始创于1669年，至今已有300余年历史，是首批中华老字号企业。2020-2021年公司连续两年蝉联《胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》榜首，品牌价值根植人心。公司为北京国资委下属企业，经营风格稳健，并且直接或间接持有同仁堂科技和同仁堂国药的股权，三家上市公司分别覆盖传统剂型、现代剂型、以及海外销售，形成有效的产业协同。作为传统中成药生产销售的百年老字号，公司旗下拥有800+产品文号、400+常年生产中成药品种，未来有望围绕品牌不断优化、拓宽产品矩阵，实现长远发展。 阵痛期已过，改革优化下重焕新生。公司收入来源为医药工业和医药商业两大板块，覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等核心治疗领域。自2019年起，受到新旧产能替换、负面舆论事件、疫情扰动等因素影响，公司业绩有所波动，经过整顿及积极应对后，2021年起实现业绩全面回升，其中工业板块中起支柱作用的心脑血管类产品收入增速重回20%以上。公司在2021年完成了核心管理团队调整，原公司总经理邸淑兵接任董事长，管理层实现平稳过渡，后续内部管理质量有望得到进一步提升。2022年正值国企改革三年行动计划收官之年，公司作为同仁堂集团的核心子公司，混改有望持续推进。 大品种龙头效应显著，安宫牛黄丸量价齐升。公司产品剂型丰富，但大品种龙头效应显著，2021年前五大品种占工业板块营收比重将近50%。安宫牛黄丸作为公司的核心品种，终端需求旺盛，位列中国城市零售药店终端心脑血管中成药销售额第一（2021年36.8亿元），近5年品类增速超30%。公司凭借强大品牌力和优质质量保障，占据60%以上市场份额，龙头地位稳固。由于上游资源供给受限叠加下游需求稳定增长，安宫牛黄丸价格处于持续上涨趋势，公司具备较强的定价权，提价传导顺利，未来安宫牛黄丸有望继续保持量价齐升。 营销体系革新，释放改革红利。公司自2020年启动新一轮营销改革，打造“4+2”（四个事业部加两个专项小组）经营模式，聚焦产品和渠道两大内核，一方面细化品种分类运作、围绕大品种和发展品种精准施策；另一方面缩减经销商层级、强化渠道掌控力。改革以来成效显著，销售效率大幅提升，存货周转天数与应收账款周转天数均显著下降。同时公司积极拥抱线上，加大线上线下联动营销，全渠道融合发展，持续深化品牌护城河。 盈利预测与投资建议：公司营销改革持续推进，工商业板块有望继续保持稳健增长，我们预计2022-2024年公司实现营业收入166、190、214亿元，同比增长14%、14%、13%；实现归母净利润15.26、18.24、21亿元，同比增长24%、19%、15%。 风险提示：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《同仁堂(600085)：资源型中药龙头，静待国企混改落地》发布时间：2022年8月13日 报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001 ►【家电】邓欣：热泵专题：渗透的斜率与潜力 1、热泵是什么？未来怎么样？热泵是一套高效制热/冷系统，属性上具备高初始投入（高均价、强安装）和高经济性（省电环保）,投资价值在于热泵未来将逐渐替代以传统能源驱动的采暖热水设备（煤油气电），其终极形态可能是“光储热”一体化的完整高效制热系统（热泵+光伏）。 2、基本数据：欧洲为主要增量，未来渗透考虑经济性（斜率）和安装性（潜力）。 当前规模：全球热泵保有量1.8亿台，渗透率7%，分市场看①中国：内销受补贴影响大、出口高增；②欧洲：受环保、能源双重影响，渗透加速，H2增速可能超预期；③美国：整体能源结构好于欧洲，热泵增长同样显著提速。未来渗透：①用户画像：热泵核心需求源于存量替换，低收入群体或为近期消费主力②经济性：补贴和能源价格决定渗透斜率，欧洲能源价格高企，热泵经济性凸显加速渗透；③安装性：建筑结构决定增长潜力，欧美独户结构下增长潜力高于东亚。④中国企业确定性机会在欧美代工出口，测算出口欧洲有望5年4倍。 3、产业链利润率：整机市场短期看代工长看品牌，全球下游市场暂为外资把持。 上游部件：核心零部件同空调类似的成熟产业，下游企业以外采为主。 整机格局：内销第一梯队三大白格局难撼，第二梯队的专业转型企弹性更高，第三梯队的零散企业尚需技术及售后储备；外销出口短期代工出海是确定增量，长期品牌出海有望实现。 4、投资标的：国内短期主要以代工出口+核心部件为主，长期看热泵品牌出海欧美有一定可能。优先关注：困境反转的厨房燃热（日出东方、万和电气、迪森股份）、拟IPO的海外龙一（芬尼科技），拓展增量的空调企业（海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电、申菱环境、朗进科技）。风险提示：行业空间测算偏差、信息使用风险、海外热泵需求下行风险、中国企业出口业务不及预期风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《热泵专题：渗透的斜率与潜力》发布时间：2022年8月14日 报告作者：邓欣中泰家电&化妆品首席S0740518070004 ►【钢铁-甬金股份(603995)】谢鸿鹤：产能进入高增期，增量开启新篇章 公司是民营不锈钢冷轧龙头。公司深耕冷轧不锈钢主业，公司于19年开始产能扩张，近年来在长三角地区（江苏、浙江）和珠三角地区（广东、福建）及东南亚地区（越南、泰国）形成产业布局。依靠青山系提供稳定热轧不锈钢原材料供给，公司积极发展配套冷轧产能。公司目前主要产品宽幅冷轧市占率达到15%左右，精密冷轧市占率18%，均处于行业领先位置。公司深耕行业，具有自主研发生产设备的能力，其较外购设备具有较强成本优势。同时，公司生产经营维持高效，过去五年产能利用率维持在100%水平以上。 冷轧不锈钢：需求总量持续增加，下游渗透率持续提升。总量看，我国不锈钢总需求仍在持续上升中，从产业链看，冷轧不锈钢上游供给充分，下游行业需求持续提升，有助于中游环节长期提高溢价能力获得加工利润。宽幅冷轧不锈钢行业稳中向好，下游地产、基建、汽车、机械等行业中渗透率持续提升，2011-2020年需求增速为1