7月金融数据分析：社融冲高回落的3个原因及展望

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 2022年08月12日 社融冲高回落的3个原因及展望 ──7月金融数据分析 事件概述 2022年8月12日，中国人民银行公布2022年7月份金融数据。7月新增人民币贷款6790亿元，预期1.15万亿 元，前值2.81万亿元；新增社融7561亿元，预期1.39万亿元，前值5.17万亿元；社融存量同比10.7%，前值10.8%；M2同比12%，前值11.4%；M1同比5.8%，前值4.6%。 核心观点 7月社融、信贷数据一改6月靓丽态势，再度出现总量弱势，结构恶化的特征。企业端，再度回归票据冲量、中长贷少 增的模式；居民端，短贷重现4月负值情形、中长贷大幅低于近5年同期水平。 融资转弱原因:1）6月信用较集中投放，有所透支;2）当前实体融资需求的修复仍然不够稳固，与央行在二季度货币政策报告中提到的“国内经济恢复基础尚需稳固…稳经济还需付出艰苦努力”的表述较为契合;3）伴随专项债发行进度的接近尾声，其对社融的支撑有所弱化。 展望未来，预计国内经济温和修复，3000+8000亿元的政策性、开发性金融工具继续落地，全年社融增速预计10.3%附近，虽有所回落，但从与GDP增速匹配关系看，仍较为充裕。 ►新增信贷大幅少增，贷款结构有所恶化 总量方面：信贷低于预期，居民弱于企业。7月新增人民币贷款6790亿元，低于一致预期（WIND一致预期1.15万亿元），同比少增4042亿元；企业贷款2877亿元，同比少增1457亿元；居民贷款1217亿元，同比少增2842亿元，居民表现比企业更弱。 结构方面：企业端，重新回归票据冲量模式，企业中长期贷款再度回落，且低于近5年同期水平；居民端，短贷重现4月负值情形，中长贷同样大幅回落。 1）7月企业贷款2877亿元，同比少增1457亿元。其中企业短期贷款-3546亿元，同比少增969亿元，结束连续七个月 的同比多增；票据融资3136亿元，同比多增1365亿元，再度回归票据冲量模式。中长期贷款3459亿元，同比少增 1478亿元。企业信贷再度回归票据冲量、中长贷少增的模式反映了当前实体融资需求的修复仍然不够稳固，与央行在二季度货币政策报告中提到的“国内经济恢复基础尚需稳固…稳经济还需付出艰苦努力”较为契合。 2）7月居民贷款1217亿元，同比少增2842亿元，少增幅度再度扩大。其中，居民短贷-269亿元，重现今年4月的负值场景，虽然7月国内再度出现疫情扰动，但严重程度远不及4月，因此居民短贷的重回负值更多反映的是居民消费需求的弱势。居民中长贷1486亿元，同比少增2488亿元，大幅低于近5年同期水平。与7月地产销售数据的再度转弱有关，7月30大中城市商品房成交面积同比-33.03%，较6月-7.23%大幅下探。 ►新增社融低于预期，政府债券仍是主要支撑 总量方面：7月社融同比大幅少增，新增社融7561亿元（WIND一致预期1.39万亿元），同比少增3191亿元。存量社融增速10.7%，较上月回落0.1个百分点。 结构方面：新增政府债仍是社融主要支撑项。1）社融口径新增人民币贷款4088亿元，同比少增1059亿元，主要与企 业、居民贷款双双走弱有关。2）直接融资同比少增1858亿元，其中企业债券净融资734亿元，同比少增1858亿元；股 票融资1437亿元，同比多增499亿元；3）政府债券净融资3988亿元，同比多增2178亿元，仍是社融的主要支撑项。由于新增专项发行进度接近尾声，因此本月政府债券融资主要由国债贡献，WIND数据显示，7月国债净融资规模3940亿元，而地方政府专项债净融资规模-752亿元。4）非标方面，压降幅度继续收窄，新增非标同比少减985亿元：其中新增委托贷款同比少减240亿元，新增信托贷款同比少减1173亿元，新增未贴现承兑汇票同比少增428亿元。 ►M1、M2同时上行，剪刀差有所收窄 7月M2同比增速12％，较上月回升0.6个百分点，去年基数较低以及财政支出加速助推M2增速继续回升。 7月M1增速6.7%，较上月回升0.9个百分点。M1上行幅度大于M2，M1与M2剪刀差进一步收窄。 图1新增信贷低于预期，居民、企业双双转弱（亿元）图2企业中长期贷款再度回落（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2022-072021-072020-07 25000 2018 2019 2020 2021 2022 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图3居民中长贷再度回落（亿元）图4政府债券仍是社融的主要支撑（亿元） 201820192020202120222022-072021-072020-06 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图57月社融同比增速回落图6M1、M2回升，剪刀差有所收窄（%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 社会融资存量（万亿元） 50 社会融资存量同比(%，右轴) M1-M2（增速之差）M2:同比 M1:同比 40 20 30 1520 10 10 0 5-10 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2005-07 2006-07 2007-07 2008-07 2009-07 2010-07 2011-07 2012-07 2013-07 2014-07 2015-07 2016-07 2017-07 2018-07 2019-07 2020-07 2021-07 2022-07 0-20 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观研究助理：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。