美国通胀见顶，内外共振回暖：市场回顾（8月2周）

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2022年08月13日 市场回顾（8月2周）——美国通胀见顶，内外共振回暖 一周要闻点评：外围压力逐渐缓释，海内外共振回暖 本周海内外市场共振回暖，外围压力的逐渐缓释是主要原因：一方面，美国7月CPI同比增长8.5%低于前值与预期值，美国通胀超预期放缓，促使联储加息预期降温；另一方面，解放军按计划继续军演但影响钝化，拜登表示佩洛西窜台是她的决定，台海事态没有出现进一步的升级。但国内因素继续压制A股做多动能：海南、义乌等地受疫情扰动，央行单日逆回购保持20 亿较低规模，Q2货币政策执行报告表态较谨慎，7月社融超预期大降。 宏观要闻：1、7月出口同比18%续超市场预期，对新兴经济体出口显著提升，7月进口同比较上月改善但不及预期，主因内需偏弱、能源进口下降；2、美国7月CPI同比低于前值与预期值，主因能源价格大幅下跌，美国通胀超预期放缓削弱了市场对于美联储继续激进加息的预期； 3、7月CPI同比低于预期但高于前值，猪肉、蔬菜等食品价格上涨是主要推动，7月PPI同比低于预期和前值，主因7月油价跌幅超预期； 4、央行发布《2022年第二季度中国货币政策执行报告》，对经济形势更加担忧，对通胀关注度显著提升，货币政策保持稳健； 5、7月信贷社融规模大幅低于季节性和预期，结构再度恶化，6月信贷冲量的季节性回落之外，本质还是需求不足、信心不足。 A股行情复盘：A股上涨，上游资源领涨 指数与风格：指数多数上涨，仅科创50收跌，60日新高个股比例环比回升。风格层面看，上游资源领涨，能源品价格回暖、供给受限是主要催化。 行业表现：多数上涨，煤炭、石油石化和基础化工涨幅居前。个股新高视角看，通信、电子和计算机60日新高个股比例较高。 领涨指数：近20日科创50占优，电子、计算机、石油石化领涨。估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度保持平稳。 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现中等全球股市：重要股指多数上涨，A股表现中等。 美股市场：显著回暖，指数全面上扬，罗素2000领涨，成长、小盘风格占优，能源、金融和材料行业涨幅居前。 港股市场：小幅调整，能源业、原材料业与电讯业表现居前。大类资产表现：人民币小幅升值，海内外风偏回暖 绝对表现：商品价格普遍上涨，工业金属涨幅居前，原油价格有所反弹。美国通胀放缓、联储加息预期弱化，促使美元指数走弱，人民币小幅升值。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理�昱涵 执业证书编号：S0680121070009邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：利率再下台阶，热点偏向军工TMT— —交易情绪跟踪第154期》2022-08-10 2、《投资策略：交易盘小幅回流，增持消费+科技——外资周报第131期》2022-08-09 3、《投资策略：8月关注哪些行业？——行业比较月报第20期》2022-08-08 4、《投资策略：2021年的小票故事会重演吗？——策略周报（20220807）》2022-08-07 5、《投资策略：市场回顾（8月1周）——军工TMT 轮动，科创反弹新高》2022-08-06 相对表现：中美利差扩张、德美利差收窄，海内外风险偏好均回暖。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：外围压力逐渐缓释，海内外共振回暖4 宏观要闻点评（8月第2周）4 A股行情复盘：A股上涨，上游资源领涨6 指数与风格：A股上涨，上游资源、其他服务表现居前6 行业表现：多数上涨，煤炭、石油石化和基础化工涨幅居前8 领涨指数：近20日科创50占优，电子、计算机、石油石化领涨9 估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度保持平稳10 盈利-估值视角：PE-G框架下钢铁较为匹配，PB-ROE下则为家用电器12 海外行情回顾：全球股市多数上涨13 全球股市多数上涨，A股表现中等13 美股市场：三大指数全面上扬，能源、金融和材料表现居前14 港股市场：小幅调整，能源业、原材料业与电讯业表现居前16 大类资产表现：人民币小幅升值，海内外风偏回暖17 商品价格普遍上涨，人民币小幅升值17 海内外风险偏好回暖17 领涨资产：CRB工业金属、比特币和MSCI发达市场20日表现占优19 风险提示19 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：申万一级行业PE-G对比12 图表16：申万一级行业PB-ROE对比12 图表17：全球重要股指本周涨跌幅（%）13 图表18：全球重要股指历史分位（2010年至今）13 图表19：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）14 图表20：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势14 图表21：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）16 图表23：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）16 图表24：全球大类资产本周表现17 图表25：铜金比、油金比走势18 图表26：伦敦金价/CRB工业金属走势18 图表27：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）18 图表28：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）18 图表29：A股修正ERP走势（%）18 图表30：SPX-ERP与VIX指数走势（%）18 图表31：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）19 一周要闻点评：外围压力逐渐缓释，海内外共振回暖 本周海内外市场共振回暖，外围压力的逐渐缓释是主要原因：一方面，美国7月CPI同比增长8.5%低于前值与预期值，美国通胀超预期放缓，促使联储加息预期降温；另一方面，解放军按计划继续军演但影响钝化，拜登表示佩洛西窜台是她的决定，台海事态 没有出现进一步的升级。但国内因素继续压制A股做多动能：海南、义乌等地受疫情扰动，央行单日逆回购保持20亿较低规模，央行Q2货币政策执行报告预示总量进一步宽松力度有限，7月社融超预期大降。 宏观要闻点评（8月第2周） 1、8月7日，海关总署公布7月进出口数据，以美元计价，7月份，我国进出口总值 5646.6亿美元，同比增长11%。其中，出口3329.6亿美元，同比增长18%；进口2317.0 亿美元，同比增长2.3%。7月贸易顺差1012.7亿美元，扩大81.5%。 点评：7月出口同比18%续超市场预期，对新兴经济体出口显著提升。分商品看，出口强势的产品包括：农产品、出行相关、日用品出口仍偏强；机电产品出口延续改善，但手机、电脑等再度回落。分国别看，7月对新兴市场出口延续偏强，发达国家中对欧盟、 日本出口偏强，对美出口明显回落。7月进口同比较上月改善但不及预期，主因内需偏弱、能源进口下降。 2、8月10日，美国劳工统计局公布7月通胀数据，美国7月CPI同比上涨8.5%，好于市场预期的8.7%，较前值的9.1%大幅回落60个基点。7月CPI环比与上月持平，同样好于市场预期的0.2%，增速较前值的1.2%大幅回落。核心CPI同比上涨5.9%， 好于市场预期的6.1%，与前值持平。核心通胀环比上涨0.3%，好于市场预期的0.5%，较前值0.7%大幅回落。 点评：美国7月CPI同比低于前值与预期值，通胀超预期放缓，汽油价格的下跌抵消了食品和住房价格的增长。能源价格指数环比下跌4.6%，其中汽油价格指数环比下跌7.7%，创下2020年4月以来的最大跌幅。其他分项普遍上涨，家庭食品价格和住房贡献最大。 美国7月通胀超预期放缓削弱了市场对于美联储继续激进加息的预期，目前在9月会议上加息50个基点的可能性高于75个基点，但当前通胀数据仍不足以改变美联储加息趋势，后续加息进程仍具有不确定性。 3、8月10日，国家统计局发布7月通胀数据，7月中国CPI同比上涨2.7%，至两年新高，6月同比上涨2.5%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点。7月PPI同比涨幅从6月的6.1%，继续回落至4.2%。 点评：7月CPI同比低于预期但高于前值，猪肉、蔬菜等食品价格上涨是主要推动，能源价格对CPI的支撑弱化，核心CPI同比再度下行，指向经济总需求仍偏弱。7月PPI 同比低于预期和前值，主因7月油价跌幅超预期，环比由持平转为下跌1.3%，创历史同期新低，生产资料跌幅扩大是主要拖累。 4、2022年8月10日，央行发布《2022年第二季度中国货币政策执行报告》，并设4 个专栏：《融政策落地生效助力经济回升向好》、《人民币在特别提款权（SDR）货币篮 子中的权重上调》、《近年来信贷结构的演变和趋势》、《全年物价仍可实现预期目标但应警惕结构性通胀压力》。 点评：央行对于国内外经济形势更加担忧，首提“货币政策面临两难”和“完美风暴”风险。央行对通胀关注度显著提升，指出短期内要“警惕结构性通胀压力、输入性通胀 压力”，并专栏指出“维护通胀平稳是宏观大盘稳定的题中之义”；货币政策方面，继续强调“加大稳健货币政策实施力度”，“坚持不搞大水漫灌，不超发货币”，新增“三个兼顾”（兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡），将社融与M2的要求从“和名义GDP增速基本匹配”变为“合理增长”，并删去了“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述。 5、8月12日，中国人民银行公布7月金融数据，中国7月社会融资规模增量7561亿 元人民币，前值51733亿元人民币，比上年同期少3191亿元；社会融资规模存量为334.9 万亿元，同比增长10.7%，6月同比增速为10.8%。新增人民币贷款6790亿元人民币，前值28063亿元人民币，同比少增4042亿元。M2货币供应同比12%，前值11.4%；M1货币供应同比增加6.7%，前值5.8%；M0货币供应同比13.9%，前值13.8%。 点评：7月信贷社融规模大幅低于季节性和预期，结构再度恶化，6月信贷冲量的季节性回落之外，本质还是需求不足、信心不足，尤其是地产再恶化、疫情再反复。规模上，新增社融0.76万亿，大幅低于季节性水平和市场预期（均在1.35万亿以上），社融增速 仅小降至10.7%（主因低基数）。结构上，居民短贷再度转为负增、居民按揭再度大幅少增、企业中长贷同比再度少增、票据冲量特征再度显现，指向消费疲软、地产低迷、企业投资意愿不足。 A股行情复盘：A股上涨，上游资源领涨 指数与风格：A股上涨，上游资源、其他服务表现居前 本周A股上涨，指数多数收涨。中证500和中证1000涨幅居前，周度涨跌幅分别为2.4% 和1.96%；科创50和创业板指表现较弱，周度涨跌幅分别为-0.96%和0.27%。 个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例环比回升。本周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为26.01%和4.84%，环比分别回升5.35%和0.88%。 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首