银行业角度看6月社融：信贷阶段性冲高；内生修复筑底期

6月社融新增4.22万亿，同比少增9726亿，新增规模大幅超过万得一致预期的3.22万亿。存量社融同比增9.0%，较5月同比增速环比下降0.5个百分点。 1、企业中长期仍是主力、票据融资大幅回落；去年疫情低基数下个人信贷同比不弱。企业端来看，预计季末冲量+LPR下降前抢投高利率贷款是增长的原因。票据融资在去年冲高的情况下同比大幅回落。个人端短期贷款继续增长预计由于端午假期+618居民消费有部分释放；以及银行抢投、低价背景有部分用于置换高利率房贷。按揭贷款一方面6月销售总体跟5月平稳，另一方面提前还款有所减弱、或银行对提前还款在季末时间进行约束而使得居民中长期继续增长。6月新增人民币贷款3.24万亿，较去年同期多增1825亿元。2、表外信贷情况。6月强信贷下表内贴现和表外未贴现规模均出现下降。本月未贴现银行承兑汇票为-692亿元，相较去年同期同比下降1758亿。信托和委托贷款有所下降。自6月1日起，《关于规范信托公司信托业务分类的通知》正式实施，预计对信托产品的发行规模有一定影响，6月新增信托和委托贷款规模分别减少153亿和57亿。不过去年同期基数较低，因此同比仍分别少减675亿和323亿。3、政府债融资在去年的高基数下同比少增。 去年国务院部署要在6月底前完成大部分新增专项债发行工作，去年6月基数非常高，因此今年同比降幅较大。6月新增政府债融资5388亿，在2022年同期的高基数下同比少增1.08万亿。4、本月企业债和股票融资同比变化不大。6月新增企业债融资2360亿，同比增长14亿；股票融资新增量701亿，较2022年同期多增112亿。整体变化不大。 6月新增信贷规模高于市场预期：新增贷款3.05万亿元，较2022年同期多增2400亿元；高于万得一致预期的2.38万亿。信贷余额同比增长11.3个百分点，增速环比下降0.1个百分点。 1、居民贷款情况：短期贷款预计由于端午假期+618消费需求的释放而有所增加； 以及银行抢投、低价背景有部分用于置换高利率房贷。而6月地产销售情况较5月总体平稳，叠加6月提前还款率有所下降或银行自发约束所致，因此居民中长期贷款同比继续多增。6月居民短贷、中长贷分别增加4914和4630亿元，分别同比多增632亿和463亿。2、企业贷款情况：季末冲量和抢抓投放；票据大幅减少。6月企业中长期贷款增长预计和季末冲量以及赶在LPR下调前抢抓投放有关。而去年票据有一定的冲量，今年强劲的贷款需求下票据融资新增减少，因此同比继续下降。 6月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为15933，7449和-821亿，增量较2022年同期变化1436，543和-1617亿。3、非银信贷减少1962亿，较2022年同期多减306亿。 6月、7月按揭贷款需求景气度跟踪：6月份的10大和30大中城市商品房日均成交面积分别为24.0和42.0万平方米（上月为21.1和42.8万平方米），大型城市销售情况有所好转。最新7月份上旬数据显示日均成交面积出现了明显下滑，且大幅低于历史同期数据，后续走势还需要进一步观察。 M2和M1同比增速均有所下降：M1下降更快，M2-M1剪刀差扩大，去年高基数所致。6月M0、M1、M2分别同比增长9.8%、3.1%、11.3%，较上月同比增速变动+0.2、-1.6和-0.3个百分点。M2-M1为8.2%，增速差较前值边际扩大1.3个百分点。2、存款同比增11.0%，增速环比5月缩小0.6个百分点。6月新增存款3.71万亿，较往年同期下降1.12万亿，主要是由于去年企业存款的高基数所致。去年同期由于流动性持续宽松导致，以及企业的留抵退税，居民和企业的存款规模均大幅提升，今年6月居民和企业存款分别增长2.67万亿和2.06万亿元，在去年的高基数下分别增长1997亿和减少8709亿。财政存款支出持续，存款同比少增，今年6月财政存款减少1.05万亿，较上年同期多减6129亿致。非银存款6月减少3320亿元，同比少减2195亿元。 风险提示事件：经济下滑超预期。 一、社融增速同比增9.0%，增量超市场预期 6月社融新增4.22万亿，同比少增9726亿，新增规模大幅超过万得一致预期的3.22万亿。存量社融同比增9.0%，较5月同比增速环比下降0.5个百分点。 图表1：新口径社融同比增速 社融结构分析：1、新增投放情况。信贷依旧是融资主力，企业债融资占比回升。6月新增的贷款/企业债/政府债占比分别为76.2%，5.6%和12.8%（5月占比76.4%，-14.0%和35.8%）。2、新增较去年同期比较。 社融规模同比减少9726亿元。其中人民币贷款在去年的高基数上仍然同比多增1825亿元，信贷投放表现十分强劲。而6月表内政府债融资同比减少1.08万亿，主要是由于去年同期政府债融资的高基数所致。去年国务院部署要在6月底前完成大部分新增专项债发行工作，因此6月政府债发行进一步提速，导致去年6月基数非常高，因此今年同比降幅较大。新增未贴现银行承兑汇票和表内贴现在信贷的强投放下均减少，同比减少1758亿元；信托、委托类非标融资有所下降，不过在去年相对较低的基数下同比仍然合计少减998亿元。 图表2：新增社融较2022年同期增加情况（亿元） 2季度新增社融同比少增主要是由于去年政策驱动的高基数所致。去年2季度政府债在前置发行的要求下增长较快，召开信贷座谈会后票据冲高，同时国常会提出调增政策性银行8000亿元信贷额度，因此去年整体表内信贷基数也比较高。而今年以城投为代表的企业发债整体低迷，低利率的企业贷款对债券发行也有一定替换，因此企业债融资也同比下降较多。2季度新增社融同比少增1.97万亿，其中政府债、表内信贷和企业债分别同比少增1.52万亿、3371亿和3336亿元。 图表3：历年2季度新增社融结构情况（亿元） 细项来看：1、表内信贷情况。企业中长期仍是主力、票据融资大幅回落；去年疫情低基数下个人信贷同比不弱。企业端来看，预计季末冲量+LPR下降前抢投高利率贷款是增长的原因。票据融资在去年冲高的情况下同比大幅回落。个人端短期贷款继续增长预计由于端午假期+618居民消费有部分释放；以及银行抢投、低价背景有部分用于置换高利率房贷。按揭贷款一方面6月销售总体跟5月平稳，另一方面提前还款有所减弱、或银行对提前还款在季末时间进行约束而使得居民中长期继续增长。6月新增人民币贷款3.24万亿，较去年同期多增1825亿元。2、表外信贷情况。6月强信贷下表内贴现和表外未贴现规模均出现下降。 本月未贴现银行承兑汇票为-692亿元，相较去年同期同比下降1758亿。 信托和委托贷款有所下降。自6月1日起，《关于规范信托公司信托业务分类的通知》正式实施，预计对信托产品的发行规模有一定影响，6月新增信托和委托贷款规模分别减少153亿和57亿。不过去年同期基数较低，因此同比仍分别少减675亿和323亿。 图表4：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 债券和股权融资分析。1、政府债融资在去年的高基数下同比少增。6月新增政府债融资5388亿，在2022年同期的高基数下同比少增1.08万亿。2、本月企业债和股票融资同比变化不大。6月新增企业债融资2360亿，同比增长14亿；股票融资新增量701亿，较2022年同期多增112亿。整体变化不大。 图表5：新增社融结构占比 二、信贷情况：信贷投放超预期，居民端低基数弱修复 6月新增信贷规模高于市场预期：新增贷款3.05万亿元，较2022年同期多增2400亿元；高于万得一致预期的2.38万亿。信贷余额同比增长11.3个百分点，增速环比下降0.1个百分点。 图表6：贷款余额同比增速（亿，%） 信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。6月企业贷款是依旧是增长的主力，居民信贷投放低基数弱修复。新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比52.2%、24.4%和-2.7%（上月为56.6%、2.6%和3.1%），新增居民短贷、中长贷占比分别为16.1%和15.2%（上月为14.6%和12.4%），占比继续提升。2、新增贷款较2022年同期比较：居民和企业贷款均同比多增，去年银行主要靠票据大幅冲量，今年票据融资量大幅下降。 图表7：新增贷款同比增加（亿元） 图表8：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元） 2季度新增贷款同比少增是信贷投放前置所致，1季度冲量，2季度4、5月有所回落：2季度新增贷款同比少增2369亿，其中票据融资少增1.22万亿，企业中长期贷款多增7600亿元。 图表9：历年2季度新增贷款结构情况（亿元） 细项来看：1、居民贷款情况：短期贷款预计由于端午假期+618消费需求的释放而有所增加；以及银行抢投、低价背景有部分用于置换高利率房贷。而6月地产销售情况较5月总体平稳，叠加6月提前还款率有所下降或银行自发约束所致，因此居民中长期贷款同比继续多增。6月居民短贷、中长贷分别增加4914和4630亿元，分别同比多增632亿和463亿。2、企业贷款情况：季末冲量和抢抓投放；票据大幅减少。6月企业中长期贷款增长预计和季末冲量以及赶在LPR下调前抢抓投放有关。而去年票据有一定的冲量，今年强劲的贷款需求下票据融资新增减少，因此同比继续下降。6月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为15933，7449和-821亿，增量较2022年同期变化1436，543和-1617亿。3、非银信贷减少1962亿，较2022年同期多减306亿。 图表10：新增贷款结构占比 6月、7月按揭贷款需求景气度跟踪：6月份的10大和30大中城市商品房日均成交面积分别为24.0和42.0万平方米（上月为21.1和42.8万平方米），大型城市销售情况有所好转。最新7月份上旬数据显示日均成交面积出现了明显下滑，且大幅低于历史同期数据，后续走势还需要进一步观察。 图表11：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） 图表12：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 三、M2、M1同比增速下降 M2和M1同比增速均有所下降，M1下降更快，M2-M1剪刀差扩大，去年高基数所致。6月M0、M1、M2分别同比增长9.8%、3.1%、11.3%，较上月同比增速变动+0.2、-1.6和-0.3个百分点。M2-M1为8.2%，增速差较前值边际扩大1.3个百分点。 图表13：M2及M1同比增速（%） 图表14：M2与M1增速差（%） 存款同比增11.0%，增速环比5月缩小0.6个百分点。6月新增存款3.71万亿，较往年同期下降1.12万亿，主要是由于去年企业存款的高基数所致。去年同期由于流动性持续宽松导致，以及企业的留抵退税，居民和企业的存款规模均大幅提升，今年6月居民和企业存款分别增长2.67万亿和2.06万亿元，在去年的高基数下分别增长1997亿和减少8709亿。财政存款支出持续，存款同比少增，今年6月财政存款减少1.05万亿，较上年同期多减6129亿致。非银存款6月减少3320亿元，同比少减2195亿元。 图表15：存款余额同比增速（亿，%） 图表16：新增存款情况（亿元） 四、银行投资建议 银行股的核心逻辑是宏观经济，下阶段要看经济修复动能。选股主线是确定性增长、低估值安全边际高：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、江苏、苏州、南京、成都。其次是基本面稳健、高股息率的大行。 风险提示：经济下滑超预期。