Q2常规业务环比持平，疫情影响产品销售

公司研究报 告医药生物生物制品 Q2常规业务环比持平，疫情影响产品销售 2022-08-12 公司点评报告 买入/维持义翘神州(301047) 目标价：144 昨收盘：119.56 走势比较 26% 太9% 21/8/12 21/10/12 21/12/12 22/2/12 22/4/12 22/6/12 平(7%) 洋(23%) 证(40%) 券(56%) 股义翘神州沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)129/58公总市值/流通(百万元)15,447/6,990司12个月最高/最低(元)620.08/111.03证相关研究报告： 券义翘神州（301047）《常规业务符合研预期，研发支出力度加大》究--2022/02/27 报义翘神州（301047）《毛利率环比略 告有提升，盈利能力逐渐趋于稳定》 --2021/10/27 义翘神州（301047）《非新冠相关业务快速发展，CRO服务表现靓丽》 --2021/08/27 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收2.99亿元 （-52.84%）、归母净利润为1.92亿元（-56.58%）、扣非后归母净利润1.53亿元（-63.75%）；其中Q2实现营收1.23亿元（-30.69%）、归母净利润为0.78亿元（-29.42%）、扣非后归母净利润0.59亿元 （-40.49%）。整体业绩符合预期。 二季度常规产品收入环比大体持平，CRO服务表现稳健。收入拆分来看，上半年非新冠相关产品收入1.91亿元（+7.88%）、新冠相关 产品收入1.08亿元（-76.33%），其中Q2非新冠相关产品收入0.94 亿元、新冠相关产品收入0.29亿元，随着新冠需求减弱及竞争加剧，新冠相关产收入持续下滑，常规业务则受上海等地疫情影响，同比微幅增长；随着疫情稳定，相关研究需求有望于Q3开始回补。按产品种类来看，22H1重组蛋白收入1.31亿元（-22.33%）、抗体1.02亿元 （-74.96%）、CRO服务0.46亿元（+22.24%）。 研发端公司成功建立全长多次跨膜蛋白生产技术平台，在原有细胞因子产线基础上，进行产品质量优化升级，提高纯度、活性，并陆续推出了高质量GMP级别的细胞因子产品，在工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白方面也不断取得新突破，一批新产品和优化升级产品预计将在下半年陆续上市销售。 期间费用环比趋于稳定，投资收益提升表观净利率。上半年公司整体毛利率为88.06%、Q2为85.52%，受新冠相关产品收入占比变化影响同比均有下滑。费用方面，销售/管理/研发费用环比分别增长 -5%/+9%/+11%，财务费用则得益于账面资金充裕体现为利息收入，整体而言费用管控良好。利润端上半年扣非后归母净利率为51.05%，Q2为47.77%，仍可维持50%左右的高盈利水平。 维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计22-24年归母净利润为5.83/5.72/6.41亿元，对应当前PE为26/27/24倍，维持“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不 Q2常规业务环比持平，疫情影响产品销售 2 公司点评报告P 及预期，价格降幅超预期。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)965 830 901 1126 （+/-%）(39.54) (13.99) 8.55 24.97 净利润(百万元）720 583 572 641 （+/-%）(36.15) (19.00) (2.00) 12.12 摊薄每股收益(元)5.57 4.51 4.42 4.96 市盈率(PE)62.03 26.49 27.03 24.11 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q2常规业务环比持平，疫情影响产品销售3 货币资金 562872 3373 3908 4477 营业收入 1596 965 830 901 1126 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 14 25 22 28 38 营业税金及附加 25 13 12 13 16 应收和预付款项203171165184231营业成本50586583114 流动资产合计 13596719 7264 7830 8462 管理费用 46 60 83 117 169 其他流动资产10893662371537273738销售费用938183117169 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 6 11 1 1 1 长期股权投资00000财务费用36(4)(29)(34)(39) 在建工程 0 0 20 30 40 公允价值变动 6 34 30 40 50 固定资产52597998133投资收益4408090100 长期待摊费用 7 9 9 9 9 其他非经营损益 (2) 4 0 0 0 无形资产01111营业利润1315842686672754 资产总计 14656842 7427 8022 8698 所得税 185 125 103 101 113 其他非流动资产015151515利润总额1313845686672754 应付和预收款项 13 13 59 70 98 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款00000净利润1128720583572641 其他长期负债 6 13 13 13 13 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率96.88% 93.97% 92.12% 90.75% 89.91% 销售净利率70.64% 74.59% 70.26% 63.45% 56.93% 销售收入增长率782.77 % (39.53 %) (14.01 %) 8.52% 24.95% EBIT增长率3304.7 0% (47.52 %) (25.71 %) (7.43% ) 11.54% 净利润增长率2996.8 9% (36.15 %) (19.00 %) (2.00% ) 12.12% ROE86.83% 10.66% 7.97% 7.25% 7.52% ROA76.97% 10.52% 7.85% 7.12% 7.37% ROIC685.98 231.39 139.40 116.07 107.81 % % % % % 长期借款00000归母股东净利润1128720583572641 股本 51 68 68 68 68 负债合计166111135158194 留存收益 10641775 2271 2757 3301 资本公积1424853485348534853 少数股东权益 0 0 0 0 0 归母公司股东权益12996752731378858526 股东权益合计 12996752731378858526 负债和股东权益 14656863 7448 8043 8720 现金流量表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E EPS(X)8.735.574.514.424.96 经营性现金流 1093 643 513 506 549 PE(X) 0.0062.0326.4927.0324.11 融资性现金流 (7)4712 (22) 0 0 PS(X) 0.0024.35 9.809.03 7.22 投资性现金流(1039)(2549)93020PB(X)0.006.612.111.961.81 现金增加额472806501535569EV/EBITDA(X)(0.04)27.628.107.565.82 资料来源：WIND，太平洋证券 Q2常规业务环比持平，疫情影响产品销售2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。