料Q2 DAU环比持平，电商业务恢复良好

事项： 快手（01024.HK）即将发布2022年二季度业绩公告。 国信互联网观点： 1）预计22Q2收入同比+9%，经调整净亏损率同比收窄11pct：预计22Q2实现总营收209亿元，同比+9%，环比-1%。毛利率43%，同比-1pct,环比+1pct,环比持续提升主要系直播、广告等分成比例有优化。销售费用继续优化，预计22Q2销售费率45%，同比-14pct,环比持平。预计经调整净亏损28.1亿元，经调整净亏损率13.4%，同比收窄11pct，环比收窄4pct，测算国内经调整净亏损率4%。 2）预计在一季度春节高基数下，MAU环比略有下滑，但DAU能够环比持平，用户留存效率优化继续体现。 预计DAU可达3.46亿,MAU5.82亿。DAU/MAU继续提升，达59%，同比+2%，环比+2%。值得注意的是，新业务快招工等新场景为平台带来了新的流量。 3）预计22Q2业绩有韧性，分业务来看：①预计22Q2广告营收108亿元，同比+8%。②其他收入（主要为直播电商）实现营收19.8亿元，同比持平，去年同期电商化货币化率较高，收入同比稳定，主要系GMV恢复优秀。预计GMV1817亿元，同比+25%。我们估计货币化率为1.09%，同比-0.3pct。我们认为，二季度电商业务抗住宏观环境压力，主要为疫情后恢复效果良好，以及电商“四大搞”成效体现。快品牌为快手体系内培养的品牌，预计能为快手带来更高的货币化价值。③预计直播业务实现营收81亿元，同比+13%，主要靠付费用户增长拉动，预计5月下旬以来，“清朗·整治网络直播、短视频领域乱象”专项行动对整体直播业务影响符合指引，为中单位数。 基本面向好趋势不变，宏观短期逆风，不改下半年国内盈亏平衡预期，建议重点关注新业务“快招工”的进展：1）收入端：预计当前电商恢复良好，广告下半年将触底反弹；2）利润端：毛利率预计持续上升，降本增效效果继续体现，22Q4国内经调整净利润转正目标不变。考虑到电商业务恢复良好，略微上调2022年收入预测，预计2022-2024年收入930/1071/1211亿元，调整幅度为+1%/-2%/-6%（原为922/1097/1285亿元）。考虑到降本增效进展顺利，略微上调盈利预期，预计调整后净利润分别为-74/46/181亿人民币,调整幅度为+1%/+91%/+22%（原为-75/24/149亿元）。2022年疫情影响广告收入，下调2023-2024年收入预测，由此，下调目标价至125-135港币（原目标价为155-164港币），继续维持“买入”评级。 评论： 整体：预计22Q2收入同比+9%，经调整净亏损率同比收窄10pct 我们预计22Q2实现总营收209亿元，同比+9%，环比-1%，宏观逆风下体现增长韧性。预计毛利润90亿元，毛利率43%，同比-1pct,环比+1pct,环比持续提升主要系直播、广告等分成比例有优化。销售费用继续优化，我们预计公司22Q2销售费用93亿元，同比-17%,环比-2%。销售费率45%，同比-14pct,环比持平。预计经营亏损46.9亿元，经营亏损率22%，同比收窄15pct,环比收窄4pct。预计经调整净亏损28.1亿元，经调整净亏损率13.4%，同比收窄11pct，环比收窄4pct。我们测算，剔除海外投入影响，二季度国内经调整净亏损率4%。 图1：快手营业收入及增速（亿元、%） 图2：快手毛利润及毛利率（亿元、%） 图3：快手各项费用率（%） 图4：快手国内销售费用及销售费率（亿元、%） 图5：快手经调整净利润及利润率（亿元、%） 图6：快手国内经调整净利润及利润率（亿元、%） 流量侧：预计DAU为3.46亿，高基数下环比持平 预计在一季度春节高基数下，MAU环比略有下滑，但DAU能够环比持平，用户留存效率优化继续体现。预计22Q2DAU可达3.46亿，同比+18%，环比持平。预计MAU5.82亿，同比+15%，环比-3%。DAU/MAU继续提升，达59%，同比+2%，环比+2%。单用户日均时长在一季度高基数下环比略有下滑，我们估计为125分钟，同比+17%，环比-2%。单DAU销售费用继续优化，预计22Q2为26.9元，同比-30%，环比-2%。测算扣除海外销售费用影响，预计国内单DAU销售费用23.9元，同比-14%，环比-13%。 快招工等新场景带来流量新活水。根据公司2022Q1业绩会介绍，一季度快招工版块月活已超过1亿。二季度，快招工版块继续蓬勃发展，富士康等企业入驻快手直播招聘。6月29日，辛选集团为奇瑞汽车、沃尔沃汽车等企业开展直播招聘专场，当日收到17.5万份简历。 图7：快手DAU及增速 图8：快手人均日时长及增速 图9：快手单DAU销售维系成本及增速（元、%） 图10：快手DAU/MAU继续上升（%） 商业化：电商恢复良好，广告收入预计下半年触底反弹 预计22Q2广告业务逆风下高于大盘成长，同比增长8%。预计广告营收107.6亿元，同比+8%，环比-5%。 我们认为公司广告业务能够在逆风下高于行业增长，主要为：1）与直播电商业务协同的内循环广告占比逐渐提升。商家投放效率提升，616实在购物节期间，磁力金牛服务商家的涨粉效率同比增长12.4%，营销投放ROI同比增长23.9%。2）快手平台仍是流量洼地，持续吸引广告主入驻。预计公司22Q2总流量同比+38%。 预计22Q2电商业务抗住环境压力，GMV同比+25%。预计22Q2其他收入（主要为直播电商）实现营收19.8亿元，同比持平，环比+6%，去年同期电商化货币化率较高，收入同比稳定，主要系GMV恢复优秀。预计GMV1817亿元，同比+25%，环比+4%。预计货币化率1.09%，同比-0.3pct，环比+0.1pct。我们认为二季度电商业务抗住疫情压力，主要为疫情后恢复效果不错，以及电商“四大搞”成效体现。以616实在购物节为例，1）大搞品牌：品牌商家GMV同比增长高达515%，参与品牌数较去年同比增长80.5%，品牌商品数量较去年同比增长148.6%。2）大搞服务商：助力商家经营效率提升明显。服务商助力商家数量较去年增长近40%，贡献了大促近60%的GMV。3）大搞信任电商：信任购业务合计覆盖订单超4亿，超7400万消费者受到信任购保护。4）大搞快品牌：快品牌高于整体快速成长，616期间快品牌订单量超过1200万。我们认为，快品牌为快手体系内培养的品牌，预计能为快手带来更高的货币化价值。 预计22Q2直播业务实现营收81亿元，同比+13%，环比+4%。当前直播收入恢复主要靠付费用户增长拉动，预计5月下旬以来，“清朗·整治网络直播、短视频领域乱象”专项行动对整体直播业务影响符合指引，为中单位数。 图11：快手广告收入及增速 图12：快手其他收入及增速 图13：快手电商GMV及货币化率 图14：快手直播收入及增速 投资建议：基本面向好趋势不变，继续维持“买入”评级 宏观短期逆风，不改下半年国内盈亏平衡预期，建议重点关注新业务“快招工”的进展：1）收入端：宏观压力下，高于大盘增长，预计当前电商恢复良好，广告业务下半年将触底反弹；2）利润端：分成比例有优化趋势，毛利率预计持续上升，降本增效效果继续体现，22Q4国内经调整净利润转正目标不变。 考虑到疫情恢复情况，略微上调2022年收入预测，预计2022-2024年收入930/1071/1211亿元，调整幅度为+1%/-2%/-6%（原为922/1097/1285亿元）。考虑到降本增效顺利，略微上调盈利预期，预计调整后净利润分别为-74/46/181亿人民币,调整幅度为+1%/+91%/+22%（原为-75/24/149亿元）。2022年疫情影响广告收入，下调2023-2024年收入预测，由此，下调目标价至125-135港币，继续维持“买入”评级。 风险提示 政策及监管风险，疫情恶化的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）