整体业绩符合预期，《幻塔》海外上线贡献增量

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 完美世界(002624.SZ) 完美世界(002624.SZ)：整体业绩符合预期，《幻塔》海外上线贡献增量 2022年08月14日 事件：完美世界（002624.SZ）于8月12日发表中报，整体业绩符合预期，海外业务调整导致上半年营收出现下降，归母净利实现高速增长。 点评： 整体业绩符合预期，利润实现高速增长。2022H1公司实现营业收入 39.23亿元，同比下降6.73%，其中游戏业务收入同比增长22.20%至36.93亿元，影视业务收入同比下降83.56%至1.20亿元。公司营收下降主要系公司调整海外游戏业务布局，公司于上半年出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队。扣除上述合并范围变动的影响后，2022H1营业收入较去年同期增加1.58%；2022H1归母净利润为11.37亿元，同比增长341.51%，其中游戏业务归母净利同比增长429.73%至11.83亿元，影视业务实现归母净利0.41亿元；2022H1公司的非经常性损益为4.67亿元，其中公司因出售海外研发及发行团队确认处置收益4亿元；2022H1公司扣非净利润同比增长1653.58%至6.71亿元，其中游戏扣非净利润同比增长1958.22%至 7.44亿元。经分拆，Q2单季度的营业收入为17.95亿元（yoy-9.16%，qoq-15.65%）；Q2单季度的归母净利润为2.97亿元 （yoy+243.87%，qoq-64.64%）。 成本管控良好，收入结构性变化带来盈利能力的提升。2022H1公司营业成本同比下降33.86%至12.57亿元，公司营业成本下降幅度高于营业收入下降幅度，彰显公司良好的成本管控力。公司三费基本保持平稳，2022H1三费率为22.30%，其中销售费用同比下降43.20%至5.13亿元，管理费用同比增加1.53%至3.51亿元，财务费用同比下降83.06%至0.11亿元，销售/管理/财务费用率分别为13.08%/8.95%/0.28%。公司加码研发，加大核心研发人员激励力度，因此2022H1研发费用为10.52亿元，同比增长24.95%，研发费用率为26.82%。受益于游戏业务收入占比提高，公司2022H1毛利率由去年同期的54.82%提高到67.96%，归母净利率由去年同期的6.13%增长至28.98%，盈利能力保持良好水平。 存量游戏稳定发力，助力业务稳健增长。2022H1公司移动网络游戏实现营收26.2亿元，同比增长45.41%，营收占比为24.93%；PC端网络游戏实现营收9.8亿元，同比下降26.89%，营收占比为24.93%；主机游戏实现营收0.25亿元，同比下降86.33%，营收占比为0.64%。端游方面，《诛仙》、《完美世界国际版》等经典端游持续贡献稳定收入，《DOTA2》、《CS:GO》助力公司电竞业务稳健发展。移动游戏方面，公司聚焦创新变革，推动经典品类迭代升级并加大创新品类突破转型。22年1月推出的手游《完美世界:诸神之战》基本保持在iOS游戏畅销榜Top100内，贡献业绩增量平稳的同时进一步夯实公司MMO品类优势。21年12月上线的轻科幻开放世界手游《幻塔》在上半年进入效益收获期，提供大幅业绩贡献，同时也给公司带来了新品类、新用户、新打法的突破，验证公司在创新品类突破转型的研发实力、年轻向品类的发行能力、强中台体系的赋能价值。创新回合MMORPG手游《梦幻新诛仙》于2022年6月开启周 年庆版本，以扎实的产品力及开拓性的运营思路赢得玩家一致好评，最高位居国内iOS游戏畅销榜第六名，目前游戏畅销榜排名稳定在Top40左右，验证公司游戏产品长线运营的精品优势。我们认为公司立足既有优势，不断探索拓展品类边界并推动游戏业务转型升级的战略有望助力公司筑牢游戏护城河。 后续产品储备丰富，游戏长期展望良好。公司后续的端游储备包括依托公司旗舰级IP“诛仙”打造的次世代端游大作《诛仙世界》、动作向端游产品《PerfectNewWorld》，其中《诛仙世界》将于22年8月19日开启首次测试。公司的后续游戏产品储备包括《黑猫奇闻社》、 《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、 《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》以及端游产品《诛仙世界》、《PerfectNewWorld》、《HaveaNiceDeath》等多款游戏正在积极推进中。其中公司自研的都市悬疑悸动交互手游《黑猫奇闻社》将于8月24日正式上线，我们认为公司充足的游戏储备有望保障公司新游稳定的供给，而公司也有望随着新游上线释放业绩增量。 国内国外两手抓，游戏出海初获成果。公司海外游戏业务布局调整后更加清晰，未来将围绕“海外本地化发展+国内产品出海”双维度发力。海外本地化发展方面，公司明确地域侧重同时选择更开放的年轻化团队，产品聚焦在更符合海外市场需求的品类上。游戏出海方面，《梦幻新诛仙》手游于22年3月在海外多地同步上线，《天龙八部2》于7月上线新马和港澳台地区，凭借游戏的高品质和IP在华人圈层的影响力，目前该游戏新马地区表现良好且稳定，港澳地区上线即数日霸榜iOS游戏畅销榜，目前该游在两地iOS畅销榜仍保持Top20。8月11日《幻塔》正式上线海外，开局表现十分亮眼，上线即登上美国、日本、韩国、加拿大等近40个国家和地区iOS游戏免费榜的榜首，并进入近30个国家和地区的iOS游戏畅销榜Top10。 《幻塔》的海外发行由三家公司分别在不同市场完成，其中中国港澳台地区由IwplayWorld发行，韩国地区则由完美世界游戏自行发行，而日本、美国等大部分海外市场由腾讯旗下LevelInfinite发行。我们认为该游戏在全球市场表现火爆，将极大助力公司海外业务增长。此外，未来公司将持续研发适合全球发行的产品，并且逐渐从授权第三方发行向自主发行过渡。我们认为公司凭借高品质游戏不断拓展海外市场，有望形成公司增长新引擎。 投资建议：公司存量游戏表现稳定，长线运营思路得到验证。公司后续产品储备丰富，包括包括《黑猫奇闻社》、《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》以及端游产品《诛仙世界》、《PerfectNewWorld》、《HaveaNiceDeath》，其中《黑猫奇闻社》将于8月24日上线国内。同时公司发力品类突破，围绕“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道布局，品类上有创新尝试。此外，公司国内国外双维度发力， 《幻塔》海外优秀表现有望为公司海外游戏业务带来新的转折点，助力海外市场逐渐成为公司新的业绩增长点。我们维持此前盈利预测，预计22-24年归母净利为16.56/20.10/23.99亿元，8月12日收盘价对应PE为19x/15x/13x，继续维持前期目标价17.08元/股，考虑到公司游戏业务创新变革初获成效，海外市场拓展形成乐观预期，行业监管持续回暖，继续维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧的风险，游戏行业监管趋严风险，游戏上线表现不及预期风险，汇率波动风险等。 重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入 (百万元) 10,2258,5189,40511,23013,195 增长率YoY%27.2%-16.7%10.4%19.4%17.5% 归属母公司净利润 (百万元) 1,5493691,6562,0102,399 增长率YoY%3.0%-76.2%348.7%21.3%19.3% 净资产收益率 ROE% 14.3% 3.6% 13.9% 14.4% 14.7% 毛利率%60.3%61.5%62.5%62.9%63.2% EPS(摊薄)(元)0.800.190.851.041.24 市盈率P/E(倍)36.88106.8918.6715.3812.89 市净率P/B(倍)5.283.832.592.221.89 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月12日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 应收票据 112 110 122 146 171 营业税金及附加 32 29 33 39 46 流动资产 7,8857,5659,53312,27515,471 营业总收入 10,2258,5189,40511,23013,195 货币资金2,9433,4365,1667,3579,958营业成本4,0573,2833,5294,1644,851 应收账款1,2999821,0841,2941,521销售费用1,8311,9861,6451,9242,216 预付账款 331 311 334 394 459 管理费用 757 732 727 825 921 其他 2,1721,5071,518 1,5391,562 财务费用 113 124 132 157 185 存货1,0271,2181,3091,5451,800研发费用1,5892,2112,0752,4282,825 非流动资产7,6229,4759,4639,4509,434减值损失合计-969-235-100-100-100 长期股权投资 2,7682,7522,752 2,7522,752 投资净收益 196 408 423 337 264 无形资产 190 260 230 200 170 营业利润 1,628 149 1,9132,3172,772 固定资产354381399415429其他557-176325389457 资产总计 15,50717,04018,99721,72524,905 利润总额 1,657 156 1,9212,3312,782 其他4,3106,0826,0826,0826,082营业外收支28681410 短期借款 784 628 628 628 628 净利润 1,504 177 1,6902,0512,448 流动负债4,2044,3574,6245,3016,033所得税152-21230280334 应付账款 733 501 538 635 740 归母净利润 1,549 369 1,6562,0102,399 应付票据00000少数股东损益-44-192344149 非流动负债 121 2,1782,178 2,1782,178 EPS(当年)(元) 0.80 0.19 0.851.04 1.24 其他2,6873,2283,4584,0384,665EBITDA1,7767681,5171,9722,462 现金流量表 单位:百万元 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流3,693 1,098 1,477 2,011 2,492 长期借款230000 其他98 2,178 2,178 2,178 2,178 负债合计4,325 6,535 6,802 7,479 8,211 少数股东权益347 214 248 289 338 归属母公司股东 权益10,83510,29011,94613,95616,355 净利润 1,5041771,6902,0512,448 负债和股东权益 15,507 17,04018,99721,72524,905 折旧摊销 197 319 121 124 126 重要财务指标单位:百万元 会计