非银金融行业周报：市场price in地产链疲软数据，非银有望引领市场反弹

3 市场pricein地产链疲软数据，非银有望引领市场反弹 非银金融行业 2022年8月14日 非银金融 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 行业研究 行业周报 证券研究报告 市场pricein地产链疲软数据，非银有望引领市场反弹 2022年8月14日 本期内容提要: 核心观点：近段时间小盘股风格优于大盘股，7月社融数据给出答案，地产销售下滑带来居民中长期贷款萎靡，拖累社融增速，市场已 对地产链疲软pricein。当前流动性宽裕，DR007持续低于7天逆回购利率。我们认为流动性收紧时刻远未到来，宽信用仍是主旋律。我们对当前市场持乐观态度，对券商板块仍然维持推荐。我们之前强调券商板块的最佳布局时机是在经济企稳预期逐渐形成和流动性尚未收紧时，政策为催化剂。当前三要素均具备。主线沿着我们之前发布的两篇行业深度报告，一篇是财富管理，一篇是公募基金“影子股”；保险板块，7月份保费数据显示，人保寿、太保寿、新华和国寿前7 月保费实现同比正增长，平安寿继续承压。其中7月单月保费增速：中国人寿（+13.7%）>太保寿险（+6.6%）>新华保险（+3.1%）>平安寿险（-2.4%）>人保寿险（-3.9%）。5-7月份，国寿单月保费逐月改善，依靠储蓄型产品的销售使前7月累计保费同比转正。我们认为当前代理人增员已有企稳迹象，但负债端需关注未来保险产品结构调整带来改善，同时投资端向好带来估值支撑。同时财险在车险费改开始后一年半时保费出现向上拐点，人保财险5-7月单月保费同比增速分别为+8%、+9.5%和+10.4%，单月保费重回两位数增长，头部公司有望凭借对综合成本率的控制迎来业绩改善。建议关注：东财、广发、长城、浙商、中国财险、太保等。 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3276.89点，+1.55%；深证指数报12419.39点，+1.22%；沪深300指数报4191.15， +0.82%；创业板报2683.60，+0.49%；中证综合债（净价）指数报 100.50，-0.11%。沪深两市A股日均成交额9876亿元，环比 +7.66%，日均换手率1.18%，环比-1.43bp；两融余额16358.24亿元，较上周+0.99%。截至2022月7月，股票型+混合型基金规模为 7.81万亿元，环比+0.99%。7月新发权益基金规模份额545.62亿份，环比+90.46%。个股方面，券商：国元证券+20.50%，光大股份 +11.66%，华西证券+8.66%；保险：中国人保+1.09%，中国平安 +0.17%，新华保险+2.27%。 证券业观点：8月12日，证监会就贯彻落实《期货和衍生品法》修改、废止部分规章和规范性文件。下一步，证监会将以贯彻落实《期 货和衍生品法》为契机，紧密结合全面深化资本市场改革要求，继续推动《期货和衍生品法》配套规章、规范性文件的制定修改工作。 随着监管政策的不断完善，我国场外衍生品业务处于快速发展中。据中证协数据显示，2021年，证券行业场外衍生品累计新增名义本金为 8.4万亿元，同比+76%。目前我国场外衍生品业务主要包括场外期权和收益互换。截止2021年12月，场外期权存续名义本金和收益互换 存续名义本金规模分别为9907/10261亿元，同比+31%/97%。场外衍生品可以满足投资者的风险管理及资产配置需求，连接境内外市场，对资本市场长期稳定发展有重要意义。我们认为，随着场外衍生品市场不断扩容，场外业务将成为券商未来重要的业绩增长点。由于场外衍生品业务集中度较高，强者恒强，建议重点关注头部华泰证券、中信证券、中金公司和国联证券。 保险业观点：各大险企公布2022年1-7月保费，寿险方面，前7月上市险企保费分化，人保、新华和太保1-7月保费同比增加，国寿和平安仍相对承压，国寿凭借7月单月同比+13.7%的增长使前7月累计 保费同比转正。我们预计上市险企前7月NBV整体仍承压，主要原因为去年新老重疾定义切换带来的新单与NBV高基数难以通过当前客户需求恢复来弥补。产险方面，2022年1-7月人保财、平安财和太平财均实现保费正增长，车险重回高速增长带动财险景气度不断提升。人保财7月保费重回两位数同比增长。随着新能源汽车销量提升带动车险保费较快增长和车险赔付改善，我们预计头部上市险企1H2022承保盈利有望超预期。 2022年8月12日，中国人民银行、中国银保监会发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》（以下简称《通知》），对保险公司无固定期限资本债的发行主体、发行条件、减记、转股与赎回、监督管理等做出了规定，有望进一步完善保险公司资本补充机制，提高保险业风险抵御能力。随着中国风险导向的偿付能力监管体系二期工程（以下简称“偿二代二期工程”）的实施推进，保险公司面临不同程度的资本补充压力，《通知》有望进一步完善保险公司资本补充机制，帮助保险公司提高偿二代二期工程下的资本水平，提高保险业风险抵御能力。头部大型险企偿付能力充足，投资的市场化水平和专业能力更为突出，因此有望更为受益。建议关注：拥有最多存量客户且寿险改革推进靠前的中国平安，以及践行高质量代理人发展和高端战略实践较为彻底的友邦保险。 流动性观点：量方面，本周央行公开市场净回笼20亿元，其中逆回购投放80亿元、回笼100亿元。下周有80亿元逆回购到期。价方面，本周短端资金利率上行。7月加权平均银行间同业拆借利率下行 21bp至1.35%，银行间质押式回购利率下行27bp至1.34%。R001上行2bp至1.13%,R007上行1bp至1.45%，DR007上行5bp至1.35%。SHIBOR隔夜利率上行3bp至1.04%。同业存单发行利率整体上上行，本周1年期国债收益率上行10bp至1.86%,10年期国债收益率上行1bp至2.74%，期限利差缩小10bp至0.88%。 风险因素：新冠疫情恶化、险企改革不及预期、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧,代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 目录 证券业务概况及一周点评5 保险业务概况及一周点评7 市场流动性追踪8 行业新闻11 表目录 表1：央行操作（8/6-8/12）和债券发行与到期（8/8-8/14），亿元8 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数3.58pct5 图2：2022年以来证券板块跑输沪深300指数6.50pct5 图3：本周A股日均成交金额环比+7.66%5 图4：沪深300指数和中证综合债指数5 图5：截止2022年7月IPO、再融资承销规模6 图6：截止2022年7月债券承销规模57551亿元6 图7：本周两融余额较上周+0.99%6 图8：本周股票质押市值较上周持平6 图9：1Q22券商资管规模降至7.85万亿6 图10：券商板块PB1.41倍6 图11：截至2022年7月股票+混合型基金规模7.81万亿元7 图12：7月新发权益类基金545亿份，环比+90.46%7 图13：1-7月累计寿险保费增速7 图14：1-7月累计财险保费增速7 图15：7月寿险保费增速8 图16：7月财险保费增速8 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）8 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量8 图19：地方债发行与到期9 图20：同业存单发行与到期9 图21：加权平均利率9 图22：shibor隔夜拆借利率9 图23：DR007和R00710 图24：同业存单到期收益率10 图25：国债期限利差10 图26：国债收益率（%）10 证券业务概况及一周点评 证券业务： 1.证券经纪：本周沪深两市累计成交3628.62亿股，成交额49379.98亿元，沪深两市A股日均成交额9876亿元，环比+7.66%，日均换手率1.18%，环比-1.43bp。 2.投资银行：截至2022年7月31日，IPO承销规模为3504.76亿元,再融资承销规模为5484.33亿元；券商债券承销规模为57551.25亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至8月11日，两融余额16358.24亿元，较上周+0.99%，占A股流通市值 2.35%；（2）股票质押：截至8月12日，场内外股票质押总市值为34452.55亿元，较上周持平。 4.证券投资：本周主要指数上行，上证综指报3276.89点，+1.55%；深证指数报12419.39点，+1.22%；沪深 300指数报4191.15，+0.82%；创业板报2683.60，+0.49%；中证综合债（净价）指数报100.50，-0.11%。 5.资产管理：截至2022年Q1，证券公司及资管子公司资管业务规模7.85万亿元，较年初-4.70%。其中单一资产管理计划10689只，资产规模3.71万亿元，集合资产管理计划6467只，资产规模3.56万亿元，证券公司私募子公司私募基金规模1097只，资产规模5775.79亿元。 6.基金规模：截至2022月7月31日，股票型+混合型基金规模为7.81万亿元，环比+0.99%，7月新发权益基金规模份额545.62亿份，环比+90.46%。 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数3.58pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：本周A股日均成交金额环比+7.66% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图2：2022年以来证券板块跑输沪深300指数6.50pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图4：沪深300指数和中证综合债指数 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：截止2022年7月IPO、再融资承销规模 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图7：本周两融余额较上周+0.99% 图6：截止2022年7月债券承销规模57551亿元 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图8：本周股票质押市值较上周持平 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图9：1Q22券商资管规模降至7.85万亿 资料来源：Wind，信达证券研发中心 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2018-012019-012020-012021-012022-01 场内外股票质押市值(亿元)环比（%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图10：券商板块PB1.41倍 资料来源：Wind，信达证券研发中心 12% 6% 0% -6% -12% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 保险业务概况及一周点评 上市险企公布1-7月份保费数据点评 1-7月寿险保费增速：人保寿险（+11.4%）>太保寿险（+5.5%）>新华保险（+2.1%）>中国人寿（+0.1%）> 平安寿险（-2.5%），人保寿、太保寿、新华和国寿前7月保费实现同比正增长，平安寿继续承压。其中7月单月保费增速：中国人寿（+13.7%）>太保寿险（+6.6%）>新华保险（+3.1%）>平安寿险（-2.4%）>人保寿险（-3.9%）。5-7月份，国寿单月保费逐月改善，依靠储蓄型产品的销售使前7月累计保费同比转正。随着新一届领导班子正式敲定，精细化管理更进一步，业绩有望带来积极变化。当前财富管理需求的提升带动增额终身寿等储蓄型产品的热销，整体上由于去年同期重疾险炒停售带来的高基数影响，我们预计2022年1-7月NBV整体仍承压，负债端改善仍需关注长期保障型产品的销售、产品结构的调整和高质量人力队伍建设等情况。 1-7月财险保费增速：太保财险（+12.1%）>平安财险（+10.9%）>人保财险（+9.9%），其中7月财险保费： 平安财险（+16.1%）>太保财险（+10.8%）>人保财险（+10.4%）