《幻塔》如期出海，储备接续有力

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月13日 《幻塔》如期出海，储备接续有力 完美世界(002624) 评级： 增持 股票代码： 002624 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 23.67/11.05 目标价格： 总市值(亿) 309.23 最新收盘价： 15.94 自由流通市值(亿) 291.28 自由流通股数(百万) 1,827.36 事件概述 8月12日，公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入39.23亿元，同比下降6.73%；实现归母净利润11.37亿元，同比增长341.51%；实现扣非净利润6.71亿元，同比增长1653.68%。2022Q2，公司实现营业收入17.94亿元，同比下降9.14%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长243.87%；实现扣非净利润 2.56亿元，同比增长191.58%。 ►《幻塔》海外上线，国际化战略再加码 ①《幻塔》8月11日正式上线海外，由腾讯海外子公司LevelInfinite代理发行，上线首日进入近30个国家和地区iOS游戏畅销榜Top10，截至8月13日位居美国、日本、英国、法国、巴西等国家及地区免费榜前1、2位；Youtube官方视频一日内浏览量突破32万，玩家相关视频最高点击率为107万，上线两日后直播平台Twitch相关频道关注人数高达11.3万。《幻塔》卡位二次元赛道，MMO特性凸显，与《原神》形成差异化路线，版权金及出海收入分成将有力增厚后续业绩。 ②夯实本地化运营能力，探索自主发行。海外本地化发展方面，公司明确地域侧重及年轻化打法，逐步调整发行团队，国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡，公司储备的《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《朝与夜之国》等多款在研项目均立足全球化发行，彰显国际化决心。 ►Pipeline丰满，《黑猫奇闻社》《诛仙世界》八月上线 ①产品进入回收期，贡献良好业绩增量。2022H1公司游戏业务实现营业收入37.36亿元，同比增长9.59%，归母净利润11.83亿元，同比上升429.73%，扣非净利润7.44亿元，同比上升1,958.22%，高增速主要系去年同期低基数所致。公司秉持长线运营策略，二次元开放世界转型之作《幻塔》持续更新迭代，创新回合MMORPG手游《梦幻新诛仙》上线一年，周年庆版本位居国内iOS游戏畅销榜第6名，核心产品仍处于成长阶段，流水未触天花板，《幻塔》全球上线后将进一步提振业绩。 ②储备丰富，后继可期。手游方面，公司现有储备《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》，其中二次元女性向解谜手游《黑猫奇闻社》预计将于8月24日上线，TapTap预约数超27万，看好小众垂类的突破表现；端游方面，《诛仙世界》将于2022年8月19日开启首次测试，《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等多款游戏均在积极推进。 ►品效合一战略下，成本费用可控 ①公司逐步推进业务结构调整，游戏业务占比提升，《梦幻新诛仙》《幻塔》等产品进一步推高游戏业务毛利率。2022H1，公司综合毛利率为67.96%，同比提升13.14pct。②2022H1，公司支出销售费用5.13亿元，同比下降43.20%；2022Q2，支出销售费用2.36亿元，同比下降60.53%，主要系主推产品推广费用减少所致，预计《天龙八部2》等产品上线后将推高买量成本。2022H1公司支出研发费用10.52亿元，同比提升24.95%；2022Q2单季支出研发费用4.88亿元，同比提升14.31%。公司持续加大研发投入，《幻塔》全球领域的成功验证研发人效比进入上升阶段，参考年初优化游戏团队举措、2022Q1/2022Q2研发费用环比下降趋势，我们认为研发费用整体可控。 ►投资建议 结合公司最新业绩数据，我们维持之前的盈利预测，预计公司2022-2024年，实现营收分别为99.50/117.02/133.01亿元，实现归母净利润分别为17.42/20.71/23.87亿元,EPS分别为0.90/1.07/1.23元，对应2022年8月12日15.94元/股收盘价，PE分别为18、15、13倍。公司是A股稀缺的具有强研发实力 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 的游戏公司，目前股价估值水平处于历史低位，随着版号的重新下发、核心产品陆续出海，我们看好公司股价未来的上涨空间，维持“增持”评级。 ►风险提示 游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,225 8,518 9,950 11,702 13,301 YoY（%） 27.2% -16.7% 16.8% 17.6% 13.7% 归母净利润(百万元) 1,549 369 1,742 2,071 2,387 YoY（%） 3.0% -76.2% 371.9% 18.9% 15.3% 毛利率（%） 60.3% 61.5% 63.2% 64.9% 65.6% 每股收益（元） 0.80 0.19 0.90 1.07 1.23 ROE 14.3% 3.6% 17.9% 17.5% 16.8% 市盈率 19.93 83.89 17.75 14.93 12.95 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：赵琳联系人：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003SACNO：S1120522010001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8,518 9,950 11,702 13,301 净利润 177 1,691 2,010 2,318 YoY(%) -16.7% 16.8% 17.6% 13.7% 折旧和摊销 319 148 171 174 营业成本 3,283 3,659 4,113 4,578 营运资金变动 403 -28 235 57 营业税金及附加 29 35 41 47 经营活动现金流 1,098 1,155 2,116 2,121 销售费用 1,986 2,189 2,457 2,793 资本开支 -339 -350 -447 -345 管理费用 732 846 936 1,131 投资 647 500 -1,000 -1,000 财务费用 124 0 0 0 投资活动现金流 590 946 -979 -813 研发费用 2,211 2,139 2,387 2,793 股权募资 51 0 0 0 资产减值损失 -235 -150 -180 -120 债务募资 -229 0 0 0 投资收益 408 796 468 532 筹资活动现金流 -1,127 -2,290 0 0 营业利润 149 1,828 2,172 2,504 现金净流量 523 -189 1,137 1,308 营业外收支 6 10 13 15 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 156 1,838 2,185 2,519 成长能力 所得税 -21 147 175 202 营业收入增长率 -16.7% 16.8% 17.6% 13.7% 净利润 177 1,691 2,010 2,318 净利润增长率 -76.2% 371.9% 18.9% 15.3% 归属于母公司净利润 369 1,742 2,071 2,387 盈利能力 YoY(%) -76.2% 371.9% 18.9% 15.3% 毛利率 61.5% 63.2% 64.9% 65.6% 每股收益 0.19 0.90 1.07 1.23 净利润率 2.1% 17.0% 17.2% 17.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.2% 10.5% 10.9% 10.9% 货币资金 3,436 3,247 4,384 5,692 净资产收益率ROE 3.6% 17.9% 17.5% 16.8% 预付款项 311 329 370 412 偿债能力 存货 1,218 1,203 1,127 1,254 流动比率 1.74 1.57 1.90 2.24 其他流动资产 2,599 2,259 3,522 4,765 速动比率 1.38 1.22 1.59 1.92 流动资产合计 7,565 7,039 9,403 12,123 现金比率 0.79 0.72 0.88 1.05 长期股权投资 2,752 2,752 2,752 2,752 资产负债率 38.4% 40.2% 37.4% 34.8% 固定资产 381 393 402 408 经营效率 无形资产 260 310 410 470 总资产周转率 0.50 0.60 0.61 0.61 非流动资产合计 9,475 9,537 9,646 9,712 每股指标（元） 资产合计 17,040 16,576 19,049 21,835 每股收益 0.19 0.90 1.07 1.23 短期借款 628 628 628 628 每股净资产 5.30 5.02 6.09 7.32 应付账款及票据 501 501 563 627 每股经营现金流 0.57 0.60 1.09 1.09 其他流动负债 3,228 3,362 3,763 4,168 每股股利 0.00 1.18 0.00 0.00 流动负债合计 4,357 4,492 4,955 5,423 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 83.89 17.75 14.93 12.95 其他长期负债 2,178 2,178 2,178 2,178 PB 3.83 3.17 2.62 2.18 非流动负债合计 2,178 2,178 2,178 2,178 负债合计 6,535 6,670 7,133 7,601 股本 2,012 2,012 2,012 2,012 少数股东权益 214 164 103 34 股东权益合计 10,504 9,906 11,916 14,234 负债和股东权益合计 17,040 16,576 19,049 21,835 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北