系列点评十五：业绩短期承压乘用车座椅从0到1

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩短期承压 乘用车座椅从0到1 [Table_Title2] 继峰股份(603997)系列点评十五 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2022年一季报: 2022Q1实现营收42.0亿元，同比下降7.3%，环比增长2.8%，归母净利-0.4亿元，扣非归母净利-0.4亿元，由盈转亏。 分析判断: ► 业绩短期承压 静待压制因素缓解 公司2022Q1营收42.0亿元，同比-7.3%，环比+2.8%，其中：1）格拉默：2022Q1营收5.2亿欧元（折合人民币35.8亿元），同比+2.2%，环比+3.3%，同环比增长主要受益于缺芯逐步缓解，美国区2022Q1营收达1.5亿欧元（折合人民币10.7亿元），同比+18.5%，环比+9.5%。而欧洲区2022Q1营收达2.9亿欧元（折合人民币20.2亿元），同比-0.8%，环比+10.7%，受地缘政治的影响较小；中国区2022Q1营收达0.9亿欧元（折合人民币6.2亿元），同比-13.5%，环比-22.5%，主要受疫情影响。2）继峰本部：2022Q1营收6.2亿元，同比-5.8%，环比-15.0%，主要受3月吉林疫情导致一汽大众、华晨宝马停产的影响。 公司2022Q1归母净利-0.4亿元，其中格拉默净利达-0.08亿欧元（折合人民币-0.6亿元），盈利能力同比下滑主要受原材料、能源价格及海运费上涨、疫情导致中国区停产以及缺芯等影响。随着疫情、成本端价格、缺芯等压制因素逐步缓解，公司将具备较高的业绩弹性。 ► 毛利率环比改善 费用率有所增加 公司2022Q1毛利率达12.2%，同比-4.1pct，环比+0.6pct，同比下滑主要受原材料、能源价格、运费涨价等影响，环比回升则体现调价机制的运行。费用方面，2022Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达1.4%、8.3%、1.8%、1.5%，分别同比0.0pct、+0.5pct、0.0pct、+0.1pct，分别环比+0.2pct、+0.1pct、0.0pct、+1.7pct，主要受规模效应减弱及汇率波动等的影响。 ► 乘用车座椅从0到1 国产替代突破 公司于2021年10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从0到1的突破，我们预计单车价值将由之前的300-400元（头枕+扶手，Tier 2）提升至5,000元（座椅总成，Tier 1）。乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 7.01 [Table_Basedata] 股票代码： 603997 52 周最高价/最低价： 19.4/5.98 总市值(亿) 78.45 自由流通市值(亿) 61.75 自由流通股数(百万) 880.82 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】继峰股份（603997）2022Q1业绩预告点评：格拉默业绩环比改善 乘用车座椅从0到1 2022.04.12 2.【华西汽车】继峰股份（603997）2021年报点评：业绩扭亏为盈 乘用车座椅从0到1 2022.03.31 3.【华西汽车】继峰股份（603997）2021业绩预告点评：业绩扭亏为盈 乘用车座椅从0到1 2022.01.28 -26%3%32%61%89%118%2021/042021/072021/102022/012022/04相对股价%继峰股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年04月28日 134652 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 ► 全面协同 剑指全球智能座舱龙头 继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 投资建议 整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。维持盈利预测：预计2022-24年收入195.2/235.1/268.9亿元，归母净利为5.2/8.2/10.8亿元，EPS为0.47/0.73/0.96元，对应2022年4月28日收盘价7.01元的PE 15/10/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,733 16,832 19,521 23,507 26,885 YoY（%） -12.6% 7.0% 16.0% 20.4% 14.4% 归母净利润(百万元) -258 126 522 822 1,077 YoY（%） -186.7% 148.9% 312.7% 57.6% 30.9% 毛利率（%） 13.6% 14.1% 14.2% 14.7% 15.2% 每股收益（元） -0.23 0.11 0.47 0.73 0.96 ROE -6.0% 2.7% 9.8% 13.1% 14.3% 市盈率 -30.38 62.08 15.04 9.54 7.29 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 16,832 19,521 23,507 26,885 净利润 126 519 819 1,072 YoY(%) 7.0% 16.0% 20.4% 14.4% 折旧和摊销 766 163 104 124 营业成本 14,451 16,749 20,052 22,798 营运资金变动 -253 -224 -342 -294 营业税金及附加 46 52 64 73 经营活动现金流 719 657 683 984 销售费用 297 293 353 403 资本开支 -685 304 585 449 管理费用 1,353 1,327 1,598 1,828 投资 2,050 0 0 0 财务费用 193 97 52 6 投资活动现金流 -588 281 556 416 资产减值损失 -18 -60 0 0 股权募资 34 0 0 0 投资收益 -20 -24 -28 -33 债务募资 1,984 -698 -919 -22 营业利润 171 649 1,038 1,402 筹资活动现金流 -40 -838 -1,019 -99 营业外收支 23 23 23 23 现金净流量 -23 99 220 1,301 利润总额 193 671 1,061 1,425 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 68 152 242 353 成长能力（%） 净利润 126 519 819 1,072 营业收入增长率 7.0% 16.0% 20.4% 14.4% 归属于母公司净利润 126 522 822 1,077 净利润增长率 148.9% 312.7% 57.6% 30.9% YoY(%) 148.9% 312.7% 57.6% 30.9% 盈利能力（%） 每股收益 0.11 0.47 0.73 0.96 毛利率 14.1% 14.2% 14.7% 15.2% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 0.7% 2.7% 3.5% 4.0% 货币资金 1,406 1,505 1,725 3,026 总资产收益率ROA 0.8% 3.1% 4.7% 5.5% 预付款项 93 108 129 147 净资产收益率ROE 2.7% 9.8% 13.1% 14.3% 存货 1,730 2,005 2,400 2,729 偿债能力（%） 其他流动资产 3,286 3,753 4,445 5,031 流动比率 1.07 1.25 1.51 1.72 流动资产合计 6,515 7,371 8,700 10,934 速动比率 0.70 0.80 0.96 1.15 长期股权投资 9 9 9 9 现金比率 0.23 0.25 0.30 0.48 固定资产 3,540 3,676 3,707 3,785 资产负债率 69.2% 65.8% 61.9% 59.2% 无形资产 1,455 1,267 1,049 841 经营效率（%） 非流动资产合计 9,694 9,419 8,900 8,516 总资产周转率 1.04 1.16 1.34 1.38 资产合计 16,209 16,790 17,599 19,449 每股指标（元） 短期借款 1,638 941 22 0 每股收益 0.11 0.47 0.73 0.96 应付账款及票据 2,340 2,712 3,247 3,691 每股净资产 4.15 4.77 5.63 6.73 其他流动负债 2,091 2,251 2,483 2,677 每股经营现金流 0.64 0.59 0.61 0.88 流动负债合计 6,069 5,904 5,752 6,368 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 2,631 2,631 2,631 2,631 估值分析 其他长期负债 2,511 2,511 2,511 2,511 PE 62.08 15.04 9.54 7.29 非流动负债合计 5,141 5,141 5,141 5,141 PB 3.87 1.47 1.25 1.04 负债合计 11,211 11,045 10,893 11,510 股本 1,119 1,119 1,119 1,119 少数股东权益 354 351 348 343 股东权益合计 4,999 5,685 6,646 7,880 负债和股东权益合计 16,209 16,730 17,539 19,389 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table