2010年年报点评：业绩实现平稳增长，未来提升值得期待，给予“增持”评级

请务必阅读最后一页的免责条款英大证券研究所-研究报告报告日期：报告日期：报告日期：报告日期：2012012012011111年年年年00003333月月月月28282828日日日日智光电气智光电气智光电气智光电气（（（（000000002169216921692169））））2010201020102010年年年年年年年年报点评报点评报点评报点评——业绩实现平稳增长，未来提升值得期待，给予“增持”评级�2010年每股收益0.232元，实现平缓增长。2010年公司总资产984,188,417.04元；较上年同期744,836,937.48元增长32.13％；归属于母公司所有者权益560,533,034.88元，较上年同期344,720,943.16元增长62.60％；全年公司实现营业收入461,215,578.21元，较上年同期439,086,828.11元增长5.04％；归属母公司净利润41,162,091.72元，较上年同期40,126,215.16元增长2.58％。�公司募投项目产能释放，生产模式转型将增强公司盈利能力。公司募投项目基本完成，现有的生产制造基地，阶段性满足公司产能的需求。目前可实现年800～1000套消弧选线成套装置及高压变频器的产能。通过生产模式转型增强公司主营产品的市场竞争力，其中占公司主营产品成本比例最高的变频移相变压器、消弧线圈、接地变压器在本年度全部实现自主配套和生产，2010年该部分产量达到163万kVA，在铜价大幅上涨的不利影响下，确保了公司主营产品的市场竞争力。公司是国内高压变频器行业产业链最为完整的企业。�政策持续利好，公司业绩提升有底气。继先前利好政策相继出台后，又有利好政策跟进。2010年4月，国务院转发了国家发改委、财政部等四部门《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》，提出具体的财政和税收优惠政策。财政部、国税总局于2011年1月联合下发了《关于促进节能服务产业发展增值税营业税和企业所得税政策问题的通知》，对符合条件的节能服务公司暂免征收营业税和增值税，同时给予“三免三减半”的所得税优惠。国家发改委2011年3月29日公布今年资源节约和环境保护主要目标，其中单位GDP能耗目标要比上年下降3.5%，而万元(人民币)工业增加值用水量比上年下降7%。以上目标明显高于市场预期，这意味着在“十二五”开局之年，或有新的节能和节水的政策措施将尽快出台。这些政策的出台，将会刺激节能服务和节能产品市场的需求。公司业绩提升值得期待。�业绩预测及投资评级。我们预测2011—2012年公司的EPS分别为0.470元、0.607元，对应PE分别为39.82倍、30.79倍，维持公司“增持”评级。�风险提示。1、通货膨胀加剧，原材料大幅波动风险；2、国家电网公司智能电网项目建设进展落后预期风险。财务和估值数据摘要单位:百万元2009A2009A2009A2009A2010A2010A2010A2010A2011E2011E2011E2011E2012E2012E2012E2012E营业收入439.09461.22673.84959.54增长率(%)17.778%5.04%46.10%42.40%母公司股东净利润40.1341.1683.43107.89增长率(%)47.50%2.58%102.70%29.31%每股收益(EPS)0.2260.2320.4700.607销售毛利率32.24%32.85%35.82%34.37%市盈率(P/E)82.7980.7139.8230.79市净率(P/B)9.645.935.214.51公司研究基础数据基础数据基础数据基础数据总股本（百万股）177.65流通A股（百万股)143.68B股（百万股）0.00H股（百万股）0.00流通A股市值（亿元）26.90公司评级公司评级公司评级公司评级所属行业电力设备制造公司股价18.70元投资评级增持公司市场表现公司市场表现公司市场表现公司市场表现相关报告电力设备及新能源行业研究员：齐骏执业证书编号：S0990511010010联系电话：010-84015751Email：qijun@ydzq.sgcc.com.cn 公司研究公司研究公司研究公司研究请务必阅读最后一页的免责条款财务报表与估值预测财务报表与估值预测财务报表与估值预测财务报表与估值预测报表预测利润表2008A2008A2008A2008A2009A2009A2009A2009A2010A2010A2010A2010A2011E2011E2011E2011E2012E2012E2012E2012E营业收入372.81439.09461.22673.84959.54减:营业成本264.36297.52309.71432.47629.75营业税金及附加1.814.113.765.507.83营业费用32.6343.1647.4169.2798.64管理费用31.2038.9544.9665.6893.53财务费用8.716.818.703.063.26资产减值损失3.4710.4713.010.000.00营业利润30.6338.0633.6797.85126.53加:其他非经营损益2.4512.7711.510.000.00利润总额33.0850.8345.1897.85126.53减:所得税4.828.854.1414.6818.98净利润28.2641.9841.0383.17107.55减:少数股东损益1.061.86-0.13-0.26-0.33归属母公司股东净利润27.2040.1341.1683.43107.89资产负债表2008A2008A2008A2008A2009A2009A2009A2009A2010A2010A2010A2010A2011E2011E2011E2011E2012E2012E2012E2012E货币资金47.9360.63174.5980.249.60应收和预付款项253.65344.46427.39570.38851.37存货128.88121.22136.46218.06298.18固定资产和在建工程125.40131.72128.82113.4598.09无形资产和开发支出29.5036.7456.9850.5544.13其他非流动资产38.1631.9650.6650.4450.23资产总计623.53726.72974.901083.131351.59短期借款115.99106.27142.010.0079.39应付和预收款项189.19243.45214.48388.26478.45长期借款0.0020.4937.5037.5037.50其他负债0.503.3212.0312.0312.03负债合计305.68373.53406.02437.79607.37股本82.90165.79177.65177.65177.65资本公积157.6874.79237.58237.58237.58留存收益70.65104.14145.30222.02321.23归属母公司股东权益311.23344.72560.53637.25736.46少数股东权益6.628.488.358.097.76股东权益合计317.85353.20568.88645.34744.21负债和股东权益合计623.53726.72974.901083.131351.59现金流量表2008A2008A2008A2008A2009A2009A2009A2009A2010A2010A2010A2010A2011E2011E2011E2011E2012E2012E2012E2012E经营性现金净流量-48.5345.99-73.7557.44-138.10投资性现金净流量-55.62-30.47-31.070.000.00筹资性现金净流量9.54-3.67218.81-151.7967.45现金流量净额-94.6111.85113.99-94.35-70.65财务分析和估值指标汇总2008A2008A2008A2008A2009A2009A2009A2009A2010A2010A2010A2010A2011E2011E2011E2011E2012E2012E2012E2012E毛利率29.09%32.24%32.85%35.82%34.37%ROE8.74%11.64%7.34%13.09%14.65%EBITDA增长率11.83%48.30%-4.99%86.38%23.49%EPS0.1530.2260.2320.4700.607PE122.1182.7980.7139.8230.79 免责条款免责条款免责条款免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料，英大证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告为英大证券有限责任公司所有。未经英大证券有限责任公司同意，任何机构、个人不得以任何形式将本报告全部或部分复制、复印或拷贝；或向其它人分发。行业评级行业评级行业评级行业评级跑赢大市行业基本面向好，预计未来6个月内，行业指数将跑赢沪深300指数同步大市行业基本面稳定，预计未来6个月内，行业指数将跟随沪深300指数落后大市行业基本面向淡，预计未来6个月内，行业指数将跑输沪深300指数公司评级公司评级公司评级公司评级买入预计未来6个月内，股价涨幅为15%以上增持预计未来6个月内，股价涨幅为5-15%之间中性预计未来6个月内，股价变动幅度介于±5%之间回避预计未来6个月内，股价跌幅为10%以上评级说明：1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布尔日后的6个月内的公司股价（或者行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准；2.投资建议的评级标准报告发布尔日后的6个月内的公司股价（或者行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准