2022中报点评：上半年业绩承压，下半年盈利有望修复

公司点评|寒锐钴业 公司点评|寒锐钴业 上半年业绩承压，下半年盈利有望修复 寒锐钴业（300618.SZ）2022中报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年度报告。22H1营收27.93亿元，同比+34.28%，归母净利润3.05亿元，同比-14.22%，扣非归母净利润3.28亿元，同比 -16.23%，其中22Q2营收12.2亿元，同比+16.86%，环比-22.46%，归母净利润1.32亿元，同比-48.57%，环比-24.25%，扣非归母净利润1.01亿元，同比-42.75%，环比-55.30%。 证券研究报告 2022年08月12日 公司评级 增持 股票代码300618 前次评级增持 评级变动维持 当前价格56.72 近一年股价走势 2022Q2铜钴价格回落拖累公司业绩。公司上半年钴产品营收为15.02亿寒锐钴业创业板指 元，同比+27.08%，毛利率为33.63%，同比+0.79pct；电解铜营收为12.82 亿元，同比+42.87%，毛利率为20.35%，同比-11.8pct。据LME和长江有色数据，22Q2铜钴价格分别从最高点下跌21%、34%，导致公司二季度业绩下滑，毛利率环比下降2.33pct至26.2%。 下半年铜钴价格有望止跌回升，公司业绩将逐步修复。据中证报报道，业内人士证实钴金属要被战略收储，钴收储将有效弥补今年消费电子市场疲软对钴需求的拖累，且下半年新能源汽车市场将迎来旺季，钴价有望止跌反弹。公司现有铜产能4.1万吨，已成为重要的营收和利润来源，下半年随着美联储加息节奏放缓铜价有望逐渐企稳，助力公司业绩修复。 钴粉龙头地位稳固，未来逐步完善一体化布局。上半年公司钴产能继续扩张，氢氧化钴总产能提升至1万吨，钴粉总产能提升至5000吨，未来有望占据全球钴粉市场的29%以上份额，钴粉龙头地位稳固。赣州寒锐一期工程已试生产，二期前驱体项目预计2023年投产，逐步完善一体化布局。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润6.51/8.29/10.36亿元,同比-1.9%/+27.4%/+25.0%，对应PE分别为26.9/21.1/16.9倍，考虑铜钴价格下半年有望止跌回升，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、铜钴价格大幅波动 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,254 4,350 5,809 6,613 9,089 增长率 26.7% 93.0% 33.6% 13.8% 37.4% 归母净利润(百万元) 328 663 651 829 1,036 增长率 2264.7% 102.3% -1.9% 27.4% 25.0% 每股收益（EPS） 1.06 2.14 2.10 2.68 3.35 市盈率（P/E） 53.4 26.4 26.9 21.1 16.9 市净率（P/B） 4.4 3.7 3.3 2.9 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 8% -1% -10% -19% -28% -37% -46% 2021-082021-122022-04 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 寒锐钴业：业绩增长稳定，一体化优势显现—寒锐钴业（300618.SZ）2021年业绩预告点评2022-01-26 寒锐钴业：一体化布局推进中，铜、钴价格景气运行—寒锐钴业(300618.SZ)半年报点评2021-08-18 寒锐钴业：量价齐升增业绩，一体化建设进行中—寒锐钴业（300618.SZ）2020年&21Q1业绩点评2021-04-29 索引 内容目录 二季度铜钴价格高位回落，公司上半年业绩承压3 钴粉龙头地位稳固，一体化布局逐步完善5 图表目录 图1：22H1营收同比增长34.28%3 图2：22H1归母净利润同比下降14.22%3 图3：22H1毛利率为27.51%3 图4：22H1电解铜毛利率降幅较大3 图5：LME铜现货结算价（美元/吨）4 图6：长江有色市场钴价（万元/吨）4 图7：22H1期间费用率增加4 图8：22H1管理费用率和销售费用率上行4 图9：钴产品收入（亿元）4 图10：电解铜收入（亿元）4 图11：2020年国内钴粉市占率5 图12：寒锐钴粉市场份额有望提升5 表1：赣州寒锐产能规划5 二季度铜钴价格高位回落，公司上半年业绩承压 上半年增收不增利，公司业绩承压。2022H1公司实现营收27.93亿元，同比+34.28%，归母净利润3.05亿元，同比-14.22%，扣非归母净利润3.28亿元，同比-16.23%，其中 22Q2营收12.2亿元，同比+16.86%，环比-22.46%，归母净利润1.32亿元，同比-48.57%， 环比-24.25%，扣非归母净利润1.01亿元，同比-42.75%，环比-55.30%。二季度主要受公司主要产品价格下跌的影响，盈利下滑较大。 图1：22H1营收同比增长34.28%图2：22H1归母净利润同比下降14.22% 营收（亿元）同比 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 归母净利润（亿元）同比 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201720182019202020212022H1 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 二季度铜钴价格高位下跌，导致公司毛利率下滑。公司22H1毛利率为27.51%，同比下降约5.02pct，净利率为10.92%，同比下降约6.18pct，其中22Q2单季度毛利率为26.2%，环比下降2.33pct，净利率为10.78%，环比下降0.25pct。公司22H1钴产品毛利率为33.63%，同比+0.79pct，电解铜毛利率为20.35%，同比-11.8pct。据LME和长江有色数据，22Q2铜钴价格从最高点10426美元/吨和56.4万元/吨分别下跌21%和34%，导致公司二季度业绩下滑较大。 图3：22H1毛利率为27.51%图4：22H1电解铜毛利率降幅较大 毛利率（%）净利率（%） 钴产品毛利率（%）电解铜毛利率（%） 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022H1 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图5：LME铜现货结算价（美元/吨）图6：长江有色市场钴价（万元/吨） 现货结算价:LME铜 长江有色市场:平均价:钴:1# 现货结算价:LME铜 长江有色市场:平均价:钴:1# 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-04 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-04 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 公司上半年费用管控不佳，管理费率及销售费率上行。公司上半年期间费用率为6.83%，同比+0.64pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.35%/4.55%/0.91%/1.02%，同比分别+0.24%/+1.29%/不变/-0.06%，其中公司赣州一期项目进入试生产阶段产能增加导致销售费用率和管理费用率上升。 图7：22H1期间费用率增加图8：22H1管理费用率和销售费用率上行 期间费用率（%） 期间费用率（%） 12 10 8 6 4 2 0 20182019202020212022H1 销售费用率（%）管理费用率（%） 财务费用率（%）研发费用率（%） 6 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 公司电解铜营收占比进一步增加。分产品来看，公司上半年钴产品营收为15.02亿元，同 比+27.08%，电解铜营收为12.82亿元，同比+42.87%，电解铜营收占比进一步增加至 45.9%，对公司营收和利润影响较大。 图9：钴产品收入（亿元）图10：电解铜收入（亿元） 钴产品收入（亿元）同比 30 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 电解铜收入（亿元）同比 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201720182019202020212022H1 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 钴粉龙头地位稳固，一体化布局逐步完善 钴粉产能继续扩张，龙头地位稳固。据公司港股说明书，2020年公司是国内最大、全球第三的钴粉龙头，国内市场占有率达30%，上半年公司年产5000吨钴粉技改项目于2022 年3月份投产，钴粉总产能由3000吨提升至5000吨，继续保证公司钴粉龙头地位。据 中商产业研究院数据，2016年至2020年全球钴粉市场规模从1.55万吨增长至1.65万吨,复合年增长率为1.6%，预计预计项目满产后公司有望占据全球29%以上份额。 图11：2020年国内钴粉市占率图12：寒锐钴粉市场份额有望提升 其他 37% 株硬集团 9% 寒锐钴业 30% 格林美 24% 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 全球钴粉需求(万吨）寒锐钴粉产量（万吨）寒锐市场占比（右） 40% 30% 20% 10% 0% 2021E2022E2023E2024E 资料来源：亚洲金属网，西部证券研发中心资料来源：中商产业研究院，西部证券研发中心 赣州寒锐二期预计2023年投产，一体化布局逐步完善。公司2020年定增募投1万吨钴 新材料及2.6万吨三元前驱体生产项目。其中一期工程1万吨钴新材料已经完成了土建和 设备安装，目前正在试生产，二期2.6万吨三元前驱体（811）产能仍在推进中，主要以 废旧动力电池废料为原料生产，预计2023年投产。 表1：赣州寒锐产能规划 项目地址 产品 年产能 投产时间 硫酸钴 5400金属吨 江西赣州 四氧化三钴氯化钴 3000金属吨1600金属吨 一期完成了土建和设备安装，正试生产 三元前驱体（811） 26000吨/年 二期预计2023年投产 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,480 1,256 2,244 1,907 1,242 营业收入 2,254 4,350 5,809 6,613 9,089 应收款项 275 815 730 862 1,239 营业成本 1,716 3,013 4,520 5,018 6,995 存货净额 1,401 2,533 2,712 3,512 5,596 营业税金及附加 87 142 163 192 273 其他流动资产 749 476 451 559 496