2022年8月行业轮动精选系列之国泰通信ETF：聚焦通信，高弹性低估值

基本结论 国泰中证全指通信设备ETF基金(515880.OF)成立于2019年8月，是一只紧密跟踪中证全指通信设备指数的被动指数型基金，基金经理为艾小军先生。截至2022年8月4日，国泰中证全指通信设备ETF自上市以来年化跟踪误差0.98%，相对于跟踪指数的偏离度日度均值0.03%。2021年年报该基金平均行业偏离度0.04%，平均成分股偏离度0.1%。总体来看，作为一只指数型基金，国泰中证全指通信设备ETF对于中证全指通信设备指数实现了高效跟踪。 行业板块投资价值：模组厂商出海竞争，汽车、新能源带来新增长空间。根据Counterpoint数据，2021年第四季度蜂窝物联网模块中国厂商市占率达40％以上。通信细分板块的国产替代率相对较高，头部通信公司通过进一步开拓海外市场，不仅可以提升市场份额占比，还可以冲破行业周期性增长的桎梏。汽车智能化和联网化使得汽车的通信流量快速增长，促使汽车晋升为新一代移动终端，而无线通信产业链则兼具了技术的延伸性和产能空间的可拓展性，使得无线通信产业赋能汽车成为现实。通信行业的在光纤光缆、通信基建备用电源、机房温控等场景具备丰富的解决方案和经验，也促使了通信公司分别在海底光缆、储能、储能温控等领域开启第二成长曲线。 中证全指通信设备指数特征：高度聚焦通信，高弹性、低估值 聚焦通信细分领域。中证全指通信设备指数成分股涉及光纤光缆、光器件、光模块等通信设备领域，是一只充分涵盖通信板块主要细分方向的指数。从行业分布来看，通信网络设备及器件、通信线缆及配套、通信终端及配件等行业在指数的行业配置中占据重要角色，前三大行业集中度为63.72%，前十大成分股权重合计60.65%，呈现高集中度特点。 低估值、稳盈利。截至2022年8月4日，中证全指通信设备指数的PE(TTM)为23.05倍，处于近五年来历史估值的9.47%分位，位于历史底部区域附近。从盈利水平来看，中证全指通信设备指数2022年一季报营收同比增长8.99%，归母净利润同比增长12.44%，指数所包含的50家上市公司中，2022年一季报同比营业收入、同比归属母公司净利润增长率37家实现增长。 弹性高，流动性好。截至2022年8月4日，中证全指通信设备指数自基日以来累计收益为77.21%。分阶段来看，该指数在大多数上涨行情中与主流宽基指数相比显著领先，在部分下跌行情中表现略优于主流宽基指数。弹性的特征也将使其在趋势性机会来临之时，具有很好的阶段参与价值。中证全指通信设备指数发布以来日均换手率为2.42%， 近一年来区间换手率为402.69%，高于同期沪深300、中证500指数的换手率水平，具备较好的流动性。 风险提示：地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 一、行业板块投资价值分析 通信行业主要涵盖通信网络的搭建与应用，可细分5G、物联网车联网、工业互联网、云基建云计算、光器件光模块等板块。2021年11月，工业和信息化部印发的《“十四五”信息通信行业发展规划》强调，加快推进“双千兆”网络建设，积极稳妥发展工业互联网和车联网。在政策的推动下，通信设备制造行业PPI，从2014年至今同比增速在95%-101%之间波动，2022年5月更是首度破100%。 图表1：通信行业框架 图表2：通信设备制造PPI同比增长 东升西落：模组厂商出海竞争 出海竞争是通信企业冲破周期性桎梏的方法之一。根据Counterpoint研究显示，2021年第四季度中国是蜂窝物联网模块市场的主要供应商，移远通信、泰利特（Telit）和美格智能在全球蜂窝物联网模组市场占据前三位，占2021年第四季度总收入的40％以上。相较于电子、软件等行业，通信细分板块（物联网模组、光模块等）的国产替代率相对较高。头部通信公司通过进一步开拓海外市场，不仅可以提升市场份额占比，还可以更好的应对国内5G业务增速逐步放缓现状。而其出海可行性不仅依托于公司成熟的技术、供应链的产能空间，更重要的是工程师红利使得国内产品更具价格优势，进而推动公司全球市场份额的提升。 图表3：2021年第四季度蜂窝物联网模块市占率分布 跨行业赋能：汽车、新能源带来新的增长空间 5G、基站等传统通信产业主要受运营商资本开支影响，周期特征相对显著，而通信产业公司技术赋能汽车、新能源等行业，则会为通信行业带来新的盈利增长点。汽车行业的工业总产值从2013年开始快速增长，并稳定在35000亿元附近。即使在今年上半年，疫情造成部分公司被迫停工停产的恶劣环境下，汽车工业总产值也达到了12024.97亿元。汽车智能化和联网化使得汽车的通信流量快速增长，促使汽车晋升为新一代移动终端，而无线通信产业链则兼具了技术的延伸性和产能空间的可拓展性，使得无线通信产业赋能汽车成为现实。新能源的爆发式增长一定程度上也扩大了通信行业的增长空间，通信行业的在光纤光缆、通信基建备用电源、机房温控等场景具备丰富的解决方案和经验，其技术的同源性，也促使了通信公司分别在海底光缆、储能、储能温控等领域也具备了开启第二成长曲线的可能。 图表4：移动通信基站设备产量周期性明显 图表5：汽车工业总产值（亿元） 二、国泰中证全指通信设备ETF产品概要 国泰中证全指通信设备ETF基金(515880.OF)成立于2019年8月，为被动指数型股票基金产品，现任基金经理艾小军于2019年8月16日开始管理该基金。国泰中证全指通信设备ETF以紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化为投资目标，业绩比较基准为中证全指通信设备指数。 图表6：基金产品概况 从管理规模上看，截至2022年2季度末，国泰中证全指通信设备ETF的规模达14.30亿元，比前一个季度下降1.9亿元。从持有人结构上看，产品以个人持有为主，2021年报个人持有比例为85.15%。 图表7：基金季度规模变化（亿元） 图表8：基金持有人结构 三、中证全指通信设备指数特征分析 中证全指通信设备指数(931160.CSI)发布于2013年7月，以2004年12月31日为基日，中证全指通信设备指数从中证全指指数中选取业务涉及通信设备领域的上市公司证券作为指数样本，以反映该主题上市公司证券的整体表现。 图表9：指数编制方案 成分股行业及市值分布 从行业分布来看，截至2022年8月4日，按照申万三级行业分类来对成分股所属行业进行汇总，结果显示，通信网络设备及器件、通信线缆及配套、通信终端及配件等行业在指数的行业配臵中占据重要角色，权重分别为30.22%、18.30%和15.20%。行业集中度方面，前三大行业集中度为63.72%，前五大行业集中度为82.33%，呈现高集中度特点。 从市值分布来看，截至2022年8月4日，中证全指通信设备指数成分股在0-100亿市值区间分布数量最多，100-200亿次之。结合成分股的权重来看，指数成分股加权平均总市值达569.27亿元，呈现中小盘风格特征。集中度方面，按照成分股权重进行加总，前五大成分股权重合计44.08%，前十大成分股权重合计60.65%，呈现高集中度特点。 图表10：成分股行业分布 图表11：成分股市值分布 成分股估值及盈利水平 从估值水平来看，截至2022年8月4日，中证全指通信设备指数的PE(TTM)为23.05倍，中证全指通信设备指数估值处于近五年来历史估值的9.47%分位，位于历史底部区域附近。 根据2022年一季报披露数据显示，中证全指通信设备指数营收同比增长8.99%，归母净利润同比增长12.44%，指数所包含的50家上市公司同比营业收入、同比归属母公司净利润增长率超半数实现显著增长，其中，37家实现营收同比增长，37家实现归母净利润同比增长。 图表12：指数估值水平 图表13：指数盈利水平 指数流动性情况 从流动性方面看，截至2022年8月4日，中证全指通信设备指数成分股多为市场关注度较高、交投活跃的标的，该指数发布日以来日均换手率为2.42%，近一年来区间换手率为402.69%，相比而言， 高于同期沪深300、中证500指数的换手率水平（ 区间换手率分别为132.22%、373.14%），具备较好的流动性。从成交金额来看,中证全指通信设备指数近一年、近三年、近五年日均成交金额分别为145.44、176.89、160.38亿元，近一年来日均成交金额与历史平均相比基本持平。 图表14：指数换手率 图表15：指数成交金额 指数风险收益特征分析 截至2022年8月4日,中证全指通信设备指数基日以来累计收益为77.21%。根据今年以来、近一年、近三年风险收益指标结果对比显示，中证全指通信设备指数相比主要宽基指数业绩波动明显，近一年、今年以来的风险调整后收益水平与主流宽基指数基本持平。从情景分析角度来看，中证全指通信设备指数区间收益在大多数上涨行情中与主流宽基指数相比显著领先，在部分下跌行情中表现略优于主流宽基指数。因此，该指数在具备长期成长性的同时，高弹性的特征也将使其在趋势性机会来临之时，具有很好的阶段参与价值。 图表16：指数基日以来累计收益情况 图表17：指数不同阶段表现 图表18：指数阶段风险收益指标 四、国泰中证全指通信设备ETF基金绩效分析 截至2022年8月4日，国泰中证全指通信设备ETF基金的单位净值为0.93，累计净值为0.93，基金成立以来（2019年8月16日以来）取得了-6.75%的收益率。由于建仓期对于指数型基金业绩度量存在干扰，因此，我们剔除自成立到上市之间建仓期的影响来进一步对基金绩效进行统计，结果显示，国泰中证全指通信设备ETF自上市以来年化跟踪误差0.98%，相对于跟踪指数的偏离度日度均值0.03%。自上市以来，日跟踪偏离度几乎保持在-0.05%与0.08%之间。总体来看，作为一只指数型基金，国泰中证全指通信设备ETF对于中证全指通信设备指数实现了高效跟踪。 图表19：基金自上市以来日跟踪偏离度 结合基金2021年年报持股明细及同时期中证全指通信设备指数成分股明细，考察国泰中证全指通信设备ETF的行业偏离和成分股偏离情况，结果显示，该基金平均行业偏离度0.04%，最大行业偏离0.66%；平均成分股偏离度0.1%，最大成分股偏离0.56%。在该基金所持有的全部股票中，属于同期中证全指通信设备指数成分股的股票市值占比达99.45%。国泰中证全指通信设备ETF很好实现了对于目标指数的有效复制，投资组合的较低偏离特征使得基金能够对跟踪误差实现有效控制。 图表20：基金行业偏离（仅展示前10） 图表21：基金成分股偏离（仅展示前20） 五、国泰中证全指通信设备ETF基金经理介绍 基金经理背景介绍 国泰中证全指通信设备ETF基金现任基金经理为艾小军先生，硕士研究生。2001年5月起先后在华安基金管理有限公司、汇丰晋信基金管理有限公司、平安资产管理有限公司工作。2007年10月加入国泰基金管理有限公司，历任金融工程分析师、高级产品经理和基金经理助理。2014年1月起任上证180金融交易型开放式指数证券投资基金、国泰上证180金融交易型开放式指数证券投资基金联接基金、国泰黄金交易型开放式证券投资基金基金经理。截至2022年8月4日，艾小军先生合计管理基金15只（其中联接基金5只），包含：被动指数型基金、灵活配臵型基金和商品型基金，2022年二季报披露管理规模合计686.72亿元。 图表22：基金经理管理产品 国泰中证全指通信设备ETF2022年二季报基金投资策略和运作分析 二季度受国内疫情多点发散，尤其是上海疫情封控影响，包括上海在内的长三角地区经济活动受到较大冲击，投资者对国内2季度的宏观经济形势预期极度悲观，A股市场延续一季度下跌趋势，并于4月27日创下年内新低，上证指数跌穿3000点整数关口，最低下探至2863.65近两年内低点。在中央和地方各级部门纷纷出台各项稳经济措施的推动下，尤其是5月25日国务院召开直达区县的稳宏观经济大盘的万人电视电话会议，上海疫