财报点评：自由现金流转正，验证商业模式跑通

优步（UBER.N） 财报点评：自由现金流转正，验证商业模式跑通 证券研究报告 2022年8月9日 事件回顾 优步公布2022年二季度财报：二季度营收为80.73亿美元，同比增长105%，不计入汇率变动的影响为同比增长111%；预订量（GrossBookings）为290.78亿美元，与去年同期的219.00亿美元相比增长33%；归属于Uber的净亏损为26.01亿美元，相比之下去年同期归属于Uber的净利润为11.44亿美元。 核心观点 优步营收增速超预期，受益于月活提升 本季度公司收入增长超出市场预期，其中网约车业务与外卖业务的营收同比分别增长120%与37%。Uber营收增长主要由于Uber月活与日活数量创新高，根据Uber披露其月活数量达1.22亿，创历史新高。另外从数据来看，Uber二季度总预订量增长36%，达到1160亿美元，预定量大幅提升也为后续Uber业绩增长提供坚实的基础。 受益全球旅游业复苏，预计优步网约车业务仍能持续增长 从收入结构来看，货运业务近几个季度增长较快，有力的支撑了公司整体收入向上。优步本季度也受益于全球旅游业的复苏，其涉及机场的总预订量已达到疫情前的水平，占网约车总预订量的15%，同比增长139%。预计随着后续全球逐步摆脱疫情干扰，优步网约车以及货运业务仍有较大向上空间。 自由现金流转正，验证商业模式跑通 公司当季自由现金流为3.82亿美元，主要是受益于规模效应的提升。自由现金流转正对于 持续亏损烧钱的公司意义重大，比如美团19年股价持续向上就是来自于外卖业务被验证跑通。从公司数据趋势来看尽管现在优步仍处于亏损阶段，但自由现金流情况持续向好，说明公司目前网约车+外卖+货运的商业模式是可以跑通的，这也是UBER在财报发布之后大涨的核心因素。 投资建议 在过去很长时间公司股价表现不佳很大程度上是由于市场看不到UBER商业模式能够跑通的希望，尽管现在仍然没有盈利，但自由现金流趋势性转正释放了很强烈的信号，说明公司大概率将通过受益于规模效应实现最终盈利，未来市值成长空间较大，值得投资者关注。 风险提示 汽油价格上涨：优步对其网约车和外卖服务订单征收的汽油附加费将打击乘车率。 美联储加息：美联储激进的加息导致科技公司普遍股价下行，目前优步处于亏损状态。通货膨胀加剧：高通胀率抑制了消费者支出，优步的食品配送业务可能趋于放缓。 FrankyLau 分析师 SFCCERef:BRQ041 frankyliu@futuhk.com ChandlerYou 联系人 chandleryou@futunn.com KarinaWang 联系人 karinawang@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 数据截止至2022年8月5日收盘 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍1、营收增速超预期，受益于月活提升 本季度公司收入为80.7亿美元，同比增长105%，环比增长17.79%，超出市场预期，其中网约车业务与外卖业务的营收同比分别增长120%与37%。Uber营收增长主要由于Uber月活与日活数量创新高，根据Uber披露其月活数量达1.22亿，创历史新高。另外从数据来看，Uber二季度总预订量增长36%，达到1160亿美元，预定量大幅提升也为后续Uber业绩增长提供坚实的基础。 图1：优步季度营业收入情况，亿美元90 68.54 57.78 48.45 39.29 30.9931.66 38.1337.4735.43 28.1331.6529.03 19.13 80 70 60 50 40 30 20 10 0 80.73 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2019 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2020 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022 Q2 2022 营收（亿美元）yoy（%） 资料来源：wind、富途证券 ▍2、受益全球旅游业复苏，预计优步网约车业务仍能持续增长 从分项收入结构来看，本季度优步网约车与外卖业务均出现大幅增长，网约车收入Q2收入35.53亿美元，同比增长119%，环比增长41%；外卖业务收入26.88亿美元，同比增长37%，环比增长7%；货运业务收入18.32亿美元，同比增长18.32%，环比增长0.44%。从收入结构来看，货运业务近几个季度增长较快，有力的支撑了公司整体收入向上。优步本季度也受益于全球旅游业的复苏，其涉及机场的总预订量已达到疫情前的水平，占网约车总预订量的15%，同比增长139%。预计随着后续全球逐步摆脱疫情干扰，优步网约车以及货运业务仍有较大向上空间。 图2：优步分业务情况，百万美元4000 2688 1832 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 3553 -500 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2019 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2020 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022 Q2 2022 网约车业务外卖业务货运业务 资料来源：wind、富途证券 图3：优步收入占比，% 23% 44% 33% MobilityDeliveryFreight 资料来源：wind、富途证券 ▍3、自由现金流转正，验证商业模式跑通 公司当季自由现金流为3.82亿美元，主要是受益于规模效应的提升。自由现金流转正对于持续亏损烧钱的 公司意义重大，比如美团19年股价持续向上就是来自于外卖业务被验证跑通。从公司数据趋势来看尽管现在优步仍处于亏损阶段，但自由现金流情况持续向好，说明公司目前网约车+外卖+货运的商业模式是可以跑通的，这也是UBER在财报发布之后大涨的核心因素。（注：自由现金流为经营性净现金流减去资本开支） 图4：优步自由现金流情况，亿美元10 -0.47 -4.06 -3.98 -8.51 -6.61 -6.82 -1.87 -9.26 -12.35 -19.21 -19.81 -29.28 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 5.24 3.82 -35 Q12019 Q22019 Q32019 Q42019 Q12020 Q22020 Q32020 Q42020 Q12021 Q22021 Q32021 Q42021 Q12022 Q22022 资料来源：wind、富途证券 ▍4、优步总订单金额创历史新高，月活超市场预期 优步二季度总订单金额达到291亿美元的历史新高，同比增长33%。其中，网约车业务订单金额为134亿美元，同比增长55%；外卖业务订单金额为139亿美元，同比增长7%，不及市场预期的144亿美元；货运业务订单金额为18亿美元，上年同期为3.48亿美元。二季度月度活跃平台消费者人数达到1.22亿， 同比增长21%，环比增长6%，市场预期为1.205亿。展望第三季度，公司预计总订单额为290亿至300 亿美元，调整后EBITDA为4.4亿至4.7亿美元，超过了市场预期的3.916亿美元。 291 259 264 219 231 181 195 146 158 165 158 172 147 102 图5：优步订单金额情况，亿美元350 300 250 200 150 100 50 0 Q1 2019 Q22019 Q32019 Q42019 Q12020 Q22020 Q32020 Q42020 Q12021 Q22021 Q32021 Q42021 Q12022 Q22022 资料来源：Bloomberg、富途证券 从数据来看，优步总体订单金额的稳步增长一方面来自于外卖业务订单金额增长，另一方面来自于网约车业务订单的恢复，而网约车业务的恢复也是来自于疫情的逐步缓解，另外公司货运业务订单量也在近几个季度取得一定增长，整体来看优步业务的增长的大逻辑主要来自于外卖业务增长叠加网约车业务恢复，预计后续随着疫情的影响逐步消散，优步业绩有较强向上驱动力。 图6：优步分项业务订单金额情况，亿美元160 140 120 100 80 60 40 20 0 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2019 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2020 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022 Q2 2022 DeliveryMobilityFreight 资料来源：Bloomberg、富途证券 ▍投资建议 在过去很长时间公司股价表现不佳很大程度上是由于市场看不到UBER商业模式能够跑通的希望，尽管现在仍然没有盈利，但自由现金流趋势性转正释放了很强烈的信号，说明公司大概率将通过受益于规模效应实现最终盈利，未来市值成长空间较大，值得投资者关注。 ▍风险提示 1）汽油价格上涨 受俄乌冲突影响，汽油价格的急剧上涨正在打击消费者的出行意愿。与此同时，司机们也一直被高昂的燃料成本所困扰，尽管目前燃料价格已经从高峰缓慢回落。优步对其网约车和外卖服务订单征收的汽油附加费将打击乘车率。 2）美联储加息 美联储激进的加息导致科技公司普遍股价下行，并让无法盈利的公司失去了投资者的青睐。目前优步仍处于亏损状态，市场对于经济衰退的担忧可能将对优步股价造成冲击。 3）通货膨胀加剧 由于高通胀率抑制了消费者支出，在新冠疫情高峰时期维持优步高盈利水平的食品配送业务——UberEats 可能趋于放缓，而这种放缓可能将抑制优步主营业务，即叫车业务反弹所带来的积极效应。 一般声明 研究报告免责声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 （包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途