石油及天然气展望（2022年8月报）：供需双弱，短期市场预期走低

供需双弱，短期市场预期走低 ——石油及天然气展望（2022年8月报） 东海证券研究所张季恺 2022年8月10日 执业证书编号：S0630521110001 联系方式：15620941880 CONTENTS 目录 本轮油气价格上涨的主要驱动 通胀与加息周期背景下的需求弱化剩余产能及长期资本开支不足 油气展望及上下游产业链影响 本轮油气价格上涨的主要驱动 复盘油价，长周期油价走势 2021年布伦特现货均价70.91美元/桶，2022年上半年均价104.94美元/桶。 长周期国际油价走势 1861-2021年度的原油价格走势 (单位：美元/桶) 宾夕法尼亚俄罗斯开始苏门答腊德克萨斯发现 石油市场繁荣 美国担心石油供应短缺委内瑞拉石油增长 东德克萨斯 战后重建 伊朗的石油 供应中断 苏伊士运河危机 阿以战争 伊朗革命 引入净回值 计价法伊拉克 亚洲金融危机 伊拉克 阿拉伯之春 长周期的原油价格走势与 出口石油 开始出口“斯平德尔托管” 发现油田入侵 定价权、技术进步、国际间的政治格局演变有较大的关系。 2012-2021年间布伦特均价71.79美元/桶，但以2021年美元折算的油价为 76.96美元/桶。2007- 2021年布伦特均价76美元 /桶，但以2021年美元折 算为84.91美元/桶。以当 140 120 100 80 60 40 20 0 石油油田 科威特战争 2022H1 前价格指数折算，2022年6月油价与1979-1980年间的油价基本相同。 1875 1882 1889 1896 1903 1910 1917 1924 1931 当时美元价格2021年美元价格（按美国消费者物价指数平减） 资料来源：BP能源统计2022，东海证券研究所 1861 1868 1938 1945 1952 1959 1966 1973 1980 1987 1994 2001 2008 2015 1861-1944年美国平均价格1945-1983年拉斯塔努拉公布的阿拉伯轻质原油价格 2022H1 复盘油价，疫情及历史上的价格战影响 油价与疫情及历史上的价格战 历史上的原油价格战： 180 埃博拉 160 2008年10月 金融危机导致油价 下跌 140 价格战（22个月） 2014年11月-2016年9月 沙特对抗页岩油市场份额 2021年12月 南非Omicron变 种病毒爆发 120 价格战（17个月） 1997年11月-1999年4 月 沙特提高了产量以对抗委内瑞拉 2018年10月 新冠病毒 100 H7N9 80 美国希望维持疫情 低油价，要求 沙特增产 60 尼帕病毒 SARS 40 H5N1 H1N1 中东呼吸综 合症 20 马尔堡 价格战 2020年3月起 OPEC+对于原油定价权增强，美国页岩油资本开支放缓 0 持续时间 Brent油价（美元/桶） 爆发期 亨德拉 •1985年6月，沙特突然间增产。法赫德国王警告OPEC国家，沙特将不再独自承担减产的负担。油价在6个月内从每桶31美元暴跌至每桶9.75美元，直到1986年12月结束。 •1997年11月在印度尼西亚雅加达会议上。沙特提高了产量以对抗委内瑞拉，因为其抢占了沙特在美国的市场份额。随后因为东南亚金融危机，需求崩溃。油价从每桶约20美元跌至不足10美元，直到1999年4月结束。 1992/1/2 1992/8/2 1993/3/2 1993/10/2 1994/5/2 1994/12/2 1995/7/2 1996/2/2 1996/9/2 1997/4/2 1997/11/2 1998/6/2 1999/1/2 1999/8/2 2000/3/2 2000/10/2 2001/5/2 2001/12/2 2002/7/2 2003/2/2 2003/9/2 2004/4/2 2004/11/2 2005/6/2 2006/1/2 2006/8/2 2007/3/2 2007/10/2 2008/5/2 2008/12/2 2009/7/2 2010/2/2 2010/9/2 2011/4/2 2011/11/2 2012/6/2 2013/1/2 2013/8/2 2014/3/2 2014/10/2 2015/5/2 2015/12/2 2016/7/2 2017/2/2 2017/9/2 2018/4/2 2018/11/2 2019/6/2 2020/1/2 2020/8/2 2021/3/2 2021/10/2 2022/5/2 •始于2014年11月的维也纳会议。为对抗美国页岩油技术革命。沙特采取了“pump-at-will”的政策。油价从每桶约100美元暴跌至27.88美元。直到2016年9月，美国页岩油仍然顽强，沙特态度转变，俄罗斯也加入了削减的行列，后在2016年底形成OPEC+联盟 资料来源：Wind，EIA，东海证券研究所 复盘油价，2000年以来的油价走势的六个阶段 2001-2007年，油价持续上涨。以中国为代表的新兴国家经济迅速增长，有效地拉动了石油需求。 2008-2010年，油价暴跌后“深V型”反弹。金融危机引发需求恐慌， 2000年以来的油价影响因素回顾 •油价持续上涨 油价断崖式下跌，但随着各国强力救市和OPEC限产等多个正面因素 的刺激，油价逐步回升。 2011-2014H1，美国致密油产量爆发式增长，中东北非原油持续减产，“阿拉伯之春”导致风险溢价上升，油价高位窄幅运行。期间全球处于低利率时期，同时美国制裁伊朗，以及中东的局势不稳定加剧了油价上涨。 2014H2-2016H1，油价暴跌，页岩油革命爆发导致供应过剩，之后OPEC采用增产保份额的策略，持续扩产，导致油价接连暴跌。出于对市场份额的争夺，期间出现了油价越下跌，产量越增加的现象。 2016H2-2019年，触底–震荡反弹，全球进入逐渐加息的周期，但由于OPEC与俄罗斯为代表的产油国冻产预期推高油价，原油市场逐步走向供需再平衡。2018年上半年市场进入被动去库存过程，下半年主动补库存，但进入10月份以后由于需求不济，加上美国、沙特、俄罗斯持续增产，油价回落。2019年原油供需两弱，OPEC+致力于持续减产，美国扩大市场份额。 2020年至今，全球原油供需平衡打乱，从负油价至重回高点。2020 年新冠病毒疫情导致需求萎缩，但全球资本开支放缓，OPEC+定价 2001- 2007年 2008- 2010年 2011- 2014H1 2014H1- 2016H1 2016H2 至 2019H2 2020年 至今 •以中国为代表的新兴国家经济迅速增长，有效地拉动了石油需求，同时全球流动性泛滥，金融投 机空前兴盛，共同推升油价创下历史高点。 •油价暴跌后“深V型”反弹，重回高位 •全球金融危机引发需求恐慌，油价断崖式下跌，但随着各国强力救市和OPEC限产等多个正面因素的刺激，油价逐步回升。 •油价平静期 •一方面美国致密油产量爆发式增长，另一方面中东北非原油持续减产，“阿拉伯之春”导致风险 溢价上升，油价高位窄幅运行。 •油价持续下跌 •页岩油革命爆发导致供应过剩，之后OPEC采用增产保份额的策略，持续扩产，导致油价接连暴跌。 •触底–震荡反弹 •OPEC与俄罗斯为代表的产油国冻产预期推高油价，原油市场逐步走向供需再平衡 •负油价–重回高点 •新冠疫情打乱全球供需平衡，2020年一度出现负油价，但资本开支不足加地缘冲突，油价重回高点 权增加。2021年需求恢复后，加之地缘政治因素，持续推高油价。 资料来源：EIA，东海证券研究所 复盘油价，本轮原油价格上涨的主要驱动 2021年，全球石油需求恢复，与此同时 2021年以来国际油价震荡上行 OPEC+联盟仍然通过产量调节来控制原油的 价格，在油价上涨的过程中，全球石油资本135 开支仍然维持纪律性，美国页岩融资成本增 加；中间疫情的反复增加了原油的价格波动。125 2022年2月，俄乌冲突爆发，沙特为主的OPEC维持产量计划不变。 2022年6月，美元加息及对经济衰退的担心。但供应面仍紧张。 2021年初，沙特单方面额外减产100万桶/ 天带动油价上涨。2021下半年，油价仍然震 115 2021年10月，冷冬预期，出 行需求恢复 荡上行，美国页岩生产企业仍然保持纪律性；105 且在天然气、煤炭价格高企的情况下，石油 作为间接替代的一次性能源受到价格推动。95 2021年3月，OPEC+ 表示在4月之前仍然保持减少限制 6月，疫苗推广， 全球出行需求增长；原油库存持续下降。 2021年9月，美国库存持续下降；欧洲及亚洲电力紧张，其他能源价格高企带动 2022年1月，需求旺季，美国未能有效增产。 2022年5月，上海疫情减少需求， 85 2022年以来，地缘政治冲突加大，OPEC+ 2021年2月，OPEC+持续减产；美 国严寒影响原油产量 2021年8月，OPEC+逐渐减少减产幅度；疫情影响。 8月下旬，飓风IDA影响美湾石油 生产 2022年3月，俄乌冲突持续，油 价高位震荡。 但对俄罗斯制裁影响其产量。 ； 维持产量计划不变，美国页岩保持资本开支纪律。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。4-5月，由于国内疫情，主营炼厂开工率下降 但是海外出行需求增加。6月-7月国内需求修 752021年1月，沙特宣布在2-3月额外减产 65100万桶/天 2021年5月，全球库存下降，OPEC+逐渐增产 2021年7月，OPEC+宣布从 2021年12月，疫情影响减弱；美国原油产量并未出现明显增长 2022年4月，全球经济增长预期下调，美国钻机数持续增长。 复低于预期，叠加欧美通胀超预期，美联储55 2021-01-04 2021-01-14 2021-01-24 2021-02-03 2021-02-13 2021-02-23 2021-03-05 2021-03-15 2021-03-25 2021-04-04 2021-04-14 2021-04-24 2021-05-04 2021-05-14 2021-05-24 2021-06-03 2021-06-13 2021-06-23 2021-07-03 2021-07-13 2021-07-23 2021-08-02 2021-08-12 2021-08-22 2021-09-01 2021-09-11 2021-09-21 2021-10-01 2021-10-11 2021-10-21 2021-10-31 2021-11-10 2021-11-20 2021-11-30 2021-12-10 2021-12-20 2021-12-30 2022-01-09 2022-01-19 2022-01-29 2022-02-08 2022-02-18 2022-02-28 2022-03-10 2022-03-20 2022-03-30 2022-04-09 2022-04-19 2022-04-29 2022-05-09 2022-05-19 2022-05-29 2022-06-08 2022-06-18 2022-06-28 2022-07-08 2022-07-18 2022-07-28 45 加息预期下，海外经济放缓。但与此同时，俄乌冲突持续，加之利比亚的不可抗力、OPEC+剩余产能不足等因素，油价维持高位 2021年4月，印度疫情扩散，影响石油需求。 8月起，每月恢复40万桶/天产量。德尔塔病毒扩散。 2021年11月，Omicron变种影响；OPEC+维持产量增长计划不变 震荡，布伦特与WTI原油基差扩大。 布伦特原油（美元/桶）WTI原油（美元/桶） 资料来源：EIA，东海证券研究所 2021年以来海外天然气价格大幅上涨 2021年以来，海外天然气价格出现大幅上涨，主要由于极端天