流水秀一见钟情

无障碍版本 门上的分数：大宗商品38.1%，石油29.3%，美元11.3%，现金0.2%，黄金-6.0%，IG-14.2%，高收益-14.4%，政府债券-14.4%，股票-16.4%，比特币-48.3%年初至今。 最大的图片:通胀冲击H2'21…利率冲击H1'22…经济衰退冲击H2'22;一旦劳动力市场陷入衰退（索赔上升），债券的表现就会优于股票（图2）。 磁带的故事:8月4日th2020年是共和国历史上最低的10年期美国国债收益率（0.5%）；过去两年的收益率在6月14日上涨300个基点，达到3.5%的峰值th;2020年代的政权更迭=更高的通胀、更高的收益率、更低的回报，但“衰退冲击”10年期国债收益率跌至2.7%（图3）=熊市反弹的氧气。 价格合适:从6月16日的低点开始th长期资产大幅上涨…生物科技33%，中国科技31%，比特币29%，房屋建筑商20%，债券上涨的验证；但其他重要的领先指标=石油和布伦特原油尚未突破100美元/桶并明确表示“峰值产量”主题。 每周流量：现金270亿美元，股票56亿美元（1英石6周内流入），债券36亿美元（自22年3月以来最大），黄金9亿美元。 要知道的流程:21个月来高收益债券的最大流入量（48亿美元）；TIPS的最大流出量为3个月（14亿美元）；6周以来最大资金流入美国股市（95亿美元）；9周以来最大的科技股流出（2亿美元）；资源流出放缓（17亿美元）–图14-17)。 美国银行私人客户:2.9吨资产管理规模…62.3%股票，18.7%债券，11.9%现金；私人客户诉大买家债券超过4周（图13）；ETF流量…上个月买入防御性股票（主要股、公用事业股和低波动股），卖出周期性股（材料股、消费股、金融股）。 美国银行牛熊指标：保持在0，最大看跌，自6月15日以来一直停留在0th. 图2：经济衰退劳动力市场=债券跑赢股票 美国失业救济人数和债券与股票的相对表现 2022年7月28日 全球投资策略 迈克尔·哈奈特 美国银行首席投资策略师 +16468551508 郑明智投资策略师美国银行 +16468550389 图1：美国银行牛熊指标保持在0.0 美国首次申请失业救济人数 625 (4wma) 5.8 政府债券与股票（总回报相对，RHS） 525 4.8 425 3.8 325 2.8 225 1.8 125 0.8 725 6.8 46 买2 0.00 极端看跌 8卖 10极度看涨 资料来源：美国银行全球投资战略上述指标为BofABull&Bear 指标仅作为指示性指标，不得用于参考目的或作为衡量标准任何金融工具或合同的履约情况， '96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 或以其他方式由第三方依赖于任何其他目的，未经美国银行事先书面同意 全球研究。创建此指标不是为了充当一个基准。 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 第2页上的更多信息… 美国银行全球研究 美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 流动秀 一见钟情 请参阅第11至12页的重要披露。 时间戳：2022年7月28日08:05PMEDT 12444837 查看;和放弃后24小时“前瞻指引”/拥抱“数据依赖”美国进入“技术性衰退”;由于熊市的催化剂是利率重新定价 （将SPX从4800带到3800），收益率现在下降和股市上涨是有道理的；我们仍然认为这是一次熊市反弹，SPX>4200将消退，SPX真正低点<3600。 柠檬…柠檬水:为时过早重新定位“美联储支点”牛市交易，但随着未来6-9个月临近…长期国债（obvs）、高收益债券（首先部署风险）、小盘股/实物资产（2020年代通胀）、新兴市场资产（美元贬值）、工业（基础设施）、亚洲消费者（重新开放）和低位最佳策略屈辱的“60-40”策略，是行之有效的交易。 图3：“衰退冲击”导致10年期国债收益率跌至2.7% 美国10年期国债收益率 图4：各地的通货膨胀率仍然很高德国CPI同比 14% 12% 10% 8% 美国10年期国债收益率（固定期限） 第一次大债券熊市 第二次大债券熊市 （1946-1981） 第三大 10% 9% 8% 7% 6% 5% 德国消费物价通胀 （1899-1920） 6% 4% 2% 0% 纽带熊4% 市场 （2020年至今）3% 2% 1% 0% 179018121833185418751897191819391960198220032024 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 美国银行全球研究 '49'55'61'67'73'79'85'91'97'03'09'15'21 资料来源：美国银行全球投资战略，Haver 美国银行全球研究 图5：通货膨胀是一个大的政治问题拜登支持率与美国CPI通胀 图6：华尔街驱动主街 美国私营部门金融资产占GDP的百分比 56% 55 9.1% 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5美国私营部门金融资产占GDP的百分比 6.3 美联储和欧洲央行量化宽松的公告 5.5 50拜登支持率(%)同比通胀(%, RHS) 45 40 1.4% 35 1月21日Apr-217月21日10月21日1月22日Apr-227月22日 38% 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 4.5 3.5 2.5 2.8 '50'55'60'65'70'75'80'85'90'95'00'05'10'15'20'25 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 资料来源：美国银行全球投资战略，Haver 美国银行全球研究美国银行全球研究 在高处聆听；仍然乐观地认为“美联储在感恩节结束=低点已经到来”为时过早… 各地的通货膨胀率仍然很高（见德国–图4），通货膨胀是一个大的政治问题（见拜登工作支持率-图5）， 根据定义，中性联邦基金（3%-ish）不是“紧的”联邦基金；deminimisQuantitativeTightening 迄今为止（美联储在过去2½年-5吨）， 鉴于华尔街（美国GDP的6倍），股价大幅上涨SPX>4400–图6)驱动MainSt， 新兴市场引领全球紧缩周期并且仍在紧缩（尽管发达市场中央银行现在更积极地加息——图7） 1967,…美联储过早放宽导致通货膨胀的例子，需要政策逆转和衰退来纠正（图8）。 图7：发达市场央行更积极地加息发达市场与新兴市场央行加息 图8：美联储过早放宽政策……政策逆转和衰退需要纠正道琼斯工业平均指数与美国联邦基金 2.25% 2.00% 1.75% 1.50% 1.25% 1.00% 0.75% 0.50% 0.25% 0.00% DM电 磁场 由于俄罗斯央行在22年2月加息 1050个基点，大幅上涨 2月21日4月21日6月21日8月21日10月21日12月21日2月22日4月22日6月22 日 1000 850 700 550 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 3 越南抗议 Nixonelectedpresident 布雷顿森 林体系的终结 石油冲击，赎 罪日战争 MLK 暗杀 美联储宽松 国民党 尼克松弹 劾案 进春约 攻公 美联储收紧 纽约市申请破 产 道琼斯工业平均指数 宾夕法尼亚中 央破产 富兰克林 国家破产 美国联邦基金利率(mma,RHS-inverted) '66'67'68'69'70'71'72'73'74'75'76'77 6 9 12 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 美国银行全球研究 枢：我们’会到达那里，但到目前为止还没有足够的PIVOT催化剂… 磷ayroll：工资<100k，初次失业救济人数>300k， 我nflation：标题和核心CPI打印率为0-0.2%（仍会使标题>6%，核心 >4%年底–图9), 五流动性：VIX>50，/MOVE>150，HY点差>600bps， ○il：WTI<$80/桶， 吨国债：收益率曲线倒挂进入衰退，但总是“公牛变陡”随着衰退的开始（图10）。 最终熊市行动的催化剂:高于预期的通胀、新的地缘政治政策失误/石油新高、欧洲滞胀/能源危机、美国/新兴市场/欧盟信贷事件、房价收缩（活动减弱v急剧–图表11-12)导致未来12个月的衰退比预期更严重（房地产泡沫已在全球蔓延）…美国、英国、加拿大、澳大利亚、新西兰、瑞典、德国…当然还有中国）。 图9：到目前为止，PIVOT催化剂还不够多……标题美国CPI通胀（潜在路径） 图10：……随着衰退的开始，收益率曲线“牛市变陡” 美国5s10s收益率曲线和衰退 12% 10% 8% 6% 假设总体CPI为0.0%M/M150 假设总体CPI0.2%M/M假设总体CPI0.4% 10.2% M/M 假设总体CPI为0.6%M/M 8.9% 7.6% 2%的通胀目标 6.3% 经济衰退 美国5s10sYC(bps) 100 50 0 4% -50 2% -100 '70'73'76'79'82'85'88'91'94'97'00'03'06'09'12'15'18'21'24 0% 20年1月20年6月11月20日4月21日9月21年2月22日22年7月22年 12月 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 美国银行全球研究 图11：最终熊市走势的催化剂…… 美国抵押贷款申请 1600 200齐洛红鳍金枪鱼 90 1400 80 1200 150 70 1000 60 800600 100 5040 400 30 200 50 20 0 '97'99'01'03'05'07 '09'11'13 '15 '17 '19 '21'23 10 2000美国抵押贷款申请1800 图12：……房价收缩导致深度衰退Zillow和Redfin 100 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 0 0 '17'18'19'20'21'22 图13：过去4周私人客户与大买家的债券 GWIM流入债券（AUM的4周移动平均百分比） 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 图14：21个月来高收益债券的最大流入量高收益债券流动 美国银行全球研究 GWIM流向债务4wma（占AUM的百分比） TaperTantrumCNYdeval 0.6%15 10 5 0 -5 -10 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.0% 公司HY流动（十亿美元）CorpHY流动4周MA（十亿美元） 新冠肺炎 -1.2% '12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22 -15 '17'18'19'20'21'22 资料来源：美国银行全球投资战略 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资战略，EPFR 美国银行全球研究 图15：3个月以来TIPS的最大流出量 TIPS流程 TIPS流量（十亿美 TIPS流动4周MA（十亿美元） 3 2 1 0 -1 -2 -3 4 图16：9周以来最大的科技股流出量技术流 技术流量（十亿美元 技术流动4周MA（十亿美元） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 6 -4 -5 '17'18'19'20'21'22 -3 '17'18'19'20'21'22 资料来源：美国银行全球投资战略，EPFR 图17：资源流出放缓资源流动 资源（能源材料）流量，十亿美元 8 资源（能源材料）流量，4周MA十亿美元 10 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资战略，EPFR 美国银行全球研究 6420 -2-4 -6 '17 '18 '19 '20 '21 '22 资料来源：美国银行全球投资战略，