摆脱行业下行周期，6nm商用芯片流片成功

证券研究报告|2024年04月15日 核心观点公司研究·财报点评 2023年营收及毛利率同比小幅下滑，净利润受费用影响较大。公司发布年报， 2023年实现营收53.71亿元（YoY-3.1%），归母净利润4.98亿元（YoY -31.5%），扣非归母净利润3.85亿元（YoY-42.4.0%），毛利率为36.4% （YoY-0.7pct）。其中，全年股权激励对归母净利润的影响为1.58亿元，剔除上述股份支付费用影响后，2023年归母净利润约为6.56亿元。 1Q24年营收同比增长33%，归母净利润同比增311%。公司发布业绩预告，1Q24年实现营收13.78亿元左右（YoY+33.1%），归母净利润1.25亿元（YoY +310.7%），扣非归母净利润1.17亿元（YoY+391.0%），研发费用为3.28亿左右，较去年同期增长0.46亿元左右。1Q24股权激励对归母净利润的影响为0.37亿元左右，剔除上述股份支付费用影响后，1Q24归母净利润约为 1.66亿元。公司预计2Q24和全年营收将同比进一步增长。 2023年芯片销售1.34亿颗，Wi-Fi芯片出货量大幅提升。2023年实现芯片 销售1.34亿颗（YoY-5.11%），其中多媒体智能终端芯片销售量1.25亿颗 （YoY-9.6%），实现销售收入52.92亿元（YoY-4.2%），毛利率36.5%（YoY -0.58pct）；其他芯片售量879万颗（YoY+219.0%），实现销售收入0.79亿元（YoY+242.8%），毛利率27.43%（YoY-5.8pct），主要系Wi-Fi芯片出货量上升。 研发投入持续增强，携优质客户及新品继续提升全球市场占比。2024年公司研发费用12.83亿元（YoY+8.27%），研发人员同比增加约99人。高强度研发投入产生的效果逐步显现：近期首颗6nm商用芯片流片成功，Wi-Fi新产品流片成功（三模组合Wi-Fi6+BT5.4+802.15.4，支持Thread/Zigbee，可赋予终端产品Matter控制器、IoT网关等应用），8k芯片已顺利通过运营商招标认证测试，即将在国内运营商市场批量商用。随着消费电子市场整体需求的继续回暖，新的增量市场的继续开拓和新产品销量扩大，凭借不断扩充的全球优质客户群和不断增强的客户黏性，公司经营将会继续改善。 投资建议：国内领先智能终端SoC设计公司，维持“买入”评级。 我们预计2024-2026年公司营收64.60/79.76/95.62亿元（2024-2025前值68.12/85.68亿元），归母净利润7.65/11.44/16.77亿元（2024-2025前值 7.78/12.49亿元）。当前股价对应2024年27.3倍PE，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,545 5,371 6,460 7,976 9,562 (+/-%) 16.1% -3.1% 20.3% 23.5% 19.9% 净利润(百万元) 727 498 755 1144 1677 (+/-%) -10.5% -31.5% 51.6% 51.5% 46.5% 每股收益（元） 1.76 1.20 1.80 2.73 4.01 EBITMargin 9.0% 5.9% 9.6% 13.4% 15.5% 净资产收益率（ROE） 14.8% 9.1% 12.8% 17.4% 22.3% 市盈率（PE） 28.1 41.3 27.3 18.0 12.3 EV/EBITDA 31.8 45.3 30.2 18.3 13.4 市净率（PB） 4.17 3.77 3.50 3.15 2.74 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153 zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003 联系人：詹浏洋联系人：李书颖 010-880053070755-81982362 zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn 联系人：连欣然010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价49.35元 总市值/流通市值20644/20644百万元 52周最高价/最低价98.80/39.90元 近3个月日均成交额232.07百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《晶晨股份（688099.SH）-第四季度盈利能力回升显著，新产品拓展顺利》——2024-02-05 《晶晨股份（688099.SH）-第三季度营收创同期历史新高》— —2023-10-31 《晶晨股份（688099.SH）-第三季度营收望进一步环比提升》— —2023-08-17 《晶晨股份（688099.SH）-步入业绩改善通道，受益AI端侧需求提升》——2023-07-09 《晶晨股份（688099.SH）-单季度毛利率连续环比回升》——2023-04-27 晶晨股份（688099.SH） 摆脱行业下行周期，6nm商用芯片流片成功 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2187 2507 2462 2624 3084 营业收入 5545 5371 6460 7976 9562 应收款项 153 245 294 363 436 营业成本 3488 3415 4080 4949 5859 存货净额 1518 1245 1491 1802 2128 营业税金及附加 19 26 24 32 40 其他流动资产 841 1151 1178 1206 1235 销售费用 92 89 103 120 134 流动资产合计 4699 5148 5425 5995 6883 管理费用 142 143 152 168 186 固定资产 254 353 621 877 1117 研发费用 1185 1283 1434 1595 1817 无形资产及其他 149 118 151 184 216 财务费用 (148) (133) (60) (61) (69) 其他长期资产 711 656 656 656 656 投资收益 23 61 48 44 51 长期股权投资 52 82 82 82 82 资产减值及公允价值变动 (96) (151) (69) (15) 95 资产总计 5865 6356 6935 7793 8954 其他 28 43 58 (47) (47) 短期借款及交易性金融负债 59 60 52 57 56 营业利润 722 501 762 1155 1693 应付款项 411 358 428 518 611 营业外净收支 (1) 2 0 0 1 其他流动负债 367 382 455 548 645 利润总额 721 503 763 1156 1693 流动负债合计 837 800 935 1122 1312 所得税费用 (11) 4 7 10 15 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 5 1 1 2 2 其他长期负债 96 67 70 73 65 归属于母公司净利润 727 498 755 1144 1677 长期负债合计 96 67 70 73 65 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 933 867 1005 1195 1378 净利润 732 499 756 1146 1679 少数股东权益 38 39 40 41 43 资产减值准备 113 172 89 36 (74) 股东权益 4894 5450 5890 6556 7533 折旧摊销 169 156 98 129 161 负债和股东权益总计 5865 6356 6935 7793 8954 公允价值变动损失 (17) (21) (21) (21) (21) 财务费用 13 (3) (60) (61) (69) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (794) 199 (155) (203) (224) 每股收益 1.76 1.20 1.80 2.73 4.01 其它 314 (53) (30) 25 143 每股红利 0.00 0.50 0.75 1.14 1.67 经营活动现金流 531 948 678 1051 1595 每股净资产 11.83 13.09 14.08 15.67 18.01 资本开支 (289) (404) (399) (417) (434) ROIC 16% 10% 15% 23% 28% 其它投资现金流 50 (770) 0 0 0 ROE 15% 9% 13% 17% 22% 投资活动现金流 (240) (1174) (399) (417) (434) 毛利率 37% 36% 37% 38% 39% 权益性融资 76 99 0 0 0 EBITMargin 9% 6% 10% 13% 15% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 12% 9% 11% 15% 17% 支付股利、利息 0 (208) (315) (478) (700) 收入增长 16% -3% 20% 23% 20% 其它融资现金流 (16) (19) (9) 5 (1) 净利润增长率 -10% -31% 52% 52% 47% 融资活动现金流 60 (128) (324) (472) (701) 资产负债率 17% 14% 15% 16% 16% 现金净变动 340 (349) (45) 161 461 息率 0.0% 1.0% 1.5% 2.3% 3.4% 货币资金的期初余额 790 1130 781 736 898 P/E 28.1 41.3 27.3 18.0 12.3 货币资金的期末余额 1130 781 736 898 1358 P/B 4.2 3.8 3.5 3.1 2.7 企业自由现金流 (404) 264 157 565 969 EV/EBITDA 31.8 45.3 30.2 18.3 13.4 权益自由现金流 (420) 246 208 631 1036 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、