小熊转债，创意小家电制造企业

申购分析： 1.小熊转债发行规模5.36亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价55.23元，截至2022年8月9日转股价值92.23元；各年票息的算术平均值为1.52元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月9日6年期AA-级中债企业到期收益率6.28%的贴现率计算，债底为86.72元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.22%，对流通股本的摊薄压力为12.73%，对现有股本摊薄压力一般。 2.截至2022年8月9日，公司前三大股东佛山市兆峰投资有限公司、施明泰、龙少柔分别持有占总股本44.29%、10.12%、7.62%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为1.34亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0012%-0.0013%左右。 3.公司所处行业为小家电（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月9日收盘，公司PE(TTM)为26.69倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值79.47亿元，处于同业较低水平。截至2022年8月9日，公司今年以来正股下跌19.36%，同期行业指数下跌11.68%，万得全A下跌11.68%，上市以来年化波动率为57.73%，股票弹性一般。 公司目前股权质押比例为5.22%，有一定股权质押风险。其他风险点：1.经营业绩下降的风险；2.主要原材料价格波动的风险；3.市场竞争激烈风险；4.电子商务市场增速下滑风险等。 4.小熊转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予34%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 1.小熊转债要素表 表1： 2.小熊转债价值分析 转债基本情况分析 小熊转债发行规模5.36亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价55.23元，截至2022年8月9日转股价值92.23元；各年票息的算术平均值为1.52元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月9日6年期AA-级中债企业到期收益率6.28%的贴现率计算，债底为86.72元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.22%，对流通股本的摊薄压力为12.73%，对现有股本摊薄压力一般。 中签率分析 截至2022年8月9日，公司前三大股东佛山市兆峰投资有限公司、施明泰、龙少柔分别持有占总股本44.29%、10.12%、7.62%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为1.34亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0012%-0.0013%左右。 申购价值分析 公司所处行业为小家电（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月9日收盘，公司PE(TTM)为26.69倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值79.47亿元，处于同业较低水平。截至2022年8月9日，公司今年以来正股下跌19.36%，同期行业指数下跌11.68%，万得全A下跌11.68%，上市以来年化波动率为57.73%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为5.22%，有一定股权质押风险。其他风险点：1.经营业绩下降的风险；2.主要原材料价格波动的风险；3.市场竞争激烈风险；4.电子商务市场增速下滑风险等。 小熊转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予34%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 3.小熊电器基本面分析 国内根植于互联网的创意小家电制造企业 公司主要从事创意小家电研发、设计、生产和销售。公司主要产品中，厨房小家电、生活小家电、其他小家电是公司主要的营收来源，2021年度分别占公司营收的81.34%、11.27%、6.32%。其中厨房小家电根据功能进一步划分为锅煲类、电热类、壶类、西式类和电动类五类产品，其他小家电包含个护小家电和母婴小家电等。 图1： 公司成立于2006年3月16日，于2019年8月23日在深交所上市。截至2022年3月31日，公司前三大股东佛山市兆峰投资有限公司、施明泰、龙少柔分别持有占总股本44.29%、10.12%、7.62%的股份。李一峰、张红夫妇为公司的实际控制人，二人分别持有佛山市兆峰投资有限公司90%、10%的股份。 图2： 小熊电器2022年第一季度营业收入9.77亿元，同比上升7.69%；营业成本6.14亿元，同比上升5.01%；归母净利润1.04亿元，同比上升15.93%。2021年营业收入36.06亿元，同比下降1.46%；归母净利润2.83亿元，同比下降33.81%。2021年经营业绩下滑主要系原材料价格波动和行业内竞争加剧所致。公司通过调整产品结构、上调销售价格的举措应对原材料涨价的影响，2022年一季度业绩改善。 图3： 图4： 2022年一季度，公司销售费用率15.91%，与2021年同期相比增加1.79个百分点；管理费用率2.99%，与2021年同比增加0.09个百分点；财务费用率0.03%，与2020年同比增加0.4个百分点；研发费用率3.01%，与2020年同比减少0.3个百分点。其中，从变动幅度上看，财务费用上升365.13万元，上升幅度为108.65%，在期间费用率中变动最大，主要系2022年一季度利息支出较上期增加所致。 2022年一季度，公司经营活动产生的现金流量为净流入2.17亿元，较2021年一季度0.31亿元净流出上升808.21%；收现比1.13，上升0.11；付现比0.58，下降0.10。 公司经营活动净现金流上升主要系2022年一季度销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 图5： 图6： 小家电行业长期增长空间看好，中国小家电市场容量领先 创意小家电经历满足消费者基本需求、改善用户生活品质两大阶段后，进入新一轮行业转型升级期。未来在消费升级的推动下，小型便携、智享生活、多功能集成，有望成为小家电产业在未来设计与生产的三大核心趋势。 全球小家电市场近年来稳步增长。据Statista统计，2020年全球小家电市场零售额达2241亿美元，同比增长11%，超过往年平均水平。2021年全球小家电零售额为2164亿美元，同比下降3.44%。全球小家电市场在2020年快速增长主要是受疫情影响，消费者居家时间变长，小家电需求上升，据Statista预计，未来将以疫情之前的正常幅度增长，2025年全球小家电市场收入将达2234.2亿美元。 中国小家电行业未来仍有增长空间。根据Statista统计，2020年中国小家电市场规模最大，为495亿美元。但中国小家电人均消费额不及美国及其他欧美发达国家。其中，美国以小家电人均消费额73美元高出中国人均消费额35美元一倍以上，由此推算，中国小家电行业或仍有近500亿美元的增长空间。 中国厨小家电全品类零售额在2019-2021年连续三年呈现下降趋势，主要原因包括疫情对供应链的重建，小家电经营者在疫情期间面临着物流受阻、原材料成本上涨的挑战，此外，消费者消费意愿减弱也导致了市场规模的下降。2022年上半年延续行业降温趋势，据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2022年H1厨房小家电（电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机（电饼铛、电热烧烤炉、多功能锅）、电蒸锅、电炖锅、养生壶、空气炸锅、台式单功能烤箱）零售额共计263.8亿元，同比下降4.9%；零售量11136万台，同比下降13.2%。其中线上零售额共计193.7亿元，同比下降2.7%。 图7： 图8：中国厨小家电市场全品类零售额（亿元） 跨境电商推动小家电企业海外业绩突破。2021年，我国跨境电商进出口1.98万亿元，同比增长17%；其中出口1.44万亿元，增长24.5%。企查查数据显示，我国现存跨境电商相关企业3.39万家。近5年来，我国跨境电商相关企业注册量逐年上升。小家电品牌积极发展自营经济跨境电商业务，通过发展独立站及借助亚马逊等线上销售平台推动海外营收放量，开辟企业第二增长曲线，或将缓解由于国内小家电增速放缓带来的压力。 图9：2017-2021年我国跨境电商进出口规模（亿元） 图10：2017-2021中国跨境电商相关企业注册量（个） 行业整体上属于头部竞争。小家电行业竞争充分，头部品牌市占率高，线上市场集中度有所提升，尾部品牌受到多方承压。线上渠道中前五企业分别为美的、苏泊尔、九阳、小熊及小米，占比分别为24.3%、22.3%、18%、5.6%及2.7%。公司采取差异化的竞争策略，聚焦核心优势品类，丰富细分产品类别，不断缩小与头部品牌的差距。2021年，小家电行业业绩面临一定的压力，公司及主营小家电制造的九阳股份营业收入有不同程度的下降，但公司毛利率维持在相对稳定的状态，领先于行业内其他小家电制造公司，主要由于公司产品结构高端化和对细分人群的精准营销的经营业务调整。 聚焦线上销售渠道，构建“创意小家电+互联网”领先企业 丰富产品品类，提升品牌影响力。公司品牌定位清晰，坚持高性价比的策略，并在产品端不断发力，升级产品质量，丰富产品品类。截至2021年，公司有500多款产品对外销售，产品适用对象涵盖婴幼儿、青年、中老年人群及其生活与工作的不同场景。公司除厨房小家电、生活小家电外，也在积极拓展其他小家电品类，包括个护小家电及母婴小家电。其他小家电的销售额已从2019年的4885.64万增长到2021年的2.28亿元，占总营业收入比重也从1.82%增长到了6.32%。 表2： 公司线上销售占有率较高。自成立以来，线上电商渠道一直是公司最主要的销售渠道。2021年线上销售规模32.49亿元，占总营业收入90.09%。在强化原有传统电商渠道的基础上，公司积极拓展抖音、快手等新兴传播渠道，通过品牌直播间布局，优质短视频内容打造，传递品牌价值，进行产品推广与销售。公司推动创意与互联网深度融合，从互联网数据中挖掘细分需求，线上销售市场占有率高。同时，公司深耕细分市场，积极调整前端销售策略，丰富国内外营收渠道，扩展产品品类，有望在小家电行业新一轮转型升级过程中获益。 公司出海业务正在逐步提升。公司国外销售额由2019年的8598.59万提升至2021年的2.3亿，销售额占比由3.20%提升至6.37%。公司品牌出海业务主要是通过东南亚各国的经销商切入市场，目前发展情况较好。而跨境电商业务主要是亚马逊美国站、欧洲站及相关市场的跨境电商，目前收入规模较小。但受益于我国跨境电商的高速增长、海外小家电需求的稳定增长以及海运成本缓解，小熊作为一家深耕于线上销售的创意小家电设计制造公司，有望从中获益。 公司通过外协加工满足生产高峰期产能需求。随着公司小家电销售规模将持续扩大，公司进一步扩张产能以顺应市场增长需求，巩固和提升行业地位。2021年公司其他小家电产能为254.57万台，相较于2020年68.13万台的产能，同比增长273.65%。在销售旺季，公司在自主生产的基础上通过外协加工厂商完成注塑加工、零部件组装、总装装配等工序，以满足生产高峰期产能需求。随着公司小家电业务生产能力的增强，公司产品的市场份额、产业竞争力和可持续发展能力有望进一步提升。 截至2022年8月9日，公司PE（ TTM ）为26.69倍。从历史来看，公司目前估值水平处于低等位。 图11： 募投项目分析 本次公开发行可转债募集资金额为53,600.00万元，拟全部投入广东小熊精品电器有限公司新建智能小家电制造基