中泰研究晨会聚焦：长盛轴承（300718）：自润滑轴承国产龙头，风电领域打

【中泰研究丨晨会聚焦】长盛轴承(300718)：自润滑轴承国产龙头，风电领域打 开公司第二成长曲线 证券研究报告2022年8月11日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【银行】戴志锋：银行角度看央行2季度货币报告:新发贷款利率定价与结构拆解；信贷结构演变和趋势 【宏观】陈兴：灵活就业如何反映经济周期？ 【策略】张文宇：以史为鉴，高位板块见顶有什么规律？ 【机械-长盛轴承(300718)】冯胜：自润滑轴承国产龙头，风电领域打开公司第二成长曲线 【通信-鼎通科技(688668)】陈宁玉：连接器新锐，通信+汽车业务驱动成长 研究分享>> 【食品饮料-巴比食品(605338)】范劲松：2022年半年报点评：经营韧性凸显，增长势头仍足 【化妆品-力量钻石(301071)】邓欣：业绩超预告上限 【轻工-欧派家居(603833)】郭美鑫：业绩符合预期，龙头行稳致远 【电子-瑞芯微(603893)】王芳：中报业绩符合预期，关注新品放量打开空间 今日重点 ►【银行】戴志锋：银行角度看央行2季度货币报告:新发贷款利率定价与结构拆解；信贷结构演变和趋势 新发放贷款利率：各细项贷款新发利率均降至低位。2022年6月各项贷款新发放贷款利率均继续环比下行，企业贷款利率至有数据以来的历史低位，同时按揭贷款利率受LPR下行影响有较大降幅，降至2017年6月以来低位。新发放总贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、企业贷款、票据、按揭利率分别为4.41%、4.76%、4.16%、1.86%和4.62%，环比3月变动-24bp、-22bp、-20bp、-54bp和-87bp。 企业贷款利率环比降20bp：预计主要由新发放企业贷款定价下行带动。6月中长期企业贷款占比较3月保持稳定，可以判断新发放企业贷款的定价有较大程度下移。一方面，5月5年期LPR有15bp的下行，直接带动中长期企业贷款定价下移；另一方面从供需角度，二季度各地疫情有不同程度发散，企业的融资需求仍然维持在低位、4-5月银行新增贷款仍是较大比例的投向票据，供给相对充裕、需求相对较弱的背景下，预计银行新发放的对公贷款利率仍是保持低位略降的趋势。 一般贷款（不含按揭和票据）利率环比下降22bp拆解：预计主要还是利率因素拖累，零售信贷占比是提升的。企业贷款利率环比下降20bp、票据融资环比下降54bp，对一般贷款利率下行有所拖累。结构维度零售信贷占比环比是提升的，结构对利率是正向贡献。 总发放贷款利率环比下降24bp：降幅高于企业贷款利率，亦有按揭利率环比大幅下降的影响，6月票据冲量因素有减弱。按揭利率环比下降了87bp，6月新发放按揭贷款利率4.62%，已经是2017年以来最低水平，降幅高于5年期LPR的降幅，一定程度反映出在实体经济偏弱、同时烂尾楼事件发酵影响情绪下，居民贷款需求有一定走弱。6月新增居民中长期贷款占比13.6%，较3月有小幅回暖，结构因素相较3月贡献变化不大，但较往年同期30%左右的占比仍是明显偏弱、亦反映出当前居民按揭需求相对偏弱。 结构性货币政策继续发力：推动我国信贷结构缓慢演变。央行积极完善结构性货币政策工具体系，发挥信贷政策的结构引导作用。配合经济结构变迁和结构性货币工具，信贷结构逐步演变，更好促进实体经济发展。制造业中长期贷款自2020年6月以来持续保持20%以上的高增速，比重从2010年17%趋势性下行至2020年9%的势头得到遏制，22年中占比9.4%。普惠小微贷款余额达22万亿、从2019年占比总贷款7.6%上升至22年上半年10.6%，房地产贷款则从2019年占比29%下降到22年上半年25.7%。绿色信贷同比增速持续走高，22年中同比增40%，绿色信贷短期可以托底房地产贷款增速下滑带来的资产缺口；中长期看，绿色资产可以作为结构优化调整的产业体系补充。下半年资产增长和贷款定价：中小银行确定性高。资产端的定价压力，核心本质是由资产荒延伸引致的，因为真实有效信贷需求不足，而不得不通过票据冲量、价格战等方式抢夺客户以完成资产规模投放的目标。由此，衡量综合贷款定价能力，还需回归到银行资产端的获取能力，而在地产相关链条主体加杠杆力度减弱的背景下，城农商行真实信贷需求充足，板块资产确定性最高，主要是区域和渠道优势，以及渠道优势基础上的客群定位。（详见我们7月4日外发报告《银行中期策略：收入增长确定性、资产质量拐点与投资建议》） 投资建议：全年基本面确定性最强的还是区域布局较好的城商行板块。从资产投放的维度看，今年的基建和制造业强省的制造业投放的规模确定性会更强。从定价的维度看，服务中小企业的银行，对客群的议价能力也会更强。考虑资产质量和估值因素，我们重点关注江苏银行和宁波银行；同时看好南京银行、苏州银行和常熟银行。 风险提示：经济下滑超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行角度看央行2季度货币报告:新发贷款利率定价与结构拆解；信贷结构演变和趋势》 发布时间：2022年8月11日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 邓美君中泰银行分析师S0740519050002 ►【宏观】陈兴：灵活就业如何反映经济周期？ 今年以来，新冠疫情反复冲击经济，就业也同样受到波及，灵活就业成为了支撑劳动力市场的重要力量。那么，灵活就业在我国的发展现状和前景如何？其与经济增长之间又存在着怎样的关系？本报告对此展开分析。 灵活就业风起，谁来率先试水？灵活就业包括非正规部门就业、自雇型就业、自主就业和临时就业四种。目前，我国灵活就业规模达到2亿人，占总就业人数的比例约为27%。横向来看，我国临时就业的占比在国际上属于中等水平，与其他灵活就业发展较为成熟的国家仍有较大差距。纵向来看，近年来，我国个体就业人数增速远超总就业人数的增速，灵活就业占比稳步增长。行业分布方面，建筑业、制造业和服务业是灵活用工的招聘主体。从企业类型来看，外资与国有企业的灵活用工普及度高于民营。而灵活就业的劳动者多为年轻人口且学历不低。 灵活就业变化，顺周期还是逆周期？灵活用工成为正式的就业方式，最早起源于20世纪20年代的美国，在经济大萧条的背景下，为了解决失业和社会保障问题，灵活用工应运而生。此外，日本和欧洲等其他海外发达国家的灵活用工也都在经济低迷时期开始发展。在灵活用工市场从起步到发展成熟的过程中，主要有三方面的因素在背后起到了显著的推动作用：一是产业结构逐渐调整，经济逐步进入低速增长，企业开始寻求更低成本的就业人员，而服务业的快速发展也使得灵活就业的需求明显增长；二是政策的不断完善为灵活用工的发展开路；三是人口老龄化趋势下，灵活用工的作用凸显，因此得到快速的发展。此外，经济增长的阻力反而会刺激灵活用工的发展，灵活就业在发展早期具备一定的抗周期属性。但随着灵活用工市场发展至成熟期，则开始呈现顺周期特征，且对于经济的敏感程度明显高于常规就业。 灵活就业扩容，起步即上“快车道”。与海外发达国家相比，我国的灵活就业起步较晚，2014年 《劳务派遣暂行规定》出台后才正式开始发展。不过，目前灵活就业发展或已步入快车道，首先，平台经济和共享经济不断发展壮大，催生大量的灵活就业；其次，与美国和日本类似，产业转移和人口老龄化趋势将带动灵工市场扩大并进入快速发展期；最后，从海外发达国家经验来看，经济下行往往会促进灵活就业方式的应用，疫情的冲击或将推动灵活用工在雇佣模式中的占比进一步提升。 灵活用工有何优势？对于企业而言，一方面，灵活用工能降低企业的用工成本，但主要并不在于薪酬，而是五险一金等福利及各类税费；另一方面，灵活用工使企业更能应对季节性需求。对于经济而言，在经济下行压力加大、失业率攀升和新增劳动力扩张的背景下，灵活就业对于稳就业、稳增长有着重要意义。但目前灵活就业者在福利、薪资待遇和发展晋升空间等方面与正式员工仍有较大差距，参照海外国家的经验来看，对于灵活用工形式缴纳社会保险、医疗保险等的法定化或是政策进步的必经之路。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《灵活就业如何反映经济周期？》发布时间：2022年8月10日 报告作者：陈兴中泰宏观首席S0740521020001 ►【策略】张文宇：以史为鉴，高位板块见顶有什么规律？一、市场热点中心的新能源与汽车赛道 1）横向估值比较。从行业间估值的横向比较来看，目前汽车与新能源作为市场热点中心，估值仍处在相对较高的位置，彰显市场信心与偏好。在经历了年初以来市场的调整后，A股整体估值已处于历史较低水平，尽管经历了一波反弹市场估值仍存在一定优势。但从申万一级行业来看，由于反弹以来资金的大量抄底，汽车与新能源板块反弹幅度较大，现处于相对估值高位，是为数不多的仍高于历史中位值的板块，充分彰显了市场对其的信心与偏好。2）纵向估值比较。从历史市盈率纵向比较来看，新能源与汽车及其细分行业同处于历史估值较高位，彰显市场信心与较高预期。就市盈率而言，大多板块仍处在历史估值的65分位以上。其中，尤为值得关注的是，估值与产业的落地程度呈现出一定的负相关，即相对落地程度较低的行业反而 估值处在更高位，如汽车电子、绿电，估值分别达到了历史的97、99分位，这也或反映了市场对这一赛道的较高预期与信心。 二、历次新能源板块行情下的轮动规律复盘 我们总结分析了2010年以来新能源板块的走势，发现新能源板块虽然整体走势向上，但呈现一定周期性规律，即在一段时间内首先经历大幅上涨，而后经过一段时间的调整估值回到较为合理的区间，开启新一轮行情。 1）四轮新能源周期复盘：市场热点由实向虚，行情末端注意风险。从过去四次轮新能源周期来看，我们认为每一轮行情的市场热点存在着由实向虚的转化，且行情末端应当注意控制风险。过去四次新能源板块行情期间，新能源板块的内部均存在着由实向虚的投资热点转化：即首先进入并推高有景气业绩支撑的整车等板块，逐渐转化为投资尚未实现规模性落地板块的盈利预期（如十年前的光伏，近年的绿电及氢氧板块）。当这些板块的估值也到达高位时，也或意味着本轮上涨的见顶，而后大多迎来一段时间的调整。此时，我们建议注意控制风险，静待估值回到合理区间后迎接新一轮行情的到来。2）未来走势研判：结构性机会或仍存在，行情末端控制风险为主。本次反弹以来，新能源板块整体涨幅较大，未来或仍有结构性机会，但行情末端仍以控制波动，逢高兑现为主。本轮反弹中，整体遵循我们总结出的“由实向虚”规律，可以看到，六月中旬以前，拥有业绩支撑的整车板块表现更加出色，此后风格逐渐经由光伏、锂电向风电、储能转化。值得注意的是，距离落地较为遥远的绿电及氢能在本轮反弹中涨幅较小，我们在关注未来其潜在投资价值的同时也应当注意，在整体涨幅较大的情况下的逢高兑现与控制波动。 三、历次汽车板块行情下的轮动规律复盘 我们总结分析了2010年以来汽车板块的走势，发现汽车板块与新能源板块走势类似，即整体走势 向上的同时存在周期性的上涨与调整。有所不同的是，汽车板块在2008年以来经历了五轮行情， 且时间上与新能源略有不同。我们总结了2008年以来五轮新能源周期间的各细分指数走势，以期对当下汽车板块所处位置及未来汽车板块的投资做出一定指导。 1）五轮汽车周期复盘：市场热点不断扩散，行情末端市场波动或放大。与新能源板块类似，汽车板块的历次行情中也存在着市场热点“由实向虚”的扩散过程，概念化板块的大幅拉升也或意味着一轮行情的见顶，此时大多表现出波动放大，应注意控制风险。相比于新能源板块，汽车板块分化程度较小，但整体仍呈现出整车的上涨先于零部件板块，而相对较“虚”的汽车电子与智能驾驶板块的大幅炒作与拉升也或意味着行情阶段性见顶，此时应注意控制波动风险，静待估值回到合理区间后开启新一轮行情的布局。2）未来走势研判：汽车板块整体涨幅较大，行情末端注意控制风险本轮反弹以来，汽车板块整体涨幅可观，内部分化并不明显，行情末端仍以控制风险，逢高兑