创新引领，穿越周期

海外 研证券研究报告 究可选消费 审慎增持（维持） 目标价：120港元 现价：87.0港元 预期升幅：38% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 市场数据 营业收入(百万美元) 13,203 14,249 16,363 18,863 日期2022.8.10 同比增长(%) 34.6 7.9 14.8 15.3 收盘价(港元)87.0 净利润(百万美元) 1,099 1,188 1,381 1,687 同比增长(%) 37.2 8.1 16.2 22.1 毛利率(%) 38.8 39.3 39.8 40.3 总市值(亿港元)1596 净利润率(%) 8.3 8.3 8.4 8.9 总资产(亿美元)135.2 净资产收益率(%) 25.5 23.4 23.6 24.9 净资产(亿美元)50.5 每股收益(美仙) 60.0 64.9 75.5 92.2 每股净资产(美元）2.75 每股股息(美仙) 23.8 26.0 31.8 31.8 跟踪报告 总股本(亿股)18.35 00669.HK创科实业港股通（沪、深） 创新引领，穿越周期 2022年8月11日 主要财务指标 数据来源：Wind 相关报告 《受益美国复苏及基建计划，增长趋势持续》20210416 《全球无绳电动工具领导者》 20210702 《业绩超预期，专业工具加速成长》20210812 《美联储加息对创科实业股价影响复盘》20220114 《前瞻性布局带动优势持续扩大》20220303 海外消费研究分析师： 宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 联系人：陈雅雯 chenyawen@xyzq.com.cn 数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 收入YOY+10.0%，毛利率同比增加50基点，新产品为主要驱动力：公司2022H1收入录得70.34亿美元，YOY+10.0%，在2021H1高基数下 （2021H1收入YOY为52%）仍录得双位数增长。电动工具业务/地板护理和清洁业务收入同比变动+14.9%/-17.8%；电动工具品牌MILWAUKEE/RYOBI收入同比变动+25.8%/低个位数增长。毛利率39.1% 同比增加0.5个百分点，实现连续14个上半年度录得增长，主要通过新产品推出等缓解供应链压力和物流成本上涨的不利影响。归母净利润录得 5.78亿美元，YOY+10.4%。产成品存货周转天数同比下降3天，预计未来持续下降，零部件周转天数增长6-20天以应对供应链压力。 MILWAUKEE发掘个人安全装配（PPE）新增长极，RYOBI展现创新活力:MILWAUKEEM18/MILWAUKEEM12/MILWAUKEEPACKOUT/MILWAUKEEBOLT安全帽系统（的可交换更替配件）现有产品种类259 款/144款/65款/35款，环比增加8款/5款/20款/35款（从无到有）新产品新推出的M18第4代/M12第3代性能提升20%/30%。DIY/消费级电动工具品牌RYOBI在OPE市场体现出强大创新活力，2022H1推出RYOBI80VHP零转角骑乘式割草机，配备创新性专利的IDRIVE摇杆控制技术，此外仍推出新产品如自动推进式手扶割草机等。 我们的观点：公司战略高举高打，MILWAUKEE/RYOBIONE+系列产品 已分别做到无绳PRO/无绳DIY领域市占率第1名。MILWAUKEE成长为 公司中流砥柱，收入占公司总体比例从2010年的19%提升至2022H1的58%，MILWAUKEE预计将以2022年20%的收入YOY帮助公司实现总体收入YOY中单位数增长。平台化品牌+创新+卓越运营的长期导向经营理念，使公司成长性穿越周期。我们预计2022-2024年的营业收入将分别达到142.5、163.6及188.6亿美元，同比增长7.9%，14.8%及15.3%。净利润分别达11.9、13.8及16.9亿美元，同比增长8.1%、16.2%及22.1%。维持“审慎增持”评级，调降目标价至120港元，目标价对应2022-2024年24、20、17倍PE。 风险提示：1）原材料价格波动；2）中美贸易政策影响；3）汇率变动；4）市场竞争加剧。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 收入YOY正增10.0%，毛利率同比增加50基点，新产品为主要驱动力：公司2022H1收入录得70.34亿美元，YOY+10.0%，在2021H1高基数下（2021H1 收入YOY为52%）仍录得双位数增长。电动工具业务/地板护理和清洁业务收入同比变动+14.9%/-17.8%；电动工具品牌MILWAUKEE/RYOBI收入同比变动+25.8%/低个位数增长。毛利率39.1%，同比增加0.5个百分点，实现连续14个上半年度录得增长，主要通过新产品推出等缓解供应链压力和物流成 本上涨的不利影响。归母净利润录得5.78亿美元，YOY+10.4%。产成品存货 周转天数同比下降3天，预计未来持续下降，零部件周转天数增长6-20天以应对供应链压力。 MILWAUKEE发掘个人安全装配（PPE）新增长极，RYOBI展现创新活力:MILWAUKEEM18/MILWAUKEEM12/MILWAUKEEPACKOUT/MILWAUKEEBOLT安全帽系统（的可交换更替配件）现有产品种类259款 /144款/65款/35款，环比增加8款/5款/20款/35款（从无到有）新产品，新推出的M18第4代/M12第3代性能提升20%/30%。DIY/消费级电动工具品牌RYOBI在OPE市场体现出强大创新活力，2022H1推出RYOBI80VHP零转角骑乘式割草机，配备创新性专利的IDRIVE摇杆控制技术，此外仍推出新产品如自动推进式手扶割草机等。 我们的观点：公司战略高举高打，MILWAUKEE/RYOBIONE+系列产品已分别做到无绳PRO/无绳DIY领域市占率第1名。MILWAUKEE成长为公司中 流砥柱，收入占公司总体比例从2010年的19%提升至2022H1的58%，MILWAUKEE预计将以2022年20%的收入YOY帮助公司实现总体收入YOY中单位数增长。平台化品牌+创新+卓越运营的长期导向经营理念，使公司成长性穿越周期。我们预计2022-2024年的营业收入将分别达到142.5、163.6及188.6亿美元，同比增长7.9%，14.8%及15.3%。净利润分别达11.9、13.8及16.9亿美元，同比增长8.1%、16.2%及22.1%。维持“审慎增持”评级，调降目标价至120港元，目标价对应2022-2024年24、20、17倍PE。 风险提示：1）原材料价格波动：锂电池、马达等购入成本过高将可能导致毛利率不达预期增速；2）中美贸易政策影响：美国关税或将持续影响TTI电动工具生产成本，全球布局生产基地仍然紧迫；3）汇率变动：美元、欧元等兑港元贬值将影响TTI经营损益，或导致经营业绩不达预期，溢出效应或同时影响临近国家出口贸易；4）市场竞争加剧：可能导致TTI市场份额被侵蚀，议价能力下降等。 附表 资产负债表单位：百万美元利润表单位：百万美元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,062 10,281 10,382 11,898 营业收入 13,203 14,249 16,363 18,863 存货 4,850 4,850 4,481 5,123 营业成本 8,082 8,657 9,859 11,271 退回商品权利的资产 10 10 10 10 毛利润 5,122 5,593 6,504 7,592 销售账款及其他应收账 2,022 2,183 2,506 2,631 销售费用 2,165 2,358 2,716 3,141 订金及预付款项 151 151 151 151 管理费用 1,352 1,459 1,675 1,931 银行结余、存款及现金 1,874 2,933 3,079 3,830 营业利润 1,605 1,776 2,113 2,520 非流动资产 3,946 4,559 4,984 5,299 财务费用 42 116 113 99 物业、厂房及设备 1,853 2,288 2,662 2,982 税前盈利 1,182 1,278 1,485 1,814 使用权资产 553 553 553 553 所得税 83 89 104 127 商誉 577 577 577 577 净利润 1,099 1,188 1,381 1,687 无形资产 850 1,027 1,079 1,074 少数股东损益 0.1 -0.2 -0.2 -0.3 资产合计 13,008 14,840 15,366 17,197 归属母公司净利润 1,099 1,189 1,382 1,688 流动负债 6,679 7,743 7,382 8,138 EPS（美元） 0.60 0.65 0.75 0.92 采购账款及其他应付账 3,992 4,308 4,947 5,703 应付票据 48 48 48 48 主要财务比率 非流动负债 1,606 1,657 1,711 1,768 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 租赁负债 439 439 439 439 成长性（%） 无抵押借款-于一年后到期 1,028 1,080 1,134 1,190 营业收入增长率 34.6 7.9 14.8 15.3 退休福利责任 76 76 76 76 营业利润增长率 37.2 8.1 16.2 22.1 递延税项负债 14 14 14 14 净利润增长率 37.2 8.1 16.2 22.1 负债合计 8,285 9,400 9,093 9,906 母公司拥有人应占权益 4,723 5,440 6,273 7,292 盈利能力（%） 股本 683 683 683 683 毛利率 38.8 39.3 39.8 40.3 储备 4,039 4,756 5,590 6,608 净利率 8.3 8.3 8.4 8.9 非控股权益 0 0 0 -1 ROE 25.5 23.4 23.6 24.9 股东权益合计 4,723 5,440 6,273 7,291 负债及权益合计 13,008 14,840 15,366 17,197 偿债能力资产负债率（%） 63.7 63.3 59.2 57.6 现金流量表 单位：百万美元 流动比率 1.4 1.3 1.4 1.5 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.1 除所得税开支前溢利 1,182 1,278 1,485 1,814 物业、厂房及设备折旧 520 265 327 380 营运能力（次） 无形资产摊销 186 122 148 156 资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 存货减少/（增加） -1,626 0 368 -642 应收账款周转率 6.5 6.5 6.5 7.2 贸易应收款项减少/（增加） -655 -160 -324 -124 经营活动产生现金流量 248 1,732 2,540 2,213 每股资料 投资活动产生现金流量 0 -1,000 -900 -850 每股收益（美元） 0.6 0.6 0.8 0.9 融资活动产生现金流量 1,520 327 -1,494 -613 每股股息（美仙） 23.8 26.0 31.8 31.8 现金净变动 1,767 1,059 146 750 估值比率（倍） 现金的期初余额 1,534 1,874 2,933 3,079 PE 25.6 23.7 20.4 16.7 现金的期末余额 1,874 2,933 3,079 3,830 PB 4.7 4.0 3.5 3.0