22H1产能利用率+良率提升驱动利润高增长，看好下半年旺季业绩弹性

鹏鼎控股（002938） 证券研究报告 2022年08月11日 投资评级 22H1产能利用率+良率提升驱动利润高增长，看好下半年旺季业绩弹性 行业 电子/元件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 31.13元 22H1淡季不淡，产能利用率+良率提升驱动利润高增长。22H1公司实现营业收入141.9亿元，yoy+18.60%；实现归母净利润14.26亿元，yoy+125.24%，实现扣非归母净利润13.67亿元， 目标价格 元 yoy+197.49%。对应Q2单季度，公司实现营收71.14亿元，yoy+13.35%，qoq+1%，实现归 基本数据 母净利率8.33亿元，yoy+195%，qoq+40%，实现扣非归母净利润7.77亿元，yoy+238%， qoq+32%。22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/3.8%/5.4%/-3.0%，yoy-0.6pct/-0.6pct/-1.2pct/-3.8pct，qoq+0.0/pct/0.0pct/+0.5pct/-2.8pct。22Q2销售毛利率为19.22%，yoy+2.42pct，qoq-0.6pct，销售净利率为11.71%，yoy+7.22pct，qoq+3.33pct。分产品来看，22H1，公司通讯用板/消费电子及计算机用板分别实现营业收入81.68/58.93亿元，yoy+20.69%/+13.53%，毛利率分别为16.36%/23.97%，yoy+2.58pct/-0.01pct。22H1营收增长主要由FPC、类载板SLP及新产品MINILED背光板产品增长驱动，利润成长主要是来自产能利用率较上年提升以及公司充分利用业已形成的技术能力、工艺能力及管理能力，使新产品的良率稳步提高。 短期看好下半年旺季（苹果iPhone等新品发布）对于公司业绩的拉动。公司2022年7月实现营收27.51亿元，yoy+9.39%。22H1iPhone收入与全球智能手机销售形成强烈反差，再一次充分验证iPhone产品生命力、用户粘性以及目标用户群体在经济预期下滑背景下需求依旧坚挺，我们认为苹果依旧能够享受智能手机格局变动+5G渗透换机红利。22H2进入传统旺季，公司作为iPhonePCB核心供应商有望持续受益。 中长期看好硬板产能逐步释放+arvr/服务器/汽车等新应用领域拓展对于公司业绩拉动。1）公司为 A股总股本(百万股)2,321.16 流通A股股本(百万股)2,239.33 A股总市值(百万元)72,257.58流通A股市值(百万元)69,710.33每股净资产(元)10.42 资产负债率(%)29.68 一年内最高/最低(元)45.15/25.44 作者潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 俞文静分析师 SAC执业证书编号：S1110521070003 yuwenjing@tfzq.com 全球FPC龙头，公司持续进行硬板投资完善产品布局，凭借SLP、MiniLED背光板等新产品成 功抢占高端市场占有率，高阶HDI，SIP等产品也逐步打开；2）AR/VR领域：与全球领先的品牌厂商合作已成为该领域的重要供货商;3）服务器领域：在淮安第一园区建设服务器专用生产线； 股价走势 鹏鼎控股沪深300 风险提示：消费电子下游需求不及预期、产能扩增进度不及预期、产品应用领域拓展不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 29,851.31 33,314.85 37,460.70 42,410.23 47,806.72 增长率(%) 12.16 11.60 12.44 13.21 12.72 EBITDA(百万元) 6,578.99 7,893.69 8,137.59 8,921.03 9,955.42 净利润(百万元) 2,841.47 3,317.27 4,008.05 4,660.15 5,211.37 增长率(%) (2.84) 16.75 20.82 16.27 11.83 EPS(元/股) 1.22 1.43 1.73 2.01 2.25 市盈率(P/E) 26.87 23.01 19.05 16.38 14.65 市净率(P/B) 3.54 3.21 2.89 2.61 2.35 市销率(P/S) 2.56 2.29 2.04 1.80 1.60 EV/EBITDA 16.72 12.38 9.19 8.38 7.60 资料来源：wind，天风证券研究所 2021-082021-122022-04 4）汽车领域：电池模块的FPC类产品已经供货，同时公司积极布局ADAS以及车用影像感测产品等市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货。 14%7% 投资建议：维持22/23年归母净利润40.1、46.6亿元的盈利预测，预计24年实现52.1亿元的 0% 归母净利润。维持“买入”评级。 -7%-14%-21%-28% 资料来源：聚源数据 相关报告 1《鹏鼎控股-季报点评:22Q1符合预期，内部降本增效成果显著》2022-04-29 2《鹏鼎控股-年报点评报告:21年业绩略超预期，看好22年Q1及全年增长》2022-03-19 3《鹏鼎控股-季报点评:Q3业绩符合预 期，盈利能力有所提升》2021-10-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,670.86 3,171.30 3,746.07 4,241.02 4,780.67 营业收入 29,851.31 33,314.85 37,460.70 42,410.23 47,806.72 应收票据及应收账款 7,168.38 7,969.92 8,735.68 10,320.90 11,187.18 营业成本 23,505.57 26,523.36 28,095.53 31,383.57 35,137.94 预付账款 520.86 531.30 259.48 769.95 408.53 营业税金及附加 162.11 143.35 224.76 254.46 286.84 存货 2,714.44 3,695.25 5,310.93 3,755.43 9,011.35 销售费用 440.79 181.03 561.91 678.56 764.91 其他 731.38 569.00 1,030.04 724.98 964.31 管理费用 1,133.91 1,188.43 1,610.81 1,993.28 2,294.72 流动资产合计 16,805.91 15,936.77 19,082.20 19,812.30 26,352.04 研发费用 1,259.01 1,571.79 2,035.80 2,506.08 2,995.67 长期股权投资 0.00 6.06 8.08 10.78 14.37 财务费用 139.99 58.37 2.20 (1.32) 3.23 固定资产 12,174.09 14,983.75 16,855.28 18,373.75 19,462.06 资产/信用减值损失 (83.00) (68.71) (222.47) (120.73) (202.75) 在建工程 827.93 1,621.29 1,716.75 1,893.04 2,008.68 公允价值变动收益 15.63 55.83 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,780.45 1,721.18 1,588.25 1,461.92 1,314.88 投资净收益 4.56 (1.32) 12.45 5.23 5.45 其他 1,514.03 1,272.40 1,199.94 1,309.67 1,241.16 其他 (15.15) (149.57) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 16,296.50 19,604.69 21,368.30 23,049.16 24,041.14 营业利润 3,287.90 3,812.30 4,719.67 5,480.10 6,126.11 资产总计 33,102.42 35,541.46 40,450.50 42,861.46 50,393.18 营业外收入 7.25 8.41 2.00 6.29 8.57 短期借款 2,358.84 3,490.40 3,394.76 3,974.68 5,285.25 营业外支出 6.75 3.83 7.76 6.11 5.90 应付票据及应付账款 5,750.52 4,685.98 7,044.37 5,810.21 8,486.20 利润总额 3,288.40 3,816.89 4,713.91 5,480.28 6,128.78 其他 3,015.56 2,743.63 3,187.49 3,324.42 3,594.11 所得税 448.47 500.87 707.09 822.04 919.32 流动负债合计 11,124.93 10,920.01 13,626.62 13,109.31 17,365.56 净利润 2,839.93 3,316.01 4,006.82 4,658.24 5,209.47 长期借款 0.00 159.29 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.54) (1.26) (1.23) (1.91) (1.91) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,841.47 3,317.27 4,008.05 4,660.15 5,211.37 其他 392.19 625.71 386.62 468.17 493.50 每股收益（元） 1.22 1.43 1.73 2.01 2.25 非流动负债合计 392.19 785.00 386.62 468.17 493.50 负债合计 11,543.13 11,728.48 14,013.24 13,577.48 17,859.06 少数股东权益 1.26 0.00 (0.76) (1.94) (3.14) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 2,311.43 2,321.48 2,321.16 2,321.16 2,321.16 成长能力 资本公积 12,344.96 12,618.64 12,618.64 12,618.64 12,618.64 营业收入 12.16% 11.60% 12.44% 13.21% 12.72% 留存收益 6,978.26 9,139.82 11,609.10 14,497.60 17,773.91 营业利润 -4.10% 15.95% 23.80% 16.11% 11.79% 其他 (76.63) (266.95) (110.88) (151.49) (176.44) 归属于母公司净利润 -2.84% 16.75% 20.82% 16.27% 11.83% 股东权益合计 21,559.29 23,812.98 26,437.26 29,283.97 32,534.13 获利能力 负债和股东权益总计 33,102.42 35,541.46 40,450.50 42,861.46 50,393.18 毛利率 21.26% 20.39% 25.00% 26.00% 26.50% 净利率 9.52% 9.96% 10.70% 10.99% 10.90% ROE 13.18% 13.93% 15.16% 15.91% 16.02% ROIC 20.48% 20.07% 17.40% 18.69% 18.78% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2