22H1业绩靓丽超出预期，持续推荐定制龙头

事件：8月10日，欧派家居发布2022年半年度业绩快报。2022H1公司实现营业收入96.93亿元，同比增长18.21%；归母净利润10.18亿元，同比增长0.58%；扣非后归母净利润9.81亿元，同比增长3.78%。 其中2022Q2当季公司实现营业收入55.49亿元，同比增长13.23%；归母净利润7.65亿元，同比下降0.46%；扣非后归母净利润7.48亿元，同比增长1.45%。 疫情之下22Q2业绩保持靓丽，大家居战略持续深化 上半年国内疫情反复、原材料采购价格高位运行、地产持续疲软等外部因素对家居行业带来诸多不确定性，且在第二季度的影响尤为明显。 根据国家统计局数据，1-6月份家具类社零总额累计同比下降9.0%。 公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进大家居战略，在较高业绩基数背景下，实现各主要事业部服务客户数量的提升以及业绩的平稳增长，2022Q2当季营收同比增长13.23%、扣非后归母净利润同比增长1.45%，整体业绩略超预期。 1)全屋定制（衣柜）方面，公司引领行业进入整家定制2.0时代，从用户的生活需求出发，对六大空间的功能进行整体性规划、整体性设计、整体性施工，最终形成一体化交付的解决方案。欧派衣柜整家定制2.0在29800系列整家套餐的基础上，提供更多套餐选择并支持单品灵活加购，用菜单式计价方式，实现消费体验升级。2)整装大家居业务方面，公司在先发先行的优势下，通过“高颜定制整装模式”对装企全方面赋能，获客能力、运营能力、行业口碑持续强化。3）橱柜方面，“厨房专业化”品牌战略再度升级，未来伴随欧派集成厨房“1+1+N”全新模式、欧铂尼门墙柜一体化加码布局，橱柜业务有望突破新增量空间。 22H1盈利能力保持较好水平，下半年家居需求回补确定性较高 盈利能力方面，2022H1归母净利率为10.50%，同比下降1.84pct；扣非后归母净利率为10.12%，同比-1.41pct。其中2022Q2归母净利率为13.79%，同比下降1.90pct；扣非后归母净利率为13.47%，同比下降1.56pct。盈利能力仍保持较好水平，短期略有下滑预计主要与品类结构变化、板材及五金等原材料成本处于高位有关。 家居消费存刚需属性，疫后家居需求回补确定性较高。伴随地产松绑政策密集出台、疫后购房需求恢复，以及金九银十家居销售旺季将至，行业景气度有望筑底回升。同时，自8月1日起公司全线产品开始提价，预计将有效降低原材料成本上升的影响，推动盈利能力进一步修复。 投资建议：欧派家居作为定制家居领军品牌，多品类、全渠道持续发力，衣柜、木门品类快速发展，整装大家居高速扩张，伴随整家2.0套餐的推出以及集成厨房、门墙柜一体化赛道的加码布局，未来公司有望进一步提升市场份额。我们预计欧派家居2022-2024年营业收入为242.17、284.11、336.12亿元，同比增长18.47%、17.32%、18.31%； 归母净利润为30.32、35.87、43.08亿元，同比增长13.74%、18.31%、20.10%，对应PE为23.2x、19.6x、16.3x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；疫情反复风险；原料价格波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表