Q2业绩超预期增长，看好内蒙项目成长性

宝丰能源（600989） 公司研究/公司点评 Q2业绩超预期增长，看好内蒙项目成长性 2022-08-11 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）14.22 近12个月最高/最低（元）18.39/11.92 总股本（百万股）7,333 流通股本（百万股）2,158 流通股比例（%）29.43 总市值（亿元）1,043 流通市值（亿元）307 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 16% 1% -13% -27% -41% 宝丰能源沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.供控本提效助业绩，绿色高端布局拓空间2022-03-10 2.煤化工巨头积极备战碳中和，行稳致远2021-08-10 8月9日晚，宝丰能源发布2022半年报，公司2022年上半年实现营 收143.95亿元，同比增加37.53%，实现归母净利润40.15亿元，同比增长7.53%；实现扣非净利润42.78亿元，同比增长10.54%，基本每股收益0.55元。 二季度业绩逆势大增，量增、成本控制及出口带来盈利韧性 公司2022Q2实现营收78.81亿元，同比增长43.60%，环比增长20.99%；归母净利22.62亿元，同比增长12.82%，环比增长29.95%；扣非净利润23.92亿元，同比增长15.50%，环比增长26.83%。具体板块拆分来看，公司的烯烃/焦化/精细化工板块分别实现收入28.57/37.95/3.11亿元，同比+22.26%/+74.55%/+18.25%，环比 +10.15%/+41.04%/+7.15%。 公司主要产品聚烯烃、焦炭等价差分化，但2022年上半年业绩实现了同比、环比较大幅度的增长，主要原因是公司新增焦炭产能释放有助于平缓业绩波动，公司成本管控精益求精，同时当季度烯烃出口带来一定增益。价格价差方面，根据公司经营数据披露，主要产品PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE二季度均价（不含税）7706/7745/2465/7366/5327/6953元，环比分别为+0.37%/+3.42%/+9.14%/ +12.65%/+2.27%/+10.06%，烯烃涨幅很小，下游需求因疫情及经济下行受到压制，但MTBE、纯苯等精细化工产品传导顺畅，有一定涨幅。而根据我们对市场价格的跟踪测算，2022Q2PE/PP/焦炭/纯苯 /MTBE不含税价格为7819/7913/3036/7966/6896元/吨，环比分别 +1.49%/+1.88%/+15.99%/+13.49%/+11.12%，公司的销售价格相较 市场价有一定溢价或较为一致。主要产品价差聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/丙烯-甲醇/甲醇-动力煤/焦炭-精煤 /MTBE-醚后C4-甲醇1864/1652/521/2321/1750/1319/2768元/吨同比分别+2165.07%/+2775.20%/-0.88%/+177.20%/+2.14%/-0.66%/ +19.96%，环比分别+145.37%/+473.53%/+25.83/+104.85%/+3.45% /+29.16%/+33.68%。量方面，公司新增300万吨焦炭产能于2022年二季度投产释放增量。从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比一季度增加36.4/33.06万吨。其余产品方面，改质沥青产量/销量环比增加，烯烃、纯苯、MTBE环比基本持平。 多方面成本精益管控，宝丰能源不断验证自身α 公司原材料主要采购煤炭，煤炭价格对成本影响较大，而上半年煤炭价格仍然较高，根据公司披露，上半年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油价格同比增长48.18%/128.34%/60.26%/68.76%。公司与多家 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重点供应商签订长期战略合作协议，同时主动把握市场变化趋势，适时签订锁价合同，降低煤炭采购成本约7000万元，持续践行降本增效、精益管理。 公司持续改进技术工艺，公司单耗达到行业最低水平，且还在持续下降。根据公司披露，烯烃一厂MTO单耗同比下降0.3%，甲醇二厂CTM单耗同比下降0.1%，选煤厂磁铁矿粉单耗同比下降39%。费用控制方面，公司二季度销售费用占比环比下降0.14pct，管理费用占比环比下降0.41pct，财务费用占比环比下降0.24pct，公司费用持续下降。同时公司重视研发投入，研发费用占比环比上升0.52pct。 销售策略及渠道建设灵活，抓住市场机遇窗口 公司发挥灵活渠道建设的优势，除了稳固和下游重点钢厂合作之外，公司抓住了今年国际局势变化带来国内外聚烯烃价差倒挂的窗口期，采取灵活的物流模式，上半年聚烯烃出口1.22万吨，出口量较去年全年增加1.06万吨。根据我们的跟踪，2022Q2PE/PP欧中平均价格差约155/175美元/吨。体现了公司营销模式和策略的灵活性，能够适应市场变化。 宝丰能源规模优势显著，内蒙项目带来未来成长性 我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。远期成长性方面，三期50万吨煤制烯烃将在2023年上半年投产，同时配套25万 吨光伏级EVA及30万吨聚丙烯，丰富产品矩阵。另外，内蒙古400 万吨/年煤制烯烃项目于2020年6月经鄂尔多斯市人民政府批准， 2022年4月26日，项目一期300万吨进行二次环评公示，表明项目 落地在即，预计将于2025年前后投产，届时公司聚烯烃产能将翻两 番，远期成长性确定。同时，此次环评显示其中新增40万吨使用绿氢置换，宝丰集团长期布局绿氢产业，作为行业的先行者正带领行业走出一条绿色减碳的发展之路，我们认为公司后续也有能力能够兼顾减碳及规模扩张。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为83.85、109.40、113.52亿元，同比增速为18.6%、30.5%、3.8%。对应PE分别为12.44、9.53、9.19倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 23300 24877 32386 32462 收入同比（%） 46.3% 6.8% 30.2% 0.2% 归属母公司净利润 7070 8385 10940 11352 净利润同比（%） 52.9% 18.6% 30.5% 3.8% 毛利率（%） 42.2% 46.9% 46.4% 47.3% ROE（%） 23.0% 21.8% 22.2% 18.7% 每股收益（元） 0.97 1.14 1.49 1.55 P/E 17.90 12.44 9.53 9.19 P/B 4.15 2.71 2.11 1.72 EV/EBITDA 13.28 9.07 6.69 5.92 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3331 9613 17949 25937 营业收入 23300 24877 32386 32462 现金 1451 7406 15104 23753 营业成本 13466 13217 17375 17118 应收账款 38 19 57 21 营业税金及附加 352 333 450 459 其他应收款 77 139 219 111 销售费用 60 572 640 490 预付账款 306 290 381 380 管理费用 598 752 954 924 存货 940 1146 1550 975 财务费用 259 0 0 0 其他流动资产 520 612 638 697 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 41042 44856 48689 52973 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 2 4 2 固定资产 23630 25858 27997 28708 营业利润 8421 9886 12795 13296 无形资产 4600 5718 6550 7466 营业外收入 41 41 36 39 其他非流动资产 12812 13281 14143 16799 营业外支出 341 319 324 328 资产总计 44374 54469 66638 78910 利润总额 8121 9608 12506 13008 流动负债 7976 9445 9800 10231 所得税 1050 1222 1567 1656 短期借款 0 -90 -180 -373 净利润 7070 8385 10940 11352 应付账款 474 910 713 804 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 7502 8625 9267 9801 归属母公司净利润 7070 8385 10940 11352 非流动负债 5708 6582 7457 7945 EBITDA 10032 11580 14676 15162 长期借款 4361 5220 6079 6545 EPS（元） 0.97 1.14 1.49 1.55 其他非流动负债 1347 1363 1379 1400 负债合计 13684 16028 17257 18176 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 7333 7333 7333 7333 成长能力 资本公积 7268 7268 7268 7268 营业收入 46.3% 6.8% 30.2% 0.2% 留存收益 16089 23840 34780 46132 营业利润 52.1% 17.4% 29.4% 3.9% 归属母公司股东权益 30690 38441 49381 60733 归属于母公司净利润 52.9% 18.6% 30.5% 3.8% 负债和股东权益 44374 54469 66638 78910 获利能力毛利率（%） 42.2% 46.9% 46.4% 47.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 30.3% 33.7% 33.8% 35.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 23.0% 21.8% 22.2% 18.7% 经营活动现金流 6488 11591 12915 14793 ROIC（%） 19.9% 18.5% 19.2% 16.6% 净利润 7070 8385 10940 11352 偿债能力 折旧摊销 1318 1671 1846 1828 资产负债率（%） 30.8% 29.4% 25.9% 23.0% 财务费用 313 0 0 0 净负债比率（%） 44.6% 41.7% 34.9% 29.9% 投资损失 0 -2 -4 -2 流动比率 0.42 1.02 1.83 2.54 营运资金变动 -2243 1233 -194 1286 速动比率 0.24 0.85 1.63 2.40 其他经营现金流 9343 7456 11461 10395 营运能力 投资活动现金流 -5458 -5786 -6003 -6438 总资产周转率 0.56 0.50 0.53 0.45 资本支出 -5357 -5792 -6010 -6442 应收账款周转率 799.52 864.05 852.