软商品策略日报：白糖现货持续偏弱，期货偏空

中信期货研究|软商品策略日报 2022-08-11 白糖现货持续偏弱，期货偏空 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：橡胶大幅下行，再回区间底部；纸浆：现货高位横盘，期货被动向现货回 归；棉花：美国CPI忧虑暂消，郑棉跟涨美棉；白糖：现货持续偏弱，期货偏空。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：橡胶大幅下行，再回区间底部 当前处于旺季前的淡季，国内经济氛围较差，但旺季并不能被证伪。叠加此前工业品的大幅下跌，品种高位风险都得到大幅的释放，而加息等利空预期已被市场预期到，并未出现超预期的结果，因此，阶段内，整体大宗处于震荡期，存在反弹的可能。橡胶受此影响，当前实则也处于震荡阶段。 操作策略：单边驱动不明显，以震荡对待，当前接近区间底部。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：现货高位横盘，期货被动向现货回归 供需逻辑上，针叶浆偏紧的格局依旧没有改变，美金盘的报价松动依旧未出现，下一个月度出现下跌的确定性也不高。因此，极高的进口价会支撑内盘期货与现货的价格、限制下行的空间。 操作策略：sp01以6350~6800区间双边交易。sp09以7250~6900区间偏多交易。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：美国CPI忧虑暂消，郑棉跟涨美棉 总体来看，天气升水/需求季节性转好利多价格，但持续性有待观察，本年度结转库存预计高企，新年度消费萎缩而供应增加，下半年棉花基本面较差，阶段性需求好转难改棉价走弱趋势。 操作：主力合约逢高逐步试空。风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：现货持续偏弱，期货偏空 7月份，现货销售较差，现货偏弱，期货小幅跟随外盘，持续下跌；短期看，国内基本面无太大变化，现货偏弱，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶大幅下行，再回区间底部（1）青岛保税区人民币泰混价格11750元/吨，-185，对上一交易日RU09收盘价基差为-255；国产全乳老胶11950元/吨，-250。保税区STR20价格1560美元/吨，-30。（2）8月10日合艾原料市场报价：白片51.88跌0.70；烟片53.25跌0.75；胶水50.50跌0.50；杯胶46.80跌0.40。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.4-11.6元/公斤不等，全乳胶原料价格11.0-11.4元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12000元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10900元/吨；（3）2022年上半年美国进口轮胎共计15412万条，同比增13.2%。上半年，美国自中国进口轮胎数量共计2484万条，同比微增0.04%。美国自泰国进口轮胎数量共计2999万条，同比增11%。逻辑：昨日橡胶期货与现货价格大幅下跌。过去较长一段时间，橡胶波动主要跟随宏观为主。从国内工业品的整体氛围来看，当前处于旺季前的淡季，国内经济氛围较差，但旺季并不能被证伪。叠加此前工业品的大幅下跌，品种高位风险都得到大幅的释放，而加息等利空预期已被市场预期到，并未出现超预期的结果，因此，阶段内，整体大宗处于震荡期，存在反弹的可能。橡胶受此影响，当前实则也处于震荡阶段。往上，需求的疲弱以及供应的上量会压制反弹的高度。往下，绝对价格并不高，宏观氛围偏向稳定，旺季预期依旧存在，今年的各类基差均处于高位水平，因此，期货相比于现货有超跌的可能。总体来说，橡胶同样属于单边涨跌空间都不大，震荡概率较大。反弹阻力方面，RU01有可能会反弹至13,600附近。Ru09为12400~12700;Nr主力为11200~11300。低点支撑方面，前低附近都会有支撑。操作上，单边驱动不明显，以震荡对待。反弹后可高抛，基差极强时可低吸。操作策略：单边驱动不明显，以震荡对待，当前接近区间底部。反弹后可高抛，基差极强时可低吸风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：现货高位横盘，期货被动向现货回归（1）针叶浆银星参考报价在7200-7200，平；俄针报价7100-7100，平；阔叶鹦鹉6700-6700，-50。逻辑：昨日纸浆市场横盘震荡，市场消息平淡。供需逻辑上，针叶浆偏紧的格局依旧没有改变，美金盘的报价松动依旧未出现，下一个月度出现下跌的确定性也不高。因此，极高的进口价会支撑内盘期货与现货的价格、限制下行的空间。需求端，7月产量数据有所好转，内需整体依旧较差，各品种出口数据则维持增长态势。但短期来看，市场部分信息反映出口订单开始变差，成品纸的现货价格也出现向下的松动。因此从需求端来说，下游成品纸的产出总量上依旧向好转变，但是品种景气度似乎在下行。总体来说，我们依旧判定纸浆是供应定价的品种，除非供应端出现明确的宽松预期，不然价格的下行是相对有限的（近期期货价格大概率不会创出年内新低）。而向上的驱动并没有进一步的加深，供应端情况可以让价格维持高位，但是很在当前宏观环境中，也很难让现货价格创出新高。但期货的远期合约可以收缩基差。因此总体来说，09合约在7200以上做涨风险大，01合约在6600以下又略偏低估。短期波动节奏依旧宏观主导，在宏观没有出现持续性暴涨暴跌以及针叶浆外盘报价下跌的情况下，纸浆以震荡为主。操作端，sp01以6350~6800区间双边交易。sp09以7250~6900区间偏多交易。操作策略：sp01以6350~6800区间双边交易。sp09以7250~6900区间偏多交易。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 反弹 棉花 观点：美国CPI忧虑暂消，郑棉跟涨美棉数据：1、棉花仓单13679张，折合54.72万吨，环比-88张，-0.35万吨。2、8月10日，中储棉轮入上市数量6000吨，无成交。 震荡 逻辑昨日，郑棉9月合约收于14570，环比-25，1月合约收于14225，环比-70。7月份，我国纺织品出口当月值（以美元计算）同比+16%，环比持平，服装出口当月值同比18%，环比+8%，纺服出口当月值同比+17.5%，环比5.3%；看起来出口金额在持续正增长，但是把基数定为2019年，纺服出口当月值同比+20.7%，上月为28%，增幅环比收敛，出口增幅在年初已经达到峰值然后趋势性收敛，因此，纺服出口金额呈现增速放缓的趋势，当把价格因素剔除，会发现数量已在萎缩。供应方面，美国干旱推高价格，若后续继续恶化，可能上调弃耕率，目前31%，若上调至35%（2011年的水平），产量还有下调20万吨的空间，关注天气情况，因为干旱因素已交易许久，若对产量影响不大，实际利多有限。总体来看，天气升水/需求季节性转好利多价格，但持续性有待观察，本年度结转库存预计高企，新年度消费萎缩而供应增加，下半年棉花基本面较差，阶段性需求好转难改棉价走弱趋势。操作：主力合约逢高逐步试空。风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：现货持续偏弱，期货偏空（1）广西白糖集团报价区间为5710-5810元/吨，较昨日报价下调20元/吨。云南制糖集团报价区间为5740-5780元/吨，较昨日报价下调20元/吨。加工糖区间5760-6250元/吨，较昨日报价下调30元/吨。逻辑：7月销售较差，现货承压，数据偏空；短期看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；国内目前处于纯销售期，后期的进口情况相对重要。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，巴西压榨低于去年同期，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1560 1600 -40 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 670 -75 745 山东全乳胶老胶（元/吨） 12250 12300 -50 NR主力-STR20(人民币计） -123 -168 45 山东RSS3（元/吨） 14500 14600 -100 NR主力-STR20(美金计） -18 -25 7 山东越南3L（元/吨） 12150 12250 -100 RU5-1 165 140 25 期货价格 RU01（元/吨） 12920 13220 -300 RU9-5 -1080 -1135 55 RU05（元/吨） 13085 13360 -275 RU1-9 915 995 -80 RU09（元/吨） 12005 12225 -220 NR10-NR09 -125 -135 10 NR主力（元/吨） 10420 10645 -225 RU主力-NR主力 2500 1580 920 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 20