软商品策略日报：橡胶淡季将临，现货偏弱

中信期货研究|软商品策略日报 2022-12-23 橡胶淡季将临，现货偏弱 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：淡季将临，橡胶现货偏弱；纸浆：市场变化不大，基差仍是波动关键；棉花： 棉价区间震荡，上行动力不足；白糖：现货疲弱压制期货上行。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 摘要： 橡胶：淡季将临，橡胶现货偏弱 往后一段时间，国内层面，需求会逐步进入到淡季，今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，因此，1~2个月的纬度来看供应维持高位而需求不断减弱，这会导致现货端的成交氛围转差。 操作策略：单边：等待宏观氛围稳定后，非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑中期布局多方配置。套利：观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：市场变化不大，基差仍是波动关键 针叶的流通货源依旧不足，阔叶的变化虽然会对针叶产生一定利空影响，但能否有效传导是抱有疑问的。05依旧建议围绕现货基差进行交易。预计05与现货的基差波动范围在-650~-100。按照当前现货价格，6500以下，期货不建议追空，6350存强支撑。操作策略：偏空配置，但等反弹后更佳 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：棉价区间震荡，上行动力不足 因预期明年中国需求有望复苏，国内棉价长期来看重心有望上移。但目前终端需求仍处于萎缩疲弱期，随着各地区逐渐进入第一波感染高峰期，终端消费受到不小冲击影响，预计影响至少到明年一季度。随着供应逐渐上量，基本面边际转差。 操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：现货疲弱压制期货上行 国际方面，受宏观利多因素推动，ICE原糖期价创近六年来新高，原糖短期或以高位运行为主。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，尽管疫情政策有所放松，但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，成交以刚需为主。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 2022/022022/042022/062022/082022/10 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：淡季将临，橡胶现货偏弱（1）青岛保税区人民币泰混价格10750元/吨，-110，对上一交易日RU05收盘价基差为-1945；国产全乳老胶12100元/吨，-50。保税区STR20价格1380美元/吨，-10。（2）12月22日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.90跌0.08；胶水46.10涨0.10；杯胶40.05跌0.15。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10700元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10400元/吨。逻辑：往后一段时间，国内层面，需求会逐步进入到淡季，今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，因此，1~2个月的纬度来看供应维持高位而需求不断减弱，这会导致现货端的成交氛围转差。明年的需求预期，在内需经济刺激预期没有破灭的背景下，还会维持着乐观预期。只是近期疫情对春节后需求修复可能存在扰动。橡胶预计维持区间波动。价格层面，上放压力依旧先看13500，下方支撑12300~12500。操作策略：单边：等待宏观氛围稳定后，非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑中期布局多方配置。套利：观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：市场变化不大，基差仍是波动关键（1）针叶浆银星参考报价在7200-7250，平；俄针报价7100-7100，平；阔叶鹦鹉6400-6400，0/-50。（2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周下降9.6%，其中天津港存较上周增加。（3）2022年12月份加拿大漂白针叶浆北木外盘报价下调20美元/吨至940美元/吨。逻辑：昨日纸浆期货偏弱运行。针叶的流通货源依旧不足，阔叶的变化虽然会对针叶产生一定利空影响，但能否有效传导是抱有疑问的。目前看，效应不大，针叶现货跌幅有限。下游需求将逐步迎来淡季，叠加阔叶浆的进口增多，现货市场心态相对偏弱。但这些弱势因素在纸浆过去的行情中并不是核心的驱动。05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。预计05与现货的基差波动范围在-650~-100。按照当前现货价格，6500以下，期货不建议追空，6350存在强支撑。中期策略上，反弹至基差偏小水平，抛空。操作策略：偏空配置，但等反弹至基差偏小水平抛空。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 宽幅震荡 棉花 观点：棉价区间震荡，上行动力不足数据：1、棉花仓单1799张，折合7.20万吨，环比+62张，折合+0.25万吨；有效预报1106张，折合4.42万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年12月21日，新疆地区皮棉累计加工总量375.3万吨，同比减幅16.48%；21日当日加工增量4.14万吨，同比增幅9.23%。3、截止到2022年12月21日24点，新疆棉累计公检量234吨，同比减少43%。逻辑 震荡 昨日，郑棉1月合约收于13910，环比-170，郑棉5月合约收于13880，环比-195。国际市场，ICE棉价因印度下调棉花产量及美股、油价上涨等因素提振不断上涨，盘中逼近90美分，昨日高位小幅回落。中期来看，因全球棉花需求持续萎缩，以及ICE棉价仍处历史高价区间，ICE棉价仍有下行压力，短期易受宏观因素影响而波动，而主产国产量下调也对其价格产生利多。国内市场，短期来看价格或区间震荡，预计难有较大的上涨或下跌的空间。因预期明年中国需求有望复苏，国内棉价长期来看重心有望上移。但目前终端需求仍处于萎缩疲弱期，随着各地区逐渐进入第一波感染高峰期，终端消费受到不小冲击影响，预计影响至少到明年一季度。随着供应逐渐上量，基本面边际转差。操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情 白糖 观点：现货疲弱压制期货上行（1）广西白糖现货成交价为5518元/吨，较昨日下跌26元/吨。广西新糖报价在5610-5770元/吨，云南新糖报价区间为5590～5630元/吨，加工糖厂报价区间为5690～5950元/吨，今日制糖集团报价较昨日持稳。（2）据印度媒体近日报道，卡纳塔克邦糖业和纺织部长ShankarPatilMunenkoppa于周二在议会上说，本榨季该邦34家糖厂生产了450万升乙醇，政府正在采取措施，与蔗农分享糖厂销售乙醇所获得的利润。他还解释了为什么卡纳塔克邦的甘蔗价格低于每吨3000卢比，低于旁遮普邦、马邦和北方邦等其他邦的甘蔗价格。因为其他邦已经实施了甘蔗邦政府建议价格（SAP）法案，而类似的法案在卡纳塔克邦还没有通过。但该邦已经实施了甘蔗的公平报酬价格（FRP），该邦的糖厂都在遵守。（3）Tereos是巴西利用甘蔗生产糖、乙醇和能源的领先企业之一，在2022/23榨季压榨了1730万吨甘蔗，比上一年增长11%。其中，67%的原料用于生产糖，33%用于生产乙醇。该公司共生产了约160万吨糖和4.8亿升乙醇。Tereos今年的乙醇出口量创下历史新高，较去年相比，增长了约25%。这种增长之所以成为可能，是由于其获得了两项新的国际认证，有助于开辟新市场。乙醇出口量占到公司年产量的20%。食糖出口量预计达到100万吨。逻辑：国际方面，巴西榨季临近尾声，印度、泰国以生产精白糖为主，原糖供给端偏紧格局延续。叠加昨日日本央行改变货币政策造成美元回落，商品市场走高，ICE原糖期价盘中触及21美分线后回落。最终收涨于20.73美分/磅，较昨日上涨0.11美分，创近六年来价格新高。短期糖价受宏观因素影响较为明显，原糖或以高位运行为主。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖受到外盘上涨提振，但下游消费疲弱，主力合约2303区间震荡并收于5753元/吨，下跌7元/吨。尽管疫情政策有所放松，但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，成交以刚需为主。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况。中期或受原油及宏观影响较大；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1420 1430 -10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 380 540 -160 山东全乳胶老胶（元/吨） 12400 12550 -150 NR主力-STR20(人民币计） -100 10 -110 山东RSS3（元/吨） 14550 14650 -100 NR主力-STR20(美金计） -14 1 -16 山东越南3L（元/吨） 11650 11700 -50 RU5-1 -120 -65 -55 期货价格 RU01（元/吨） 12900 13155 -255 RU9-5 -25 -45 20 RU05（元/吨） 12780 13090 -310 RU1-9 145 110 35 RU09（元/吨） 12755 13045 -290 NR02-NR01 45 60 -15 NR主力（元/吨） 9810 9990 -180 RU主力-NR主力 2970 3100 -130 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季