软商品策略日报：白糖节前维持偏弱走势

中信期货研究|软商品策略日报 2023-01-17 白糖节前维持偏弱走势 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：节前市场平淡，等待低位；纸浆：纸浆处于反弹过程中；棉花：节前交投氛 围转淡，价格震荡；白糖：郑糖节前维持偏弱走势。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：节前市场平淡，等待低位 明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。 操作策略：逢低做多，关注12000~12500区间。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：纸浆处于反弹过程中 现阶段纸浆期货的价格决定因素趋向于向下。但由于流通货源持续性的不足，期货的深度贴水，持续的单边下跌始终是较难的，价格都会反复。但预计现阶段会呈现震荡下跌的走势。此轮反弹的压力位在6600左右，新一轮下跌目标在6100~6200。操作端，区间逢高偏空对待。 操作策略：区间逢高偏空对待，6500以下，不追空风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：节前交投氛围转淡，价格震荡 据tteb，纺企原料及成品库存均处于低位，纺纱利润较好，年后有补库需求，或继续支撑价格走强，关键看年后纺织端订单、采购、走货变化，谨防预期打满、现实不足导致冲高回落的风险。节前因下游纺织企业陆续放假，交投减少，预计棉价维持区间震荡。 操作：节前观望。 风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：郑糖节前维持偏弱走势 国际方面，印度糖业贸易商协会调低全年预期产量，且第一批出口配额已用完，短期贸易流预期偏紧，原糖期价有所反弹。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策以及巴西燃油税延迟到期后的新政策。国内方面进入生产高峰期，叠加消费淡季以及食糖阶段性累库，来自基本面的支撑较为有限，节前预计维持弱势震荡为主。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：小幅波动，等待低位（1）青岛保税区人民币泰混价格10750元/吨，平，对上一交易日RU05收盘价基差为-2170；国产全乳老胶12250元/吨，平。保税区STR20价格1400美元/吨，平。（2）1月10日合艾原料市场报价：白片43.50跌1.01；烟片47.21涨0.16；胶水43.80涨0.60；杯胶39.25跌0.25。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10600元/吨。逻辑：昨日橡胶期横盘震荡，价格小幅波动。市场逐步进入到春节前市场环境。国内层面，需求会逐步进入到淡季，轮胎开工逐步降低。今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，12月与1月都是进口的高峰时期。因此，春节前供应维持高位而需求不断减弱，这会导致混合胶的现货端的成交氛围转差。往春节后看，原料价格走势趋向于向上推动价格；政策层面，虽然总体维持稳增长定位，但在内需消费上，可能还是会有刺激政策，此外，随着感染高峰过后，内需修复也必然会出现。因此，明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），期货快速拉升后非标基差扩大，追多RU也存在风险。因此，操作端，不考虑追高，依旧维持回调做多策略。操作策略：单边：春节前后中期配置以逢低做多为主。短期单边观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略。套利：非标基差1700~2200间波动操作。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：基差水平显著异常，纸浆短期建议观望（1）针叶浆银星参考报价在7300-7350，平；俄针报价7200-7200，平；阔叶鹦鹉6250-6270，平。逻辑：纸浆昨日延续前日的大跌行情，形成进一步的下挫。现货端价格持继续持平，这也就导致了盘面各个合约都出现了深度贴水的情况。主力合约贴水幅度高达870点左右，超过绝对价格的10%。因此当前的期现分化是显而易见的。在连续两天的暴跌后，市场基本对这一次的下跌给出了一些相对集中的下跌解释。1、人民币汇率升，会导致进口完税价格走低。2、美金盘松动明显，在报价之外可能存在更低的成交价。市场最广泛流传的区间在880~900美金。内外形成顺挂，内盘现货价格偏高。3、海外需求疲弱、中国的针叶进口压力以及非标供应量增多。这些因素可以用来解释近两天的下跌，但这些因素不是在这两天才出现的。供需逻辑上来看，针叶浆的利多多数仍会以流通货源不足作为核心。现货绝对价格作为依托。都是偏向于强现实的因素。期货在某些层面上可以交易未来，但是如此巨大的基差水平下，期现未来的回归模式需要考量。短期来看，纸浆技术面糟糕，下行的趋势似乎还未完结。但如此巨大的期货贴水背景下，主力合约并不建议追空，建议观望。操作策略：观望。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 宽幅震荡 棉花 观点：节前交投氛围转淡，价格震荡数据1、棉花仓单6156张，折合24.62万吨，环比+336张，折合+1.34万吨；有效预报1167张，折合4.67万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年1月15日，新疆地区皮棉累计加工总量471.7万吨，同比减幅7.19%；15日当日加工增量2.52万吨，同比增幅111.76%。3、截止到2023年1月15日24点，新疆棉累计公检量404万吨，同比减少19%。逻辑昨日，郑棉1月合约收于14340，环比-90，郑棉5月合约收于14290，环比-115。国际方面，22/23年度供需形势宽松，消费疲弱、同比萎缩，使得ICE棉价承压，主产区印度后期或仍存下调空间，阶段性支撑价格，ICE棉价短期宽幅震荡，中期下行压力仍存。国内方面，供应方面，上市量持续增加，供应增量，但累计数据仍不及去年同期；需求方面，终端纺服内需、外需暂时无明显好转，据12月份最新数据，纺服出口金额延续负增长，基于今年全球经济增速放缓、欧美纺服需求疲弱的预期，国内纺服外需延续低迷，内需今年有望复苏，关注1季度的变化情况；据tteb，纺企原料及成品库存均处于低位，纺纱利润较好，年后有补库需求，或继续支撑价格走强，关键看年后纺织端订单、采购、走货变化，谨防预期打满、现实不足导致冲高回落的风险。节前因下游纺织企业陆续放假，交投减少，预计棉价维持区间震荡。操作：节前观望。风险因素：宏观、需求、疫情 震荡 白糖 观点：郑糖节前维持偏弱走势（1）广西白糖现货成交价为5544元/吨，较上一交易日下跌11元/吨。产区制糖集团主流报价区间为5570~5690元/吨，加工糖厂主流报价为5660~5920元/吨，多数下调10元/吨。春节假期临近，现货市场购销基本停滞，整体商谈氛围冷清，成交偏淡。（2）泰国2022/23榨季截至1月6日，累计甘蔗入榨量为2150.93万吨，含糖分为12.42%，产糖率为9.987%；累计产糖量为214.81万吨，其中白糖产量为28.48万吨，原糖产量为180.32万吨，精制糖产量为6.01万吨。（3）据外媒报道，根据巴西航运机构Williams的数据，截至1月11日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量已从上周的23艘上升到28艘。港口等待装运的食糖数量也从上一周的76.584万吨上升到了97.592万吨，本周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）的数量为87.292万吨。根据该机构发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为66.786万吨，巴拉那瓜港等待出口的食糖数量为19.63万吨。巴西航运机构Williams的数据考虑了停泊的船只、等待停泊的船只和将于2023年2月5日之前抵达港口的船只。逻辑：国际方面，美元连续下挫，商品市场氛围回暖，叠加短期贸易流依旧偏紧，国际原糖小幅反弹，最终报收于19.72美分/磅，上涨0.12美分/磅。印度第一批出口配额已用完，而第二批待二月份发布，若不能符合市场预期，则贸易流将维持偏紧至巴西新榨季开始，那么国际糖价支撑将继续存在，短期来看或以高位震荡为主。后期需重点关注印度压榨情况、出口政策以及巴西燃油税延迟到期后的新政策。国内方面，糖价上行驱动不足，郑糖SR03合约整体窄幅整理，日内尾盘小幅冲高后回落，最终报收于5624元/吨，上涨20元/吨。春节假期临近，市场投机情绪减弱，叠加国内食糖阶段性累库，上涨动力不足，节前或以弱势震荡走势为主。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况。中期或受原油及宏观影响较大；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1430 1420 10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 510 500 10 山东全乳胶老胶（元/吨） 12500 12500 0 NR主力-STR20(人民币计） 197 210 -12 山东RSS3（元/吨） 14400 14500 -100 NR主力-STR20(美金计） 29 31 -2 山东越南3L（元/吨） 11700 11700 0 RU5-1 -585 -580 -5 期货价格 RU01（元/吨） 13595 13580 15 RU9-5 -225 -215 -10 RU05（元/吨） 13010 13000 10 RU1-9 810 795 15 RU09（元/吨） 12785 12785 0 NR02-NR01 70 25 45 NR主力（元/吨） 9820 9765 55 RU主力-NR主力 3190 3235 -45 数据来源：Wind，中信期货研究所 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 2300021000 0 1900017000 -500 橡胶期、现货走势 500 15000 13000 -1000 11000 -1500 9000 7000 2017-01-01国产20全18乳-01-012019泰-0国1-R0S1S3 2020-01-01沪胶主20力21-01-01202202号-0胶1-0主1力2023-01 -2000 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09