软商品策略日报：橡胶期货表现偏弱，现货疲弱是主因

中信期货研究|软商品策略日报 2022-08-19 橡胶期货表现偏弱，现货疲弱是主因 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：泰混未见转强，橡胶期货表现依旧偏弱；纸浆：纸浆主力继续偏弱运行； 棉花：利多消化，高位回落；白糖：商品疲弱，郑糖继续弱势。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：泰混未见转强，橡胶期货表现依旧偏弱 供需指引均偏空，价格很难出现大幅上涨，一旦有所反弹就会增加做空的安全边际，形成抛空机会。现阶段市场并没有显示出交易全乳胶供应不足的问题，因此，ru与nr的交易逻辑基本一致。 操作策略：反弹偏空交易。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：纸浆主力继续偏弱运行 纸浆美金盘报价出现下调，这是在横盘4~5个月以后，针叶浆外盘首次出现普遍的回落。由于纸浆期货的波动空间是由美金盘报价为锚定点的。美金盘报价的松动意味着盘面可运行的区间向下打开了空间。 操作策略：区间内以逢高空配为主，区间底部离场。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：利多消化，高位回落 本年度结转库存高企，新年度供应同比增加，需求环比好转但不多，提振有限。对于下半年国内棉价，我们维持向下的预期。 操作：维持逢高空思路。 风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：商品疲弱，郑糖继续弱势 7月下半月，巴西产糖量同比由负转正，产糖进度加快；7月份，国内现货销售较差，现货偏弱，期货小幅跟随外盘；短期看，国内现货偏弱，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：泰混未见转强，橡胶期货表现依旧偏弱（1）青岛保税区人民币泰混价格11570元/吨，-60，对上一交易日RU01收盘价基差为-1285；国产全乳老胶11950元/吨，平。保税区STR20价格1520美元/吨，-10。（2）8月18日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.60涨0.01；胶水47.30涨0.30；杯胶45.25涨0.25。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.1-11.5元/公斤不等，全乳胶原料价格10.8-11.4元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11500(-100)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10400元/吨。（3）2022年上半年泰国天然橡胶产量达251万吨，较去年同期的233万吨增加7.6%。上半年，天胶国内消费量为61.6万吨，同比增加89.6%，去年同期为32.5万吨。截至6月泰国天胶库存为72万吨，同比增3.6%，环比则降7.2%。其中，烟片胶占7.6%；标胶占11.2%；乳胶占11.8%；其他占69.4%。（4）2022年7月中国橡胶轮胎外胎产量为7479.9万条，同比增长2.5%。。逻辑：昨日橡胶期货继续弱势运作。橡胶供需端表现出的数据较差。1、原料未见相对转强；2、进口量同环比增高，同时港口库存出现累库迹象，对国内深色胶带来下行压力；3、出口端出现利空消息，金九银十虽不能说完全破灭，但修复的高度以及兑现的可能性在降低。综合供需看，当期的预期正在转弱。虽然走更远端的经济刺激预期或许能带来一定的向好预期，但在现有的数据中没有得到证明。现货端，混合胶价格的下行使得ru与nr盘面有可能创出新低。深、浅色胶方面，理论上深色胶的压力更大，一方面深色胶相对于浅色胶的绝对值偏高，另一方面，深色胶的供应在生产季节性以进口变动下显然增量更为巨大。综合而言，大宗氛围相对稳定偏暖，橡胶不会出现极端单边下跌行情。但供需指引均偏空，价格很难出现大幅上涨，一旦有所反弹就会增加做空的安全边际，形成抛空机会。现阶段市场并没有显示出交易全乳胶供应不足的问题，因此，ru与nr的交易逻辑基本一致，预计价格会形成震荡偏弱运行的节奏。操作端，反弹偏空交易，优选nr。操作策略：反弹偏空交易。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：纸浆主力继续偏弱运行（1）针叶浆银星参考报价在7150-7200，平；俄针报价7100-7100，-50/-50；阔叶鹦鹉6700-6700，平。逻辑：纸浆美金盘报价出现下调，这是在横盘4~5个月以后，针叶浆外盘首次出现普遍的回落。由于纸浆期货的波动空间是由美金盘报价为锚定点的。美金盘报价的松动意味着盘面可运行的区间向下打开了空间。近期，下游各成品纸的价格出现回落，尤其废纸系品种跌幅明显，这对整个成品纸的氛围产生冲击。因此短期的供需转为利空。同时报价的下行可能意味着中国针叶浆的供应量会逐步有所增加，但市场依旧充斥着各浆厂减量供应的新闻，因此核心的价格驱动还处于纠结状态。由于期货有着深度的贴水且现货一直以来表现偏强硬的状态，因此在运作区间向下打开的同时，纸浆期货价格仍会有所反复。运作区间方面，由于外盘报价的下调，09合约的波动区间预估为6600~7000,01合约为6100~6600。介于供应端存在松动，整体配置以逢高空配为主。此外关注国内现货是否会出现松。超出区间需关注价差幅度，可能存在基差修正。操作策略：区间内以逢高空配为主，区间底部离场。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡偏弱 棉花 观点：利多消化，高位回落数据：1、棉花仓单13368张，折合53.47万吨，环比-84张，-0.34万吨。2、8月18日，中储棉轮入上市数量6000吨，无成交。 震荡 逻辑昨日，郑棉9月合约收于15170，环比-630，1月合约收于14835，环比-695。国际棉价涨势暂歇，高位回调，失去外盘上行驱动，郑棉自周三夜盘大幅下滑，1月合约重新跌破15000元/吨关口。美棉干旱引发减产担忧以及USDA8月报调整后，预期22/23年度全球棉花期末库存去化，这些因素驱动外盘短期强势上涨，但天气升水存在高估的问题，随着连续几日的上涨，利多或已基本被盘面消化，后续价格走势回归供需逻辑。国内市场，本年度结转库存高企，新年度供应同比增加，需求环比好转但不多，提振有限。对于下半年国内棉价，我们维持向下的预期。操作：维持逢高空思路。风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：商品疲弱，郑糖继续弱势（1）广西白糖集团报价区间为5670-5760元/吨，较昨日报价下调20元/吨。云南制糖集团报价区间为5670-5720元/吨，较昨日报价下调20元/吨。加工糖区间5730-6250元/吨，较昨日报价下调20元/吨。逻辑：7月下半月，巴西产糖量同比由负转正，产糖进度加快；7月国内销售较差，现货承压，数据偏空；短期看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；国内目前处于纯销售期，后期的进口情况相对重要。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1540 1540 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 855 890 -35 山东全乳胶老胶（元/吨） 12000 12000 0 NR主力-STR20(人民币计） -191 -176 -15 山东RSS3（元/吨） 14300 14300 0 NR主力-STR20(美金计） -28 -26 -2 山东越南3L（元/吨） 12000 12000 0 RU5-1 180 175 5 期货价格 RU01（元/吨） 12855 12890 -35 RU9-5 -1075 -1105 30 RU05（元/吨） 13035 13065 -30 RU1-9 895 930 -35 RU09（元/吨） 11960 11960 0 NR10-NR09 -40 -60 20 NR主力（元/吨） 10260 10275 -15 RU主力-NR主力 2595 2615 -20 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -500-1000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图7：20号胶期现走势单位：元/吨图8：泰标青岛成交价季节性单位：美元/吨 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 20号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2000 1800 1600 1400 1200 泰标青岛保税价 2022 2021 2020 1000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：W