2022年中报业绩点评：产品结构持续优化，碳纳米管出货稳步提升

2022H1 公司盈利 2.04 亿元，同比增长 69%。公司 2022H1 实现营收 9.41 亿元，同比+80%；对应 Q2 营收 4.61 亿元，同比+52%、环比-4%。公司 2022H1实现归母净利润 2.04 亿元，同比+69%；对应 Q2 归母净利润为 1.04 亿元，同比+55%，环比+4%。公司 2022H1 毛利率为 33.26%，同比-2.52pct；净利率为 21.63%，同比-1.42pct。 公司碳纳米管出货量增长迅速。2022H1 公司碳纳米管浆料销量近 2.2 万吨，预计 Q2 浆料销量超 1.1 万吨，环比增长约 5%。Q2 受疫情影响公司出货量增长略有放缓。2022H1 公司碳纳米管浆料单吨销售均价为 4.27 万元，预计 Q2单吨销售均价约 4.1 万元，环比约-9%。公司产品售价下行主要系原材料 NMP价格下降所致。2022Q2 的 NMP 销售均价低于 Q1 约 19%；在此过程中公司高代产品销售占比提升，致使浆料销售均价下降幅度低于 NMP 均价下行幅度。 公司短期受 NMP 价格暴跌扰动盈利能力，长期高代产品占比提升增厚利润。 2022H1 公司主营业务毛利率为 33.34%，我们预计 Q2 公司碳纳米管浆料吨净利约为 0.92 万元，环比略降，主要系 NMP 价格快速下行过程中，公司具有少量高价存货所致。同时，公司高代产品积极向客户导入，2022Q1 三代销售额占比达到近 10%，Q2 占比超 20%。展望下半年，公司新产能有望建成开始贡献业绩，规模效应下产品成本有望持续优化。2022 年全年三代产品销售额有望达到 20%左右，高盈利产品出货占比提升有望推动吨净利持续优化。 公司产能高速扩张，新技术领航碳管赛道。公司现有浆料年产能近 6 万吨，2022 年底年产能有望扩建至 9-10 万吨，2025 年公司产能有望突破 30 万吨。 公司产能高速扩张，规模化优势有望夯实领军地位。公司已成功研发出单壁碳纳米管产品，预计 20 吨产能将在 2022 年底建成投产。海外客户对公司单壁碳纳米管认可度高，有较强的采购意愿。公司有望成为国内率先量产单壁碳纳米管的企业，或将充分享受领先技术带来的红利。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料价格大幅波动。 投资建议：调整盈利预测，维持增持评级。2022 年公司受疫情因素影响，部分季度销量增长放缓；2023 年公司伴随高代产品出货占比提升及单壁碳纳米管开始量产，盈利能力有望维持相对稳定。由此我们下调 2022 年盈利预测，上调 2023 年及之后盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润为5.84/11.44/18.63 亿元（原预测 2022/2023 年为 5.96/9.90 亿元），同比增速为 98/96/63%，摊薄 EPS 为 2.52/4.93/8.02 元，当前股价对应 PE 分别为53/27/17 倍，维持增持评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022H1 实现营收 9.41 亿元，同比+80%；对应 Q2 营收 4.61 亿元，同比+52%、环比-4%。公司 2022H1 实现归母净利润 2.04 亿元，同比+69%；对应 Q2 归母净利润为 1.04 亿元，同比+55%，环比+4%。公司 2022H1 毛利率为 33.26%，同比-2.52pct； 净利率为 21.63%，同比-1.42pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率持续下降。2022H1 公司期间费用率为 8.64%，同比-3.08pct，较2021 年下降 0.33pct。公司销售/管理/研发/财务费率分别为 0.57%（-1.89pct）、2.47%（-2.99pct）、4.02%（+0.37pct）、1.57%（+1.42pct）。公司持续提升管理效率，管理费用率显著下降。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司碳纳米管出货量增长迅速。2022H1 公司碳纳米管浆料销量接近 2.2 万吨，预计 Q2 碳纳米管浆料销量超 1.1 万吨，环比增长约 5%。2022Q2 受疫情影响，公司出货量增长略有放缓。2022H1 公司碳纳米管浆料单吨销售均价为 4.27 万元，预计 Q2 单吨销售均价约为 4.1 万元，环比约-9%。公司产品售价下行主要系原材料NMP 价格下降所致。2022Q2 的 NMP 销售均价低于 Q1 约 19%；在此过程中公司高代产品销售占比提升，致使浆料销售均价下降幅度低于 NMP 均价下行幅度。 盈利能力来看，公司 Q2 吨净利环比略有下降。2022H1 公司主营业务毛利率为33.34%，我们预计 Q2 公司碳纳米管浆料吨净利约为 0.92 万元，环比略降，主要系 NMP 价格快速下行过程中，公司具有少量高价存货所致。同时，公司高代产品积极向客户导入，2022Q1 三代销售额占比达到近 10%，Q2 占比超 20%。 展望下半年，公司新产能有望在 Q3 建成开始贡献业绩，规模效应下产品成本有望持续优化。2022 年全年三代产品销售额有望达到 20%左右，高盈利产品出货占比提升有望推动吨净利持续优化。 图7：公司碳纳米管浆料销量（万吨） 公司产能快速扩张，持续领航碳纳米管赛道。5 月公司公告在成都建设年产 2 万吨碳纳米管粉体及相关副产品产能，预计能够配套远期 50 万吨浆料产能。6 月公司公告拟在镇江新建年产 450 吨单壁碳纳米管项目，拟在德国建设年产 0.3 万吨浆料项目，拟在眉山建设年产 12 万吨浆料项目。公司现有浆料年产能近 6 万吨，2022 年底年产能有望扩建至 9-10 万吨，2025 年公司产能有望突破 30 万吨。公司产能高速扩张，规模化优势有望夯实领军地位。 公司技术优势显著，有望享受单壁碳管率先量产的技术红利。目前公司已成功研发出单壁碳纳米管产品，预计 20 吨产能将在 2022 年底建成投产。单壁碳管导电性和机械性能更加突出，能够良好适配于硅负极等材料体系，海外客户对公司单壁碳纳米管认可度高，有较强的采购意愿。公司有望成为国内率先量产单壁碳纳米管的企业，或将充分享受领先技术带来的红利。 投资建议：调整盈利预测，维持增持评级。 2022 年公司受疫情因素影响，部分季度销量放缓；2023 年公司伴随高代产品出货占比提升及单壁碳纳米管开始量产，盈利能力有望维持相对稳定。由此我们下调2022 年盈利预测，上调 2023 年及之后盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润为 5.84/11.44/18.63 亿元（原预测 2022/2023 年为 5.96/9.90 亿元），同比增速为 98/96/63%，摊薄 EPS 为 2.52/4.93/8.02 元，当前股价对应 PE 分别为53/27/17 倍，维持增持评级。 表 2：可比公司估值表（2022 年 8 月 25 日） 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明