7月中共中央政治局会议点评：淡化经济增速，在扩大需求上积极作为

证券研究报告 固定收益周报 淡化经济增速，在扩大需求上积极作为 ——7月中共中央政治局会议点评 [Table_Summary]  主要观点 疫情防控层面坚持动态清零。在面对复杂严峻的国际环境以及多发散发的国内疫情，二季度经济顶住压力实现正增长。会议指出，要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作，对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看；要从政治上看、算政治账；坚持人民至上、生命至上；坚持外防输入、内防反弹；坚持动态清零，对于出现了疫情的区域必须严格防控，决不能松懈厌战。 宏观政策在扩大需求上积极作为。在4月份受疫情冲击、主要指标同比大幅下滑的背景下，中央加大稳增长力度，顶住经济下行压力，5月主要经济数据降幅收窄，6月经济基本面企稳回升。但是近期复苏依然存在反复， 下半年宏观政策层面亟需出台一系列扩大总需求措施。 财政政策要有效弥补社会需求不足。财政方面要支持地方政府用足用好专项债务限额，扩大有效投资。上半年受土地财政拖累，地方政府财政收入低迷，影响了财政支出进度和积极性，下半年随着专项债基本发行完毕，政策层面督促地方政府用好专项债券资金，用足用好专项债务限额。 下半年央行货币政策将保持流动性合理充裕，引导实际贷款利率稳中有降。下半年我国经济复苏仍不稳固，央行强调保持货币信贷平稳适度增长，通过加大公开市场操作维持回购加权利率处于较低水平，并进一步引导实际贷款利率稳中有降，银行间隔夜资金已经降低1%以下，不排除调降LPR的可能。 防风险层面稳妥化解重点领域风险。一是防范化解中小银行风险；二是针对近期地产行业新动态，压实地方政府责任，守住安全底线。 平台经济监管迎来重大转向。会议强调集中推出一批“绿灯”投资案例，也就意味着平台经济未来发展将更加规范，同时对于平台经济发展也更加有所为有所不为，在完成平台经济专项整改基础上，对平台经济监管也更加常态化，实现平台行业的规范健康持续发展。  投资建议 针对2022年以来新冠肺炎疫情反复和地缘政治风险挑战增多，7月中央政治局会议强调要保持战略定力，经济大省要勇挑大梁，要发挥企业和企业家能动性，让国企敢干、民企敢闯、外企敢投。疫情防控层面坚持动态清零，宏观政策在扩大需求上积极作为，财政要用好地方政府专项债券资金；央行货币政策将保持流动性合理充裕，引导实际贷款利率稳中有降；防风险层面稳妥化解中小银行和地产等重点领域风险，对平台经济实施常态化监管。债市收益率整体有望冲击前低，赛道转债依然表现抢眼，8月转债建议投资者关注：维尔转债、鸿达转债、通22转债、广汇转债、美锦转债、大秦转债、龙大转债、中金转债、山鹰转债、利群转债。  风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC编号: S0870521110001 相关报告： 《关注热门赛道，精选个券》 ——2022年08月04日 《“高景气度”和“双低”并举》 ——2022年08月01日 《二季度中国经济复苏成色几何？》 ——2022年07月19日 2022年08月09日 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 7月政治局会议淡化经济增速，注重发展质量 ........................... 4 1.1 疫情防控层面坚持动态清零 .............................................. 4 1.2 宏观政策在扩大需求上积极作为 ...................................... 4 1.3 财政政策要有效弥补社会需求不足 ................................... 4 1.4 货币政策或更加稳健 ......................................................... 5 1.5 防风险层面稳妥化解重点领域风险 ................................... 5 1.6 平台经济监管迎来重大转向 .............................................. 5 1.7 投资建议 ........................................................................... 5 2 利率债：收益率下行，期限利差走阔 ......................................... 6 2.1 流动性观察：资金投放减少，流动性收缩 ........................ 6 2.2 一级市场发行：净融资额减少，地方债发行量减少 ......... 8 2.3 二级市场交易：收益率下行，期限利差走阔 .................... 9 3 信用债：净融资额增加，收益率率下行.................................... 11 3.1 一级市场发行与到期：发行量减少，净融资额增加 ....... 11 3.2 二级市场交易：信用债到期收益率整体下行 .................. 13 3.3 一周信用违约事件回顾 ................................................... 14 3.4 主体评级调整.................................................................. 15 4 大类资产周观察 ........................................................................ 15 4.1 欧美股指全线上扬 .......................................................... 15 4.2 美债收益率整体下行 ....................................................... 16 4.3 美元指数走弱，非美货币上行 ........................................ 17 4.4 黄金回升，原油震荡上行 ............................................... 17 5 风险提示 ................................................................................... 18 图 图 1存款类机构质押式回购加权利率曲线(%) ........................ 6 图 2上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) ........................ 6 图 3存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%) ............ 7 图 4上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%) ............. 7 图 5银行间质押式回购加权利率近一年走势(%) .................... 7 图 6上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) ....................... 7 图 7央行每周公开市场投放与回笼规模(含MLF、SLO、SLF)（亿元） .................................................................. 7 图 8每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 ...................... 8 图 9中债到期收益率曲线(%) ............................................... 10 图 10中债到期收益率曲线(%) ............................................. 10 图 11中债国债到期收益率近一年走势(%) ........................... 10 图 12中债国开债到期收益率近一年走势(%) ....................... 10 图 13国债期限利差近一年走势（BP） ................................ 11 图 14国开债期限利差近一年走势（BP） ............................ 11 图 15信用债发行与到期规模 ............................................... 11 图 16信用债发行（按评级分类） ........................................ 13 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 3 图 17信用债发行（按期限分类） ........................................ 13 图 18城投债到期收益率一周变动情况（BP） .................... 14 图 19中短期票据到期收益率一周变动情况（BP） ............. 14 图 20发达经济体主要资本市场表现 .................................... 16 图 21新兴经济体主要资本市场表现 .................................... 16 图 22中债国债到期收益率曲线（%） ................................. 17 图 23美国国债到期收益率曲线（%） ................................. 17 图 24美元指数与人民币汇率 ............................................... 17 图 25日元、欧元、英镑兑美元汇率 .................................... 17 图 26 原油期货价格指数（美元/桶） ................................... 18 图 27黄金价格指数（美元/盎司） ....................................... 18 表 表 1存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) ................ 6 表 2上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) ................ 7 表 3上周利率债发行一览 ....................................................... 8 表 4中债国债到期收益率一周变化(%) ................................ 10 表 5中债国开债到期收益率一周变化(%) ............................. 10 表 6信用债发行（按债券种类分类） ................................... 12 表 7信用债发行（按证监会行业分类） ............................... 13 表 8信用债违约报表 ............................................................ 14