2022年6月宏观经济月报：全球经济增速面临下行压力，国内宏观政策要在扩大需求上积极作为

 英大证券研究所-研究报告 英大证券2022年6月宏观经济月报 宏观研究 报告日期：2022年8月2日 全球经济增速面临下行压力，国内宏观政策要在扩大需求上积极作为 宏观研究员：郑后成 执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511 E-mail：houchengzheng@163.com 风险因素 1.大宗商品价格上行幅度超预期； 2.美联储货币政策收紧程度高于预期； 3.国内新冠肺炎疫情反弹程度超预期。 相关报告 1.英大宏观评论（20220801）下半年宏观政策力度还将维持在较高水平，基建投资依旧是扩内需的“主力军” 2.英大宏观评论（20220727）7月出口金额还将维持较高增速，下半年农产品进口增速大概率处于较低水平 3.英大宏观评论（20220721）7-12月消费增速大概率较1-6月上移，但基建投资增速快速拉升的概率较低 4.英大宏观评论（20220715）7月PPI当月同比下行幅度大概率大于0.30个百分点，下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调5.英大宏观评论（20220711）“稳就业”是当下宏观政策首要目标，7月摩根大通全球制造业PMI新订单大概率滑至荣枯线之下6.英大宏观评论（20220627）6月城镇调查失业率大概率继续下行，尚不能得出房地产投资增速已经止跌企稳的结论 7.英大宏观评论（20220620）6月出口金额当月同比难以大幅下行，不排除2023年我国出口增速录得负值的可能 8.英大宏观评论（20220616）6-10月“猪油共振”概率较低，6-12月核心CPI当月同比大概率不具备大幅上行的基础 9.英大宏观评论（20220607）5月工业企业利润总额当月同比不排除位于负值区间的可能，累计同比大概率低于4月 10.英大宏观评论（20220606）6月制造业PMI大概率重返荣枯线之上，实现GDP增速预期目标需要加大政策力度 11.英大宏观评论（20220502）5月是稳增长关键“时间窗口”，房地产投资增速必须企稳以助力实现“5.50%左右”GDP增速目标12.英大证券2022年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119） 13.英大证券2021年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A股“优”（20210111） 报告概要： 6月制造业PMI与非制造业PMI双双反弹至荣枯线之上，但二者的表现均弱于季节性，主因新冠肺炎疫情散点爆发；6月新订单时隔3个月重新跃至荣枯线之上，创近4个月新高，6月新出口订单虽然依旧处于荣枯线之下，但是创2021年5月以来新高，总体看6月外需强于内需；7月摩根大通制造业PMI新订单大概率滑至荣枯线之下，并在此后的几月之内带动产出、就业、投入价格、产出价格这四个分项指标滑至荣枯线之下；6月主要原材料购进价格与出厂价格均创2022年1月以来新低，预计6月PPI当月同比大概率在5月的基础上下行；“稳就业”是当下宏观政策的首要目标，“稳投资”服务于“稳就业”。 6月出口金额当月同比超预期上行，主因供给大幅改善以及人民币汇率贬值；6月进口金额当月同比超预期下行，主因较为疲弱的内需，以及持续贬值的人民币汇率；主要贸易伙伴中，东盟进出口表现较优，日本的情况较为低迷，自美国进口金额当月同比较前值大幅下行，跌幅居四大主要贸易伙伴首位，而欧盟进出口情况均不佳；主要资源品进口金额与进口数量当月同比大部分较前值下行，表明6月我国内需不强；6月农产品进口金额与进口数量增速均表现低迷，主因国际油价承压以及我国夏粮产量创历史新高，预计下半年农产品进口增速难以大幅上行；在量价双双边际承压的背景下，预计7月出口金额当月同比难以在6月的基础上大幅上行，预计7月进口金额当月同比难以大幅上行。 在6月出口增速上行，道路交通运输情况得到很大改善，以及政府持续推进复工复产的背景下，6月工业增加值当月同比较前值上行，预计7月大概率在6月的基础上上行；6月工业企业产销率再度下探，主因生产修复力度强于需求修复力度；央行对房地产企业的信贷并未有明显放松，预计房地产开发投资完成额累计同比短期之内难言触底反转；受交通运输仓储和邮政业低迷以及民间投资疲弱的拖累，基础设施建设投资完成额累计同比难以快速拉升；在PPI当月同比逐季下行的背景下，预计2022年下半年制造业投资累计同比难以大幅上行；7-12月消费增速大概率较1-6月上移，但是大幅上行概率较低，主因疫情防控压力犹存，以及出口增速大概率边际承压。 6月CPI当月同高于前值，食品、非食品、消费品、服务均较前值上行，表明上行具有较强的系统性；猪价上行、油价位于高位、核心CPI上行以及基数下行四因素共同推升6月CPI当月同比；考虑到7月猪肉CPI当月同比大幅拉升概率较大，以及2021年同期基数走低，预计7月CPI当月同比大概率在6月的基础上上行；6月PPI当月同比下行幅度低于预期，生产资料与生活资料PPI走势发生背离是原因之一；7月PPI当月同比面临的利空因素要多于6月，利空程度要大于6月，预计7月PPI当月同比大概率较6月下行，且下行幅度大于0.30个百分点；6月原油系PPIRM走势出现分化，黑色金属材料类PPIRM连续2个月位于负值区间；下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调，3季度M2同比还将维持在高位。 728政治局会议指出国际环境“复杂严峻”；主要经济体持续加息拖累全球经济进入衰退“前夜”；会议淡化“5.50%左右”的GDP增速预期目标，但是要求巩固经济回升向好趋势，保持战略定力，力争实现最好结果；会议提出“坚持就是胜利”，提出“要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账”，预计至少在年内还将坚持“动态清零”总方针；虽然会议对宏观政策主基调的设定弱于预期，但内外压力使得宏观政策力度还将维持在较高水平；基建投资依旧是扩内需的“主力军”，房地产市场首要目标是保持稳定；淡化GDP增速目标叠加外围因素令A股承压，但A股有韧性且不失结构性机会。 1 目录 1全球经济大概率进入衰退“前夜”，基建投资依旧是我国扩内需的“主力军”4 1.1“稳就业”是当下宏观政策首要目标，7月摩根大通全球制造业PMI新订单大概率滑至荣枯线之下4 1.27月出口金额还将维持较高增速，下半年农产品进口增速大概率处于较低水平10 1.37-12月消费增速大概率较1-6月上移，但基建投资增速快速拉升的概率较低16 1.47月PPI当月同比下行幅度大概率大于0.30个百分点，下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调26 1.5下半年宏观政策力度还将维持在较高水平，基建投资依旧是扩内需的“主力军”34 2推动有效投资和增加消费，宏观政策要在扩大需求上积极作为45 2.1支持重大项目建设，加大重点工程以工代赈力度45 2.2加大稳健货币政策的实施力度，为实体经济提供更有力支持45 2.3保持战略定力，宏观政策要在扩大需求上积极作为46 2.4推动有效投资和增加消费，确保实现全年粮食丰收47 2.5保持货币信贷平稳适度增长，稳妥化解重点领域风险48 图目录 图1：6月制造业PMI与非制造业PMI双双反弹至荣枯线之上（%）4 图2：大型企业制造业PMI则逆势下行，且低于中型企业制造业PMI51.30的读数（%）5 图3：摩根大通全球制造业PMI新订单指数大概率在7月滑至荣枯线之下（%）6 图4：6月主要原材料购进价格指数与出厂价格指数均创2022年1月以来新低（%）7 图5：6月制造业从业人员高于非制造业从业人员，表明制造业修复强于非制造业（%）8 图6：6月建筑业PMI虽然创近3个月新高，但是其表现并不佳（%）10 图7：6月出口金额当月同比超预期上行，6月进口金额当月同比超预期下行（%）11 图8：6月对东盟出口金额增速与自东盟进口金额增速均列四大主要贸易伙伴首位（%）12 图9：6月粮食进口金额当月同比与粮食进口数量当月同比均录得负增长（%）13 图10：6月猪肉进口金额增速与猪肉进口数量增速总体处于震荡下行的趋势之中（%）14 图11：7月美国Markit制造业PMI与服务业PMI双双下行，后者跌破荣枯线（%）15 图12：7月欧元区制造业PMI与服务业PMI双双下行，前者跌破荣枯线（%）15 图13：出口交货值当月同比上行是6月工业增加值当月同比上行的重要支撑（%）17 图14：6月工业企业产销率再度下探，并创近3个月新低（%）18 图15：商品房销售面积累计同比领先房地产开发投资完成额累计同比6个月左右（%）20 图16：房地产开发资金来源增速领先房地产开发投资完成额增速3-9个月（%）21 图17：6月交通运输仓储和邮政业固定资产投资完成额累计同比却逆势下行（%）22 图18：民间交通运输仓储和邮政业固定资产投资完成额增速连续5个月录得负值（%）23 图19：制造业投资累计同比与PPI当月同比有着密切的联系（%）24 图20：汽车类与石油及制品类是6月社会消费增速的重要拉动因素（%）25 图21：6月CPI当月同高于前值且高于预期，核心CPI当月同比出现小幅反弹（%）27 图22：猪肉CPI当月同比是6月食品烟酒项CPI当月同比上行的主要拉动力量（%；%）29 图23：6月PPI当月同比下行幅度低于预期，生产资料与生活资料PPI走势背离（%）30 图24：6月原油系PPIRM当月同比走势出现分化（%）32 图25：黑色金属材料类PPIRM累计同比滞后于房地产开发投资完成额累计同比（%）33 图26：7月23日当周海外新冠肺炎新增确诊病例数创4月16日当周以来新高（万例）35 图27：美国实际GDP环比折年率连续二个季度录得负增长，进入“技术性衰退”（%）36 图28：美联储下一次加息大概率导致3个月与10年期美债收益率倒挂（%）36 图29：房地产投资与消费录得负增长，是当前宏观经济的主要拖累项（%）37 图30：4月、5月消费者信心指数分别为86.70、86.80，居于历史绝对低位区间（%）38 图31：6月工业企业产销率为近3个月新低，且处于历史低位区间（%）40 图32：2022年2季度基础设施贷款需求指数低迷（%）41 图33：在M2同比位于高位的背景下，上证综合指数大幅下跌概率较低（点；%）44 1全球经济大概率进入衰退“前夜”，基建投资依旧是我国扩内需的“主力军” 1.1“稳就业”是当下宏观政策首要目标，7月摩根大通全球制造业PMI新订单大概率滑至荣枯线之下 制造业PMI与非制造业PMI双双反弹至荣枯线之上，大型企业表现弱于中型企业。6月制造业PMI录得50.20，低于预期0.30个百分点，较前值上行0.60个百分点，持平于2月，返回疫情前水平。但是应该看到，在过往18年的6月制造业PMI中，2022年6月持平于2012年6月与2015年6月，仅位列第13位，表明在新冠肺炎疫情散点爆发的背景下，6月制造业PMI的表现弱于季节性。 图1：6月制造业PMI与非制造业PMI双双反弹至荣枯线之上（%） 数据来源：WIND英大证券研究所整理 从5个主要分项看，6月新订单、生产、从业人员、供货商配送时间与原材料库存指数分别录得50.40、52.80、48.70、51.30、48.10，分别较前值上行2.20、3.10、1.10、7.20、 0.20个百分点。对该组数据的解读有以下两点。第一，供货商配送时间上行幅度最大，6月51.30的读数，持平于2009年2月、2009年3月以及2016年3月，为2008年1月以来低点，表明道路交通运输情况得到很大程度改善。第二，生产修复力度强于需求修复力度：一是从绝对读数看，6月生产52.80的读数远高于新订单50.40的读数；二是从月度边际上行幅度看，生产3.10个百分点的月度边际上行幅度高于新订单的2.20个百分点的月度上行幅度。 分企业规模看，大中小型企业的制造业PMI分别为50.20、51.30、48.60，分别较前值上行-0.80、1.90、1.90个百分点。其中