化工策略日报：原油低位反弹，化工底部震荡

中信期货研究|化工策略日报 2022-08-10 原油低位反弹，化工底部震荡 报告要点报告要点 原油短期再次企稳反弹，化工煤企稳中，但能源悲观预期仍存，短期估值压力有所缓解，但仍限制反弹空间，需要能源和需求持续反弹去打开空间，但目前未看到；供需去看，化工现实端是供需双弱，但中上游库存压力并不大，且整体还是低估值状态，因此09合约仍存支撑，短期上下两难，而01合约反映供应成本和宏观需求预期，中短期关注能源，长期关注宏观预期，我们倾向于偏悲观。 摘要：板块逻辑： 原油短期再次企稳反弹，化工煤企稳中，但能源悲观预期仍存，短期估值压力有所缓解，但仍限制反弹空间，需要能源和需求持续反弹去打开空间，但目前未看到；供需去看，化工现实端是供需双弱，但中上游库存压力并不大，且整体还是低估值状态，因此09合约仍存支撑，短期上下两难，而01合约反映供应成本和宏观需求预期，中短期关注能源，长期关注宏观预期，我们倾向于偏悲观。 甲醇：烯烃需求转弱，甲醇上行受阻尿素：基差继续收缩，需求弱现实持续乙二醇：供需环比改善，期货逢低买入PTA：受益原油反弹，PTA或高开震荡短纤：期货估值低位，短期逢低买入 塑料：原油反弹叠加现实支撑，塑料底部运行PP：原油反弹缓解估值压力，PP偏震荡 苯乙烯：成本坚挺&需求改善，苯乙烯谨慎反弹 PVC：预期改善现实压制，上下空间均有限沥青：沥青利润大涨存隐忧 燃料油：高硫燃油裂解价差反弹 低硫燃料油：低硫燃油跟随原油反弹 单边策略：短期底部震荡，长期逢高偏空，关注能源和宏观需求引导 01合约对冲策略：多煤化空油化，关注PP-3*MA，EG-TA，V-PP，多高硫空低硫风险因素：原油再次大跌，国内疫情扩散 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：烯烃需求转弱，甲醇上行受阻（1）8月9日甲醇太仓现货低端价2480（-50），09港口基差-8环比小幅走强（+9）；甲醇8月下纸货低端2495（-65）；9月下纸货低端2505（-55）。内地价格多数下跌，基差走强，内蒙北2265（-35），内蒙南2250（+0），关中2360（+0），河北2450（-10），河南2475（-25），鲁北2435（-25），鲁南2465（-45），西南2385（+0）。内蒙至山东运费210-250，产销区套利窗口基本关闭。CFR中国均价312.5（+0），进口倒挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、云南解化24万吨、新乡中新30万吨、延长中煤180万吨、中煤鄂能化100万吨装置检修中；山西悦安达20万吨、东华能源60万吨、内蒙荣信90万吨、安徽华谊60万吨装置重启；内蒙世林30万吨、宁夏和宁30万吨、宝丰二期一体化计划近期检修；伊朗Marjan165万吨、Busher165万吨、Sablan165万吨、卡维230万吨装置检修；美国一套93万吨及一套175万吨装置检修中；荷兰95万吨装置检修中；马来西亚242万吨装置重启中。逻辑：8月9日甲醇主力合约震荡下行，沿海多套烯烃企业因利润原因减产降负，近期单体经济性提升部分企业存外采单体计划，MTO需求走弱明显。今日港口现货成交基差09-10环比持稳，盘面下跌基差未有明显走强，远月基差相对坚挺，成交一般。内地供应逐步恢复库存压力增加，工厂让利拍卖全部流拍，市场成交较差，部分顺流窗口打开。煤炭来看夏季高温持续日耗仍处高位，前期价格跌至限价范围后刺激部分补货需求，煤价企稳运行中。估值来看，甲醇生产利润已修复至盈亏线附近，而下游利润低位，甲醇静态估值中性，动态需关注能源走势。供需来看，近端8-9月内地检修装置将陆续回归，且伴随估值修复甲醇供应弹性预期释放，而海外伊朗运力问题持续发酵停产产能较多，进口预计降幅明显，整体供应增量相对有限，但甲醇自身高库存基数以及受MTO低利润集中减产制约上行阻力较大，8-9月去库幅度可能不及预期，因此短期我们认为甲醇反弹偏谨慎，中长期甲醇将进入能源类消费旺季，但内地高投产压力可能抑制其上行空间。操作策略：单边震荡，9-1偏正套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：基差继续收缩，需求弱现实持续（1）8月9日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2330（-10）和2250（-30），主力09合约震荡运行，基差继续收缩。（2）装置动态：宁夏和宁76万吨、阳煤丰喜40万吨、山西天泽150万吨、鲁洲沂水18万吨装置检修中；山西晋丰40万吨、大为制氨15万吨、鄂尔多斯化工87万吨、乌石化60万吨、河南天庆52万吨、泸天化70万吨装置恢复；三宁80万吨、和顺30万吨装置近期计划检修。逻辑：8月9日尿素主力合约震荡运行，上游不断让利出货市场成交略有好转，但需求弱现实压制下改善幅度有限，价格仍处于下行通道中。估值来看，化工无烟煤价格暂稳，山西固定床利润处于亏损状态，尿素静态估值偏低，中期关注煤价走势。供需来看，供应端尿素日产已降至同期中低位，后期检修装置陆续回归日产预计提升；需求端8月农需进入空档期，工业需求依旧清淡。复合肥企业由于原料表现疲软，成品销售不畅备货意愿较弱导致开工持续走低，秋季肥生产不断延后，胶板行业开工维持低位，出口政策约束下出口难有放松迹象，因此中期在尿素供需双弱背景下供应端减量大概率难以匹配需求端弱化，企业库存预计将进入累库周期，尿素上行驱动不足。但目前尿素成本支撑尚存供应弹性较大，且价格跌至下游心理价位后会带动阶段性补货需求释放，因此尿素大幅下跌可能性也不大，整体或震荡偏弱运行为主。操作策略：单边震荡偏弱；9-1偏反套风险因素：能源大幅上涨，上游检修损失量大增，需求超预期强势 震荡 MEG 乙二醇：供需环比改善，期货逢低买入（1）8月9日，乙二醇现货价格窄幅波动，其中，外盘价格收在510（-1）美元/吨，内盘现货价格收在4100（+20）元/吨，乙二醇内外盘价差上升至-87元/吨。乙二醇期货9月合约收在4115元/吨，乙二醇现货基差收在-7元/吨。 （2）到港预报：8月8日至8月14日，张家港初步计划到货数量约5.9万吨，太仓码头计划到 货数量约为6.2万吨，宁波计划到货数量约为0.5万吨，上海计划内到船数量约为1.1万吨，预计到货总量在13.6万吨附近。（3）港口发货量：8月8日张家港某主流库区MEG发货量5700吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在4300吨附近。（4）截至8月5日，国内乙二醇综合开工率回升至46.78%，从路线来看，煤制乙二醇开工率下降0.35个百分点至43.7%，油制乙二醇开工率上升0.87个百分点至48.69%。逻辑：乙二醇供需边际改善，期货低位企稳。从基本面来看，聚酯开工率自7月中旬低点连续回升，近期聚酯开工率预计已上升至81.1%附近，已高于7月聚酯平均开工率；乙二醇开工率降幅加大，近期开工率创近三年新低，低开工率下乙二醇期货建议逢低买入。操作策略：乙二醇供应减量，需求逐渐扩张，供需环比改善，建议期货逢低多单介入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：受益原油反弹，PTA或高开震荡（1）8月9日，PTA现货价格上调至6055（+120）元/吨，按照前一交易日PX价格估算，PTA现货加工费回升至645元/吨；PTA现货基差上升至220（+10）元/吨。PTA期货交投重心转移至1月合约，期货9/1价差下滑至300（+300）元/吨。（2）8月9日，涤纶长丝价格稳定，价格方面，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7810元/吨、9100元/吨、8300元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格收7590（+20）元/吨，短纤现货加工费下滑至139（-89）元/吨。（3）江浙涤丝产销尚可，至下午3点半附近平均估算在8成左右，江浙几家工厂产销在80%、40%、140%、200%、150%、80%、20%、50%、75%、85%、60%、50%、75%、75%、70%、10%、120%、120%、100%、50%、50%、0%、20%、100%、90%、75%。（4）装置动态：华东一套150万吨PTA装置停车检修，预计检修3周附近。东北一套220万吨PTA装置已停车，重启时间待定。华南一套125万吨PTA装置已于上周末重启，该装置7月底停车。逻辑：原油价格反弹，提升PX以及PTA价格预期；PTA现货基差较强，有利于PTA价格走高。供需方面，7月PTA供给过剩量超过20万吨，除PTA产量环比扩张之外，聚酯的减产加大了短期的供给过剩压力；从近期市场看，聚酯开工率低位逐渐回升，而同期PTA受装置检修增加影响而继续下滑。操作策略：受益于原油价格反弹，PTA期货或高开震荡。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：期货估值低位，短期逢低买入（1）8月9日，1.4D直纺涤纶短纤价格收7590（+20）元/吨，短纤现货加工费下滑至139（-89）元/吨。聚酯熔体成本回落至6358元/吨，短纤期货10月合约收在7228（+18）元/吨，10月合约现金流上升至76元/吨。（2）8月9日，直纺涤短产销转淡，平均37%，部分工厂产销：15%，100%，100%，30%，10%，15%，10%，120%。（3）截至8月5日，直纺短纤开工率在86%，较前一期下滑0.4个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在48%，与前一期持平。 （4）截至8月5日，短纤工厂1.4D实物库存由前一周的14.4天上升至15.9天；权益库存由前 一周的3.4天上升至4.8天。逻辑：受益于原油以及PTA价格的反弹，短纤期货价格重心或继续走高。供应方面，短纤开工率环比抬升；需求方面，下游纱厂成品库存继续扩张，原料库存变化不大，处在中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本坚挺&需求改善，苯乙烯谨慎反弹1）华东苯乙烯现货价格8800（+200）元/吨，EB09基差291（+77）元/吨；（2）华东纯苯价格8050（+0）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9149（+0）元/吨，现金流利润-349（+200）元/吨；（3）华东PS价格10150（+50）元/吨，PS现金流利润1100（-150）元/吨，EPS价格10100（+0）元/吨，EPS现金流利润1002（-192）元/吨，ABS价格11675（-75）元/吨，ABS现金流利润1559（-201）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯延续反弹，推动为原油走强以及苯乙烯成交改善。我们对苯乙烯的短期观点为谨慎，原油需求走弱，价格难持续反弹；纯苯供需预期宽松，价格表现弱势。对于苯乙烯自身而言，下游需求扩张可能会给苯乙烯一定利润，但内需弱复苏、外需走弱，总体需求改善的潜力有限，苯乙烯利润修复空间不乐观。短期苯乙烯向上的支撑暂存，长期来看，成本与基本面均承压，关注反弹偏空机会。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯去库。利空风险：原油下跌，纯苯累库。 震荡 LLDPE 观点：原油反弹叠加现实支撑，塑料底部运行（1）8月9日L