化工策略日报：原油延续反弹，化工底部支撑有增

中信期货研究|化工策略日报 2023-10-17 原油延续反弹，化工底部支撑有增 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点报告要点 化工整体亏损延续，静态估值存支撑，且巴以地缘冲突延续，原油继续反弹，化工短期支撑有增。而化工节后虽然库存有所回升，但考虑到部分需求有所后置，且10月仍处旺季，供需矛盾增加有限。综上所述，近期边际支撑有增，短期化工或有修复反弹需求，持续推涨驱动尚不明显，偏多谨慎。 255250 205 155 105 2022/112023/22023/52023/8 230 210 190 170 150 摘要： 板块逻辑： 化工整体亏损延续，静态估值存支撑，且巴以地缘冲突延续，原油继续反弹，化工短期支撑有增。而化工节后虽然库存有所回升，但考虑到部分需求有所后置，且10月仍处旺季，供需矛盾增加有限。综上所述，近期边际支撑有增，短期化工或有修复反弹需求，持续推涨驱动尚不明显，偏多谨慎。 甲醇：供需预期向好，甲醇仍偏多配 尿素：尿素价格重心上移，成交出现放缓乙二醇：价格重心抬升，关注买入机会PTA：价格弱反弹，加工费有所改善 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱PP：油价偏大振幅，PP期价或谨慎反弹塑料：油价宽幅震荡，塑料谨慎反弹 苯乙烯：原油谨慎乐观，苯乙烯或弱反弹 PVC：供需边际改善，PVC弱企稳 烧碱：供需双弱&估值中性，烧碱逢高空沥青：沥青利润开始修复 高硫燃油：高硫燃油裂解价差继续下跌低硫燃油：低硫燃油跟随原油下跌PX：成本反弹，PX或企稳 单边策略：短期弱反弹 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP 风险因素：原油再大跌，美国鹰派预期再增 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需预期向好，甲醇仍偏多配（1）10月16日甲醇太仓现货低端价2480（+40），01港口基差12（-17）环比走弱；甲醇10月下纸货低端2490（+10）,11月下纸货低端2500（+5）。内地价格局部下挫，其中内蒙北2090（+0），内蒙南2100（+0），关中2215（-15），河北2315（-40），河南2325（+0），鲁北2315（+0），鲁南2410（+0），西南2330（-65）。内蒙至山东运费在240环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价282（+0），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：内蒙古荣信90万吨、西北能源30万吨、沪蒙能源40万吨、宁夏庆华20万吨、新疆众泰20万吨、山西梗阳30万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置重启，卡维230万吨装置检修中；阿曼一套130万吨装置目前检修中；美国175+93万吨装置检修中。逻辑：10月16日甲醇主力震荡走高。原料端主产区煤价继续回调，终端补库需求转弱叠加港口下行，煤矿出货转差，港口地区采购积极性不佳库存持续累积，市场氛围转淡成交重心下移，而随着冬季取暖旺季临近电厂日耗提升，煤价下方空间预计有限。供需来看供应端国产甲醇开工环比下降，后期部分检修装置计划重启，国产供应或维持高位，但需要关注利润持续压缩对于边际装置影响；进口方面海外价格上行导致进口利润不断收窄，叠加运力偏紧以及后期海外限气预期，四季度进口预期缩量；需求端渤化装置重启提负，烯烃开工提升至绝对高位，后期关注高开工持续性；传统下游综合开工同样上涨处于季节性高位，节后下游刚需采购为主，高库存企业停采或少采，向上弹不足。整体而言甲醇以偏低估值进入四季度，四季度是煤和天然气消费旺季，原料端支撑预计偏强，且甲醇存在环保限产、国内外限气、进口减量和烯烃补货等支撑，基本面格局预期向好或进入持续去库周期，因此01合约仍偏向逢低买入，但需要关注宏观情绪等因素影响。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；MTO利润考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏强 尿素 观点：尿素价格重心上移，成交出现放缓（1）10月16日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2370（+0）和2390（+10），主力01合约震荡上行，山东01基差268（+36）环比走强。（2）装置动态：10月16日，尿素行业日产17.92万吨，较上一工作日减少0.05万吨，较去年同期增加3.49万吨；今日开工率83.28%，较去年同期64.65%回升18.63%。逻辑：10月16日尿素主力震荡上涨。周末至今现货价格重心上移，工厂收单有所好转，但下游追涨动力不足市场成交出现一定放缓。原料端无烟煤价格持稳，尿素生产利润不断压缩但整体仍表现尚可。供应端随着前期检修装置陆续复产以及新产能陆续释放，日产目前已接近18万吨，华鲁恒升荆州预计本周出产品，尿素供应压力或进一步增加，但四季度环保限产及气头限气将阶段性缓解供应压力；需求端传闻法检时间再度延长，中国由于出口政策收紧出口印标量或受限；内需方面东北市场开始入场备货，复合肥进入淡季开工宽幅回落，华北华中地区秋季肥备肥基本结束，进入10月后随着播种的进行，复合肥生产将进入阶段性空档期，11月份会再度开始高氮肥生产，胶合板企业维持刚需采购。整体来看，进入四季度随着供应压力增加而出口驱动转弱，内需支撑力度有限，供需宽松预期下将进入累库周期，尿素重心预计下移，下方关注固定床成本、东北地区集中采购以及中下游储备需求支撑。操作策略：单边01合约关注2000附近支撑；尿素供需逐步承压累库，1-5价差偏反套风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡偏弱 MEG 乙二醇：价格重心抬升，关注买入机会（1）10月16日，乙二醇外盘价格在464美元/吨；乙二醇现货价格在4020（+15）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-105元/吨。乙二醇期货震荡回升，1月合约收在4115元/吨。乙二醇现货基差收在-90（+8）元/吨。 （2）港口库存：10月16日，华东主港地区MEG港口库存约118.5万吨附近，环比上期增加1.1 万吨。其中宁波10.0万吨，较上期增加2.5万吨；上海、常熟及南通10.1万吨，较上期减少1.4万吨；张家港61.6万吨附近，较上期减少0.5万吨；太仓17.4万吨，较上期增加0.9万吨；江阴及常州14.2万吨，较上期增加0.1万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在5.2万吨附近，较上期减少0.5万吨。（3）港口发货量：10月13日至10月15日张家港某主流库区MEG发货量在27800吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在25000吨附近。 （4）装置动态：嘉兴一套100万吨/年的MEG装置于周末临时停车，重启时间待定；广东一套40 万吨/年的乙二醇装置已于近日停车检修，时间预计在两个月附近。逻辑：乙二醇价格重心缓慢抬升，关注买入机会。基本面来看，阶段性供需存改善预期，一是短期聚酯开工率提升；二是部分煤制乙二醇装置检修，压低煤制乙二醇装置开工率；港口方面，当期乙二醇到货量整体偏高，加大港口库存压力。操作策略：乙二醇价格重心缓慢抬升，关注买入机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：价格弱反弹，加工费有所改善（1）10月16日，PXCFR中国价格上调至1036（+3）美元/吨，PX和石脑油价差收窄至375.5美元/吨。PTA现货价格上调至5870（+50）元/吨；PTA现货加工费反弹至150元/吨；PTA现货对1月基差下滑至40（-5）元/吨。（2）10月16日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7645（+50）元/吨、9030（+20）元/吨以及8240（+30）元/吨。（3）10月16日，江浙涤丝产销分化，至下午3点半附近平均估算在5成左右，江浙几家工厂产销分别在260%、75%、40%、70%、90%、35%、80%、30%、55%、50%、200%、100%、10%、30%、120%、30%、25%、20%、20%、60%、150%、60%。（4）装置动态：华南一套110万吨PTA装置已于昨日开始停车检修，预计11月底重启。逻辑：PTA价格弱反弹。成本端，原油强劲反弹，下游石脑油和PX表现温和，对PTA成本的抬升影响较小；另外，受原油反弹影响，石脑油裂解差大幅下行；PX和石脑油价差也在收窄。基本面来看，逸盛新材料重启推迟，福海创降负运行，压低PTA开工率。聚酯瓶片检修增加，部分抵减聚酯开工率的回升。操作策略：PTA检修压低供应，提振基差和PTA期货月间价差。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱（1）10月16日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7540（+55）元/吨，短纤现货现金流收在274（+7）元/吨。短纤期货12月合约收在7358（+32）元/吨，短纤期货12月合约现金流收在81（-20）元/吨。（2）10月16日，直纺涤短产销一般，平均55%，部分工厂产销：50%，50%，80%，100%，30%，30%，60%，50%，50%。（3）截至10月13日，短纤工厂1.4D实物库存在20.2天，比9月底高3.5天，其中，权益库存13.5天，创年内新高，库存也比9月底高4.7天。下游纱厂原料库存在12.1天，比前一期增加0.9天；纱厂成品库存天数在29.5天，比前一期增加0.8天。逻辑：短纤期货和现货价格反弹，加工费有所分化。结构上看，短纤期货呈近强远弱，现金流亦维持近高远低状态。供需方面，短纤生产保持稳定，国庆假期后短纤产销整体偏弱，短纤工厂库存整体处在年内偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油谨慎乐观，苯乙烯或弱反弹（1）华东苯乙烯现货价格8660（+170）元/吨，EB11基差51（+19）元/吨；（2）华东纯苯价格7955（+115）元/吨，中石化乙烯价格7100（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9124（+90）元/吨，现金流利润-464（+80）元/吨；（3）华东PS价格9200（+200）元/吨，PS现金流利润40（+30）元/吨，EPS价格9600（+200）元/吨，EPS现金流利润636（+37）元/吨，ABS价格10000（+75）元/吨，ABS现金流利润-304（-37）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，或因原油强势反弹。纯苯估值相对原油偏高，不过纯苯港口延续去库加之供需预期向好，纯苯高估值可能提前反映强供需预期。预期转变前，纯苯估值压缩空间有限，关注下游开工以及海外歧化复产情况。苯乙烯港口去库，下游表现分化（EPS与PS开工环比回升，而ABS利润偏差开工走弱）。苯乙烯产业链供需预期一般，利润压缩空间有限。原油表现将决定苯乙烯趋势，若巴以