能源化工策略日报：原油再次反弹，化工品底部博弈

报告要点 挪威和哈萨克斯坦部分油田产量出现临时下滑，原油再次触底反弹，但偏弱趋势没有看到反转，只是短期仍相对抗跌，油品及油化工短期企稳，下方空间或受限；另外国内政策预期兑现后回归弱现实，阶段性进入政策真空期，中短期化工仍低位震荡为主。不过考虑到中期仍有政策利好预期支撑，关注12月中央经济工作会议，预期支撑未消退，且油价仍处于低估值状态，化工仍持回调买入观点，短期不过度悲观，重点关注节奏。 板块逻辑： 摘要 挪威和哈萨克斯坦部分油田产量出现临时下滑，原油再次触底反弹，但偏弱趋势没有看到反转，只是短期仍相对抗跌，油品及油化工短期企稳，下方空间或受限；另外国内政策预期兑现后回归弱现实，阶段性进入政策真空期，中短期化工仍低位震荡为主。不过考虑到中期仍有政策利好预期支撑，关注12月中央经济工作会议，预期支撑未消退，且油价仍处于低估值状态，化工仍持回调买入观点，短期不过度悲观，重点关注节奏。 原油：挪威JS油田复产，俄乌局势短暂升温，国际油价震荡收涨 沥青：库存极低，利润继续向上修复高硫燃油：关注高硫燃油逢高空机会 低硫燃油：航煤供应压力或转移至低硫燃油LPG：跟随原油反弹，短期或仍将受基本面拖累PX：基本面弱势不改，油价反弹带动PX上行PTA：下游需求支撑叠加原油上涨，PTA震荡跟随 苯乙烯：原油宏观共振日内上涨明显，关注月内装置开停动态乙二醇：价格止跌回升，空单短期减持 短纤：高估值，弱供需，短期偏弱PR：基本面偏弱，短期价格偏弱 甲醇：海外减量预期，内地挺价明显，甲醇震荡偏强尿素：尿素供需宽松格局延续，维持逢高偏空 塑料：偏高检修叠加MTO减量预期，塑料短期震荡PP：甲醇端价格传导，PP短期小幅上行 PVC：弱现实弱预期，PVC谨慎偏弱烧碱：现货缓慢回落，盘面逢高空 展望：短期底部震荡，中长期震荡偏强预期维持。 对冲策略：多数品种1-5偏反套为主，空MTO价差，多沥青空高硫，多L空PP。风险因素：原油持续新低，政策预期逐步减弱 2024-11-20 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 能源化⼯组研究团队 研究员：胡佳鹏 从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 黄谦 从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 原油 沥⻘ ⾼硫燃油 （1）11月20日北京时间早7点，Brent01月合约收盘73.36美元/桶，涨跌幅+0.30%。11月19日，SC2501合约收盘528.6元/桶，涨跌幅+2.13%。 市场要闻： 观点：挪威JS油⽥复产，俄乌局势短暂升温，国际油价震荡收涨 （1）国际原子能机构称伊朗同意停止生产接近制造核武器的铀浓缩。 （2）据路透社计算，俄罗斯触及离线炼油能力计划已提高到242万吨，比之间计划增加了34%。 （3）挪威国家石油公司Equninor称JonhSverdrup油田已经恢复生产，周二早晨的产量将达到正常产能的2/3。 市场逻辑： （4）据乌克兰媒体报道，乌克兰部队首次使用美国陆军战术导弹系统（ATACMS）袭击了俄罗斯布良斯克州的一处设施。 周二油价震荡收涨。挪威JS油田已部分复产市场，供应扰动暂时减退。因美国允许乌克兰使用美国导弹袭击俄罗斯本土，俄罗斯修改核战略回应，俄乌局势升温预期干扰油价节奏，短期关注进展。上述因素减退后，市场将可能回到此前主线，即评估特朗普能源政策和等待OPEC+2025年产量政策。上周特兰普提名北达科塔州州长担任国家能源委员会主 操⻛作险策因略素： 席、提名油服公司高管ChirsWright担任能源部长，市场或将持续评估特朗普官员任命及政策主张对能源供应及价格的影响。另外，12月1日OPEC+将召开部长级会议决定明年产量基线，亦将对2025年全球供应产生重大影响。短期来看，油价或将继续宽幅震荡。中期，12月重点关注欧佩克大会结果。如果全球经济能够逐渐改善，中外股市或共振回升，叠加欧佩克维持减产挺价策略，从基本面估值角度看，原油价格具有向上修复潜力。 区间操作，布伦特原油周内预计为【68，77】美元/桶。利多风险：地缘冲突扩大。利空风险：经济危机。 观点：制裁预期下利润继续修复 （1）沥青主力期货收于3317元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3870元/吨，3625 元/吨，3495元/吨。 逻辑：特朗普上台加大对伊朗、委内瑞拉制裁概率较大，我国沥青原料供应或受到较大扰动，原料库存低位叠加开工低位，没有有效的库存缓冲，沥青期价或结束低波动；需求端国内地产政策频出，当前沥青油品基建端估值均不高。沥青原料供应利多随着委内瑞拉原油发货下降、地炼税费成本提升而逐步到来，沥青排产计划削减产量较多，年内库存高点或已经出现。展望后市，需求端下半年专项债发行节奏加快，需求预期向好，供应端利润恶化对炼厂开工的影响延续，地产预期逐步修复，对沥青需求预期有提振，原料库存低位、产量低位，后市沥青去库存可期，沥青基差、月差向上的概率大增，沥青-燃油价差进一步向上。 操作策略：多沥青空高硫（300元/吨以下入场） ⻛险因素：下行风险：能源危机 观点：关注⾼硫燃油逢⾼空机会 （1）高硫燃油主力收于3079元/吨。 逻辑：特朗普上台对油价偏利空，叠加地缘降温，高硫燃油价格或跟随下，但临近年底非国营燃料油进口配额即将下发，炼厂利润恶化导致地炼寻求更多燃料油加工而非原油，但未来降负荷预期下，高硫燃油强势难以延续。随着沙特增产、墨西哥、加拿大、委内瑞拉原油出口提升，美国替代原料燃油进口有望大幅回落，中国燃料油进口需求明显回落。高硫燃油较LNG、煤炭以及农产品处于高估位置，裂解价差的修复也接近结束，下行趋势或逐步形成。俄罗斯燃料油出口持续提升，地缘的影响逐步减退，高硫燃油供应压力较大，供增需减或仍 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 低硫燃油 LPG 是高硫燃油主要驱动。 操作策略：多沥青空高硫（300元/吨以下入场） ⻛险因素：下行风险：能源危机导致高硫燃油大涨 观点：低⾼硫价差震荡仍看好向上 （1）低硫燃油主力收于3935元/吨。 逻辑：低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，限制低高硫价差向上空间，鉴于价差低位，或反映该预期，低高硫价差反弹两个前提：油价不大跌、沙特原油增产逐步具备，空间具备、驱动具备，价差反弹意愿较强。原油价格反弹叠加前期低硫估值过低，随着国内航煤需求提升，低硫燃油供应持续分流到航煤，国内低硫燃油供应压力大幅缓解，巴西、科威特燃料油出口仍在高位，当前低硫燃油-沥青价差高位，东北地区沥青供应持续向低硫燃油市场分流。 操作策略：多低硫空高硫 ⻛险因素：下行风险：低硫燃油供应超预期。 市场动态： 观点：LPG价格跟随原油反弹，短期基本⾯或仍将拖累 （1）2024年11月19日，PG2501合约收盘4371元/吨，涨跌幅+2.65%。 市场逻辑： （2）2024年11月18日，山东民用气4800元/吨，日涨跌+80（+1.69%）；江苏民用气4900元/吨，日涨跌+0（+0.00%）；广州民用气5030元/吨，日涨跌+30（+0.60%）；中国民用气4769元/吨，日涨跌+10（+0.21%）。 操⻛作险策因略素： 周内国际油价反弹，山东市场化工需求略回暖，在供应相对受限情况下，周二山东民用气现货上涨。LPG期货跟随现货上涨，基差估值合理。前期化工需求疲软和港口库存高位是施压盘面价格的主要因素。化工需求受制于偏软的汽油需求对MTBE、烷基化油等调油料原料的负面影响，短期难扭转，反弹后预计仍将受到上方价格压制。短期原油驱动消退后，基本面或仍将拖累LPG价格震荡偏弱。 单边关注原油价格。区间操作，预计【4050，4550】元/吨。 利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持 震荡偏弱 震荡偏弱 续累库。 品种观点中期展望 PX PTA 苯⼄烯 （1）11月19日，PXCFR中国台湾价格为818（+9）美元/吨；今日PX2501收在6764（+92）元/吨，基差59（-13），现货及盘面延续上涨，基差走弱。 观点：基本⾯弱势不改，油价反弹带动PX上⾏ （2）MOPJ收在631（+15）美元/吨，PXN至187（-6）美元/吨。 逻辑： （3）PTA2501收在4848（+36）元/吨，盘面加工费为418（-24）元/吨。11月19日，挪威北海油田断供叠加俄乌地缘博弈再起，油价反弹利好下，PX震荡上 操⻛作险：因素： 行。1）随宏观靴子部分落地，后续市场关注油价及基本面驱动为主。当前PX自身基本面驱动不强，重整承压但产量调节减损有限，异构价差走缩持续性有待观察，临近年底长约商谈浮动价偏弱僵持，近端市场货源仍相对宽裕，PTA对PX需求拉动不显，基本面难言乐观。2）韩国11月1-10日PX出口总量9.4627万吨，出口到中国9.4627万吨，中国台湾0.3万吨。短期来看，PX震荡，中枢主要受原油影响；中期，从MX至聚酯的产业链弱势明显转向前，偏弱看待。 PX6600-7100震荡，关注油价及宏观走势；1-5逢高反套 观点：下游需求⽀撑叠加原油上涨，PTA震荡跟随。 利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌 （1）11月19日，PTA现货价格至4770（+40）元/吨，PTA现货加工费收在301元/吨，环比走弱12元/吨；PTA现货基差至-70（+1）元/吨。 （2）11月19日，涤纶长丝价格走弱，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6875（+40）元/吨、8410（+15）元/吨以及7495（+15）元/吨。 （3）江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右。江浙几家工厂产销分别在90%、85%、60%、30%、50%、130%、0%、130%、20%、0%、30%、0%、0%、120%、30%、20%、100%、90%、50%、100%、90%、150%。 逻辑： （4）装置方面，虹港250万吨重启，威联250万吨按计划检修，仪化300万吨PTA装置降负时间延长，其他个别装置负荷小幅调整，至周四PTA负荷在81.1%。 操⻛作险策因略素： 11月19日，PTA震荡上涨，主要计价原油反弹利好。基本面格局弱稳，聚酯开工周内开工小幅下滑至92.7%，终端开工局部下降，下游库存适中且现金流偏好下需求端具备一定韧性，供应方面，PTA近期检修增多但减量有限，仓单数量显著增加下局部流通性收紧支撑现货基差，旺季窗口渐窄下谨慎看待。短期来看，PTA震荡为主，中枢关注油价走势；中期产业链承压、新投产有预期下仍偏弱看待。 观点：原油宏观共振⽇内上涨明显，关注⽉内装置开停动态 PTA4700-5200震荡，关注油价及宏观走势；PTA加工费逢高减持原油及石脑油价格下行风险、聚酯减产超预期。 （1）11月19日华东苯乙烯现货价格8830（110）元/吨，主力基差355（87）元/吨； （2）11月19日华东纯苯价格7335（85）元/吨，中