化工策略日报：原油低位反弹，油化工再受支撑

中信期货研究|化工策略日报 2023-12-08 原油低位反弹，油化工再受支撑 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 夜盘原油低位反弹，而煤炭仍相对偏弱，油化工压力有所缓解，再次强于煤化工，前期煤强油弱有所修正。未来去看，我们维持前期观点，尽管短期弱现实仍拖累盘面，尤其是需求端，且供应处于高位，叠加01合约回归现实，近期承压可能延续，但化工大方向仍是预期及估值决定，且近期下跌已消化部分压力，利润也向下游转移，向下继续压估值驱动边际转弱，叠加12月陆续进入移仓周期，1-5或偏反套，05合约中期仍偏逢低多。 255 205 155 105 2023/22023/42023/62023/82023/10 250 230 210 190 170 150 摘要：板块逻辑： 夜盘原油低位反弹，而煤炭仍相对偏弱，油化工压力有所缓解，再次强于煤化工，前期煤强油弱有所修正。未来去看，我们维持前期观点，尽管短期弱现实仍拖累盘面，尤其是需求端，且供应处于高位，叠加01合约回归现实，近期承压可能延续，但化工大方向仍是预期及估值决定，且近期下跌已消化部分压力，利润也向下游转移，向下继续压估值驱动边际转弱，叠加12月陆续进入移仓周期，1-5或偏反套，05合约中期仍偏逢低多。 甲醇：上行驱动减弱，震荡偏弱 尿素：政策预期趋严，盘面高位回落乙二醇：低位空头回补，价格震荡回升PTA：供应预期提升，期货多单减持短纤：现货强于期货，现金流近强远弱PP：油价弱势延续，PP或震荡偏弱 塑料：短期多空驱动均有限，塑料或震荡 苯乙烯：成本端或触底，但苯乙烯持续反弹乏力PX：供需边际改善，PX回调后或震荡运行PVC：市场情绪改善，PVC弱企稳 烧碱：现实压力增大，烧碱谨慎偏弱沥青：沥青炼厂利润继续修复 高硫燃油：高硫燃油裂解价差下行风险大低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 中信期货研究|农产品专题报告 单边策略：近期谨慎承压，中期05合约等待买入机会。对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA风险因素：原油继续下跌，宏观预期反复 2/25 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇上行驱动减弱，震荡偏弱（1）12月7日甲醇太仓现货低端价2435（+5），01港口基差+5/+1（+5）环比走强；甲醇12月下纸货低端2435（-15），1月下纸货低端2450（-5）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2040（-20），内蒙南2110（0），关中2190（0），河北2350（0），河南2330（-10），鲁北2380（0），鲁南2420（0），西南2370（0）。内蒙至山东运费260-300环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价286（-1），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：中原大化50万吨、中石化川维77万吨、四川达兴20万吨、四川泸天化40万吨、广聚新材料60万吨、青海中浩60万吨、甘肃刘化10万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、广西华谊100万吨、西北能源30万吨装置检修中；伊朗Kimia、Sabalan计划12月降负，ZPC计划检修；阿曼一套130万吨装置目前恢复稳定运行；美国175万吨装置停车检修中。逻辑：12月7日甲醇主力震荡运行。期货弱势震荡，内地现货市场交投活跃度有所降低，贸易商情绪降温，主力企业多数流拍报价继续下调；港口地区本周库存累积，卸货速度一般，基差偏弱，今日整体成交清淡。原料端主产区煤价持稳运行，港口市场稳中偏弱，发运成本依然倒挂港口库存小幅下降，但目前港口及电厂库存仍处于绝对高位，且进口煤优势明显，市场货源供应充足限制价格上方高度，后期关注港口库存和日耗变化情况。供需来看供应端国产甲醇开工延续回升；进口方面非伊检修装置逐步恢复，伊朗开工高位装船较多，后期到港预期增多进口压力偏大，但需要关注货源流向，伊朗部分装置12月有限气降负预期，对应明年一季度进口缩量；需求端受新疆、江苏部分MTO降负运行影响导致整体开工下降；传统下游综合开工上行，主要增量来自醋酸，往后甲醛等或呈现季节性下滑。整体而言，甲醇基本面预期仍偏承压，供应端虽然西南地区部分企业陆续开始限气，但提振效果预计有限，整体供应水平仍处于相对高位，传统需求往后将面临季节性转弱，此外烯烃利润大幅压缩也使得烯烃负反馈风险增加，因此甲醇或震荡偏弱运行。操作策略：单边01震荡偏弱；跨期1-5偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复，中长期依然看缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：政策预期趋严，盘面高位回落（1）12月7日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2430（0）和2470（+20），主力01合约震荡下行，山东01基差93（+75）环比走强。（2）装置动态：12月7日，尿素行业日产17.58万吨，较上一工作日减少0.17万吨，较去年同期增加2.90万吨；今日开工79.82%，较去年同期65.33%回升14.49%。逻辑：12月7日尿素主力震荡下行，今日主流区域现货价格持稳为主，受政策面利空消息影响午后盘面高位回落，市场情绪转弱。供需来看供应端尿素开工及日产高位运行，进入12月气头企业开始集中检修，国内供应预计缩量，但同比仍表现充足；需求端上一轮印标装船基本完成，部分获批货源予以放行，同时有少量货物出现回流，目前国内出口窗口关闭，且据悉24年五一前不再放行尿素，后期国内出口驱动不足。内需方面农业仍处于空档期，目前主要以复合肥和储备性需求为主，进入春季高氮肥生产季复合肥企业收到订单后开工逐步提升，原料库存偏低存在补货需求，此外承储企业备货周期拉长，期间存在逢低拿货需求。受环保以及季节性影响板厂开工下降。整体来看政策端管控加强将抑制尿素上涨空间，但工厂和社会库存低位及刚需拿货支撑下尿素下行空间预计有限，上下游拉锯博弈下价格预计偏震荡运行为主，持续关注政策动态影响。操作策略：单边01合约偏震荡，1-5偏向逢低正套；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡 MEG 乙二醇：低位空头回补，价格震荡回升（1）12月7日，乙二醇外盘价格在480美元/吨，维持稳定；乙二醇现货价格4042（+5）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-130元/吨。乙二醇期货先抑后扬，1月合约收在4078元/吨。乙二醇现货基差收在-25元/吨，维持稳定。（2）到港预报：12月4日-12月10日，张家港到货数量约为4.6万吨，太仓码头到货数量约为4.1万吨，宁波到货数量约为2.2万吨，上海到船数量约为1.3万吨，主港计划到货总数为12.2万吨。 （3）港口发货量：12月6日张家港某主流库区MEG发货量在8900吨附近，太仓两主流库区 MEG发货量在4700吨附近。（4）装置动态：山西一套30万吨/年的合成气制MEG装置已按计划重启，半负荷左右运行；该装置前期于11月中旬停车检修。内蒙古一套26万吨/年的合成气制MEG装置近日已顺利出料，负荷提升中。逻辑：乙二醇低位空头回补，价格震荡回升。基本面来看，一是聚酯负荷保持稳定，本周聚酯开工率在90.8%；二是乙二醇供应有所提升，其中，乙二醇综合开工率61.65%，较前一期上升0.59个百分点；港口方面，乙二醇华东主港库存持续维持高位。操作策略：乙二醇期货短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：供应预期提升，期货多单减持（1）12月7日，PXCFR中国估价在961美元/吨，较前一交易日下跌13美元/吨。PTA现货价格稳定在5660元/吨；PTA现货加工费上升74元/吨至472元/吨。PTA现货对1月基差上涨5元/吨至10元/吨。（2）12月7日，涤纶长丝价格分化，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7380（-50）元/吨、8830元/吨以及8035（-60）元/吨。（3）12月7日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均产销估算在4成左右，江浙几家工厂产销分别在50%、200%、50%、40%、10%、80%、130%、40%、85%、20%、65%、30%、20%、30%、100%、30%、40%、0%、0%、50%。（4）装置动态：华南一套250万吨PTA新装置装置第二条线目前开车中，第一条线目前正常运行。华南一套450万吨PTA装置目前负荷提升中，预计周末提升至8成附近。逻辑：成本下行拖累PTA价格。一方面，布伦特原油期货走低，拖累石脑油和PX价格，不过PX和石脑油价差有所反弹；另一方面，PTA供应预期将有所提升，其中，海南逸盛新装置二线开车，恒力惠州即将重启，另外，福海创计划提负。操作策略：原油继续走低，PTA价格转强，期货日内震荡回升，多单减持以降低风险。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 多单减持 短纤 短纤：现货强于期货，现金流近强远弱（1）12月7日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7230（-5）元/吨，短纤现货现金流收在137（-7）元/吨。短纤期货2月合约收在7142（-32）元/吨，短纤期货2月合约现金流收在9（+2）元/吨。（2）12月7日，直纺涤短产销一般，平均53%，部分工厂产销：50%，30%，100%，30%，70%，50%，60%，40%。（3）短纤和下游生产稳定。截至12月1日，直纺短纤开工率在87.7%，维持稳定；下游纯涤纱开工率在60%，维持稳定。 （4）截至12月1日，短纤工厂1.4D实物库存在19.3天，比前一期下降0.9天，其中，权益库 存14天，比前一期下降1天。下游纱厂原料库存在9.1天，比前一期增加1.5天；纱厂成品库存天数在32.8天，比前一期增加0.4天。逻辑：短纤现货相对抗跌，现金流也是现货好于期货。供需方面，下游纱厂开工率维持稳定，产品库存继续增加，但增幅较前一期放缓；原料库存有所增加但整体仍在偏低水平。短纤工厂产销维持偏弱状态，短纤工厂权益库存维持偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本端或触底，但苯乙烯持续反弹乏力（1）华东苯乙烯现货价格7950（-10）元/吨，EB01基差-27（+46）元/吨；（2）华东纯苯价格6840（-30）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日851（-10）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8236（-23）元/吨，现金流利润-286（+13）元/吨；（3）华东PS价格8650（+0）元/吨，PS现金流利润200（+10）元/吨，EPS价格9000（+0）元/吨，EPS现金流利润718（+10）元/吨，ABS价格9550（+0）元/吨，ABS现金流利润-422（+6）元/吨。逻辑：昨日苯乙烯反弹延续，主要受检