新品市场导入顺利，预计下半年将逐季释放

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月09日 新品市场导入顺利，预计下半年将逐季释放 瑞芯微 沪深300 3% -9% -21% -33% -45% -57% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SACNO：S1120519080005 分析师：王臣复 邮箱：wangcf1@hx168.com.cn SACNO：S1120519110004 相关研究 1.【华西电子团队】瑞芯微深度报告：迈入全球准一线梯队，新硬件十年前景可期 2022.03.29 2.【华西电子】瑞芯微（603893.SH）年报点评：多维增长齐发力，新硬件十年已开启 2022.03.22 3.【华西电子】瑞芯微（603893.SH）业绩快报点评：多产品线将齐发力，激励计划彰显长期信心 2022.01.27 评级及分析师信息 瑞芯微(603893) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 102.32 股票代码： 603893 52周最高价/最低价： 164.0/64.1 总市值(亿) 427.04 自由流通市值(亿) 194.28 自由流通股数(百万) 189.88 事件概述 公司发布2022年半年报，报告期内，公司实现营业收入1,241,846,802.41元，同比下降9.91%；实现归属于上市公司股东的净利润为272,286,368.12元，同比增长2.81%；基本每股收益0.65元，同比增长1.56%。 分析判断: ►多维度突击对冲外在各种不利因素，业绩同比正增长 相对股价% 根据公司半年报显示，今年上半年公司一、二季度分别面对了供应不足、需求下滑等不利影响，但是公司通过积极应对，一方面积极推广新产品，形成增量营收，积极布局增量和增长市场；另一方面，积极和客户沟通，争取订单，努力完成原定销售目标。上半年公司实现营收12.42亿元，同比下降9.91%，主要是受市场波动的影响，二季度单季实现营收6.99亿元，环比增长28.73%。上半年实现归属于上市公司股东净利润2.72亿元，同 比增长2.81%。二季度单季实现归属于上市公司股东净利润1.88亿元，环比增长124%，同比增长22.82%。对于上半年业绩我们给出两点看法：1、2021年上半年由于各方面原因导致整个半导体产业处于非常高的景气度环境，因此2021年上半年公司业绩也形成了一个非常高的基数，今年上半年在整个外部不利因素的影响下，公司通过积极努力仍然实现业绩的同比正增长，超出我们预期；2、我们认为去年全年供应链的节奏被打乱，导致公司去年上半年高基数、去年下半年环比有所回落，预计今年全年的产业节奏将回归到正常状态，也就是下半年才步入传统意义上的旺季，因此下半年终端市场有望出现逐级改善进而为公司业绩增长提供更好的市场环境。报告期内，公司销售毛利率38.85%，销售净利率21.93%，整体平稳。公司存货8.29亿元，同比增加了74.70%，我们认为主要有两方面：一方面是去年由于个别供应商的影响，公司产能整体偏紧，为了应对产能紧张，今年公司增加了备货；另一方面，公司旗舰芯片RK3588开始步入落地期，需要提前备货。 ►多场景突破，预计RK3588下半年开始逐级加速落地公司顶级旗舰芯片RK3588采用了8nm先进制程，目前是国内少有的能够保证供应的大算力旗舰级别的芯片。根据公司半年报内容显示，得益于RK3588优秀的性能表现及完善的Demo演示，公司在上述应用方向上，均取得各细分行业内头部客户的立项，以及众多中小客户的项目。经过半年的研发，部分项目已达到量产阶段，还有众多项目将在2022年第三、四季度量产。在车载方面，公司首次推出的芯片RK3358M目前已经应用于多个车型的液 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 晶仪表等产品中，RK3568M和RK3588M正在AEC-Q100的测试过程中，预计将在2022年底前完成测试。目前这几款芯片都已经被 知名车厂采用，整车在2023年会陆续上市。我们认为在新能源 汽车高景气度、产业链供应紧张、智能座舱芯片高通一家独大等多重背景下，公司抓住市场发展的窗口期，以高性能芯片、丰富的产品线等为抓手，加大后端配套支持，实现客户的快速突破。整体来看我们认为存在两个超预期：1、RK3588完成MAEC-Q100测试的时间超预期；2、在终端知名车厂突破速度超预期。这即证明了公司的市场反应速度，又坐实了RK3588性能优秀，因此我们预计下半年公司这颗旗舰芯片将有望在更多领域实现突破，带动公司业绩增长。 投资建议 维持前次预测不变，预计公司2022-2024年营收分别为43.48亿元、58.68亿元、73.35亿元，预计归母净利润分别为9.12亿元、12.72亿元、15.62亿元。2022-2024年对应的EPS分别为2.18元、3.05元、3.74元，对应的2022年8月9日 102.32元的收盘价，PE分别为46.84倍、33.57倍、27.34倍，考虑到AIoT赛道的长期市场广阔、公司产品品类持续开拓市场客户持续开拓、产品制程持续走向更高阶带来的供应情况持续改善等因素，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度与市场接受度不及预期；芯片需求出现大幅波动；上游晶圆代工产能紧张；宏观经济恶化。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,863 2,719 4,348 5,868 7,335 YoY（%） 32.4% 45.9% 60.0% 34.9% 25.0% 归母净利润(百万元) 320 602 912 1,272 1,562 YoY（%） 56.3% 88.1% 51.5% 39.5% 22.8% 毛利率（%） 40.5% 40.0% 40.8% 41.8% 42.0% 每股收益（元） 0.77 1.44 2.18 3.05 3.74 ROE 14.2% 21.1% 24.2% 25.3% 23.7% 市盈率 133.46 70.96 46.84 33.57 27.34 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,719 4,348 5,868 7,335 净利润 602 912 1,272 1,562 YoY(%) 45.9% 60.0% 34.9% 25.0% 折旧和摊销 163 100 100 100 营业成本 1,631 2,576 3,417 4,254 营运资金变动 -367 300 -61 -173 营业税金及附加 18 22 29 37 经营活动现金流 290 1,264 1,247 1,445 销售费用 51 68 88 110 资本开支 -205 -116 -114 -113 管理费用 90 113 158 220 投资 -64 0 0 0 财务费用 -27 -25 -49 -75 投资活动现金流 -964 -72 -55 -76 研发费用 561 870 1,174 1,467 股权募资 60 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 25 43 59 37 筹资活动现金流 -156 0 0 0 营业利润 606 926 1,291 1,586 现金净流量 -833 1,192 1,191 1,369 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 607 926 1,291 1,586 成长能力（%） 所得税 5 14 19 24 营业收入增长率 45.9% 60.0% 34.9% 25.0% 净利润 602 912 1,272 1,562 净利润增长率 88.1% 51.5% 39.5% 22.8% 归属于母公司净利润 602 912 1,272 1,562 盈利能力（%） YoY(%) 88.1% 51.5% 39.5% 22.8% 毛利率 40.0% 40.8% 41.8% 42.0% 每股收益 1.44 2.18 3.05 3.74 净利润率 22.1% 21.0% 21.7% 21.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 17.8% 19.4% 20.3% 19.3% 货币资金 669 1,861 3,052 4,421 净资产收益率ROE 21.1% 24.2% 25.3% 23.7% 预付款项 116 26 34 43 偿债能力（%） 存货 474 635 843 1,165 流动比率 5.84 4.64 4.82 5.14 其他流动资产 1,572 1,607 1,736 1,861 速动比率 4.62 3.90 4.08 4.31 流动资产合计 2,832 4,129 5,665 7,490 现金比率 1.38 2.09 2.60 3.03 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 15.6% 19.9% 19.5% 18.5% 固定资产 69 79 89 99 经营效率（%） 无形资产 119 129 139 149 总资产周转率 0.80 0.93 0.94 0.91 非流动资产合计 547 567 587 607 每股指标（元） 资产合计 3,379 4,695 6,252 8,096 每股收益 1.44 2.18 3.05 3.74 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.83 9.01 12.06 15.80 应付账款及票据 269 564 749 932 每股经营现金流 0.70 3.03 2.99 3.46 其他流动负债 216 325 425 524 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 485 890 1,174 1,457 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 70.96 46.84 33.57 27.34 其他长期负债 43 43 43 43 PB 20.04 11.35 8.48 6.47 非流动负债合计 43 43 43 43 负债合计 528 933 1,218 1,500 股本 417 417 417 417 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,851 3,762 5,034 6,596 负债和股东权益合计 3,379 4,695 6,252 8,096 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 孙远峰：哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛等奖项最佳分析师；清华大学校友总会电子系分会理事会副秘书长；2019年6月加入华西证券研究所。 王臣复：华西证券研究所电子行业分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部等，2019年9月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对