自主新品放量，品牌加速向上

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月09日 自主新品放量品牌加速向上 40% 22% 3% -16% -34% -53% 2021/082021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）事件点评：阿维塔11上市高端电动再升级 2022.08.09 2.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）事件点评：深蓝03上市品牌向上新起点 2022.07.25 3.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）业绩预告点评：自主盈利持续验证期待电动拐点向上 2022.07.14 评级及分析师信息 长安汽车(000625)系列点评七十一 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 17.48 股票代码： 000625 52周最高价/最低价： 23.66/8.55 总市值(亿) 1,734.33 自由流通市值(亿) 1,329.25 自由流通股数(百万) 7,604.42 长安汽车 沪深300 事件概述 公司发布2022年7月产销快报。7月公司汽车批发销量为 20.1万辆，同比+12.9%，环比-3.1%。1-7月公司汽车累计批发132.7万辆，同比-3.8%。 重庆长安7月批发销量为10.0万辆，同比+31.5%，环比 +5.6%。1-7月累计批发59.3万辆，同比+4.7%； 合肥长安7月批发销量为1.9万辆，同比+18.9%，环比-4.0%。1-7月累计批发13.7万辆，同比-21.6%； 长安福特7月批发销量为2.4万辆，同比-9.4%，环比-13.1%。1-7月累计批发13.6万辆，同比-7.3%； 长安马自达7月批发销量为0.8万辆，同比-20.0%，环比-23.0%。1-7月累计批发7.2万辆，同比+1.9%。 相对股价% 分析判断: ►产销稳步增长自主新品超预期 批发同比稳步增长，强势产品周期开启。7月公司产销同比均稳步提升，其中自主乘用车表现强势：7月公司自主品牌乘用车销量12.8万辆，同比+35.7%，环比+8.5%。展望下半年，公司有望开启强势的新品周期：UNI及欧尚品牌均有重磅车型，加上插混版本的上量；深蓝阿维塔相继上市，其中深蓝8 月已开启交付，我们预计全年销量有望达7万辆。强势产品周期预计将驱动销量快速上行，我们判断公司有望超额完成全年245万辆销量目标。 公司自主乘用车份额稳固，新品放量迅速。公司主力车型在各细分市场竞争力持续：根据乘联会，UNI系列7月批发2.7万辆，同比+155.0%，环比+46.5%。其中UNI-V销量达1.6万辆，彰显爆款实力，我们预计稳态月销有望突破2万辆。 CS75系列7月批发2.1万辆，同比+6.5%，环比+1.6%；逸动 7月批发1.8万辆，同比+36.1%。欧尚Z6于6月底上市，7月销量已达0.7万辆，销量快速爬坡。目前欧尚Z6累计订单突破3万辆，我们预计稳态月销有望突破1.2万辆。新能源方面，Lumin本月销达0.7万辆，环比+334.2%，6月上市以来销量快速爬坡，我们预计稳态月销有望达到1.5万辆。 ►合资稳步恢复静待福特上量 合资品牌稳步恢复，预计后续供给将稳步改善。长安福特、长安马自达7月批发销量分别为2.4万辆、0.8万辆，同比分别 -9.4%、-20.0%。今年1-7月，长安福特、长安马自达累计销量分别为13.6万辆、7.2万辆，同比分别-7.3%、+1.9%。 重点关注新款蒙迪欧及林肯Z。蒙迪欧22款于今年4月13日 上市，定价为15.98-21.68万元，全系2.0T+8AT的动力配置 预计在B级车中竞争力较强；林肯Z于3月12日上市，定价为25.28-34.08万元。相比BBA入门级车型，林肯Z在车身尺寸优势明显，并且全系标配2.0T高功率涡轮增压发动机，动力性能上优势也较为明显。作为美系豪华的传承，我们判断林肯Z将成为30万元级乘用车有力竞争者。 ►电气化元年深蓝阿维塔品牌向上 深蓝03上市，加速品牌向上。7月长安深蓝品牌发布首款车型SL03，具备纯电、增程、氢电3种动力类型，定位中型轿跑，增程及纯电版本定价16.89-21.59万元。开放预定后仅33分钟，SL03下定量突破1万辆，爆款潜质充分，我们判断SL03稳态月销有望突破1.5万辆。交付节奏上，我们预计9月SL03交付有望突破1万辆，全年有望达到7万辆。 阿维塔11于8月8日正式上市，定位30-40万元市场，将于今年12月开启交付。对标竞品特斯拉ModelY、蔚来EC6/ES6、小鹏G9等，具备领先的豪华感+智能化。产品力背后体现的是公司强大的需求把控+产品定义+成本管控能力，我们认为阿维塔11稳态月销有望达5,000辆。 投资建议 公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计2022-2024年收入为1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为98.5/129.6/163.0亿元，对应EPS为0.99/1.31/1.64元，对应2022年8月9日17.48元/股的收盘价，PE分别为18/13/11倍，维持买入评级。 风险提示 自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 84,566 105,142 134,412 168,887 208,168 YoY（%） 19.8% 24.3% 27.8% 25.6% 23.3% 归母净利润(百万元) 3,324 3,552 9,853 12,960 16,301 YoY（%） 225.6% 6.9% 177.4% 31.5% 25.8% 毛利率（%） 14.7% 16.6% 17.8% 19.8% 20.7% 每股收益（元） 0.48 0.47 0.99 1.31 1.64 ROE 6.2% 6.4% 14.5% 16.0% 16.8% 市盈率 36.10 37.19 17.60 13.38 10.64 资料来源：Wind，华西证券研究所 图119-22年公司整体月度批发销量（辆）图219-22年长安自主（重庆+合肥）月度销量（辆） 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 200,000 150,000 100,000 50,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020202120222019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图319-22年重庆长安月度销量（辆）图419-22年合肥长安月度销量（辆） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020202120222019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图519-22年长安福特月度销量（辆）图619-22年长安马自达月度销量（辆） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020202120222019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 105,142 134,412 168,887 208,168 净利润 3,604 9,870 13,065 16,548 YoY(%) 24.3% 27.8% 25.6% 23.3% 折旧和摊销 4,031 4,342 4,559 4,697 营业成本 87,649 110,500 135,474 165,082 营运资金变动 16,097 -958 9,810 4,393 营业税金及附加 3,972 4,982 6,363 8,328 经营活动现金流 22,972 11,212 26,136 24,451 销售费用 4,646 4,193 5,413 6,830 资本开支 -1,925 -3,831 -1,569 -2,874 管理费用 3,500 3,786 4,801 5,924 投资 -850 -1,119 -1,127 -1,114 财务费用 -781 -840 -775 -951 投资活动现金流 -1,489 -2,480 -1,242 -2,037 研发费用 3,515 3,827 5,239 6,344 股权募资 942 2,290 0 0 资产减值损失 -1,019 -779 -750 -759 债务募资 -660 1,039 -1,961 1,039 投资收益 1,014 2,469 1,454 1,951 筹资活动现金流 -2,596 3,283 -1,986 1,034 营业利润 3,731 10,496 14,059 18,399 现金净流量 18,862 12,015 22,908 23,448 营业外收支 90 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 3,821 10,496 14,059 18,399 成长能力 所得税 216 626 993 1,852 营业收入增长率 24.3% 27.8% 25.6% 23.3% 净利润 3,604 9,870 13,065 16,548 净利润增长率 6.9% 177.4% 31.5% 25.8% 归属于母公司净利润 3,552 9,853 12,960 16,301 盈利能力 YoY(%) 6.9% 177.4% 31.5% 25.8% 毛利率 16.6% 17.8% 19.8% 20.7% 每股收益 0.47 0.99 1.31 1.64 净利润率 3.4% 7.3% 7.7% 7.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.6% 6.0% 6.6% 6.9% 货币资金 51,976 63,992 86,899 110,347 净资产收益率ROE 6.4% 14.5% 16.0% 16.8% 预付款项 3,241 2,396 3,974 4,211 偿债能力 存货 6,853 8,893 10,747 13,191 流动比率 1.20 1.30 1.37 1.45 其他流动资产 29,070 45,043 51,066 65,826 速动比率 1.05 1.16 1.22 1.30 流动资产合计 91,140 120,323 15