自主需求向上，新品加速推出

证券研究报告|公司点评报告 2023年05月03日 自主需求向上新品加速推出 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 10.64 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601238 18.11/10.24 1,115.38 1,115.38 10,482.91 广汽集团 沪深300 55% 42% 29% 16% 3% -11% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）3月销量点评：产销加速上行埃安双子星上市 2023.04.07 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2022：电动化加速高端化布局 2023.03.30 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2月销量点评：埃安表现亮眼新品导入提速 2023.03.09 评级及分析师信息 广汽集团(601238)系列点评三十三 事件概述 公司发布2023一季度报：2023Q1公司总营收265.6亿元，同 比+14.1%；归母净利润15.4亿元，同比-48.9%；扣非净利润为 14.3亿元，同比-50.5%。 分析判断: ►23Q1业绩承压自主销量亮眼 相对股价% 收入端：公司23Q1营收265.6亿元，同比+14.1%，环比-10.4%。主要因自主表现稳健，2023Q1广汽传祺/广汽埃安批发销量分别为8.4/7.8万辆，同比分别-7.2%/+74.5%，环比分别-12.2%/-11.8%。我们预计随新品密集上市，自主销量高速提升，公司有望迎来量价齐增。 毛利率：公司23Q1毛利率为4.0%，同比-2.1pct，环比-5.4pct，我们判断主要因行业价格战影响以及埃安占比提升。公司Q2新品密集展出，需求驱动规模上行、叠加原材料价格下降有望带动毛利率提升。 费用端：公司23Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.0%/3.1%/-0.1%/1.5%，同比分别-0.9pct/-1.0pct/-0.2pct/+0.5pct，环比分别+2.1pct/-0.7pct/+0.2pct/-1.1pct，由于23Q1营收规模下降，费用率环比小幅提升。 利润端:公司23Q1归母净利润15.4亿元，同比-48.9%；扣非净利润为14.3亿元，同比-50.5%；联营合营投资收益达29.2亿元，同比-29.4%。合资板块由于销量下滑，整体盈利承压：23Q1广汽丰田/广汽本田批发分别为22.0/14.9万辆，同比分别- 10.9%/-29.6%。展望未来，合资新能源转型加速，我们判断随电动化+高端化持续加码，公司盈利有望改善。 ►合资快速恢复新品导入提速 广汽本田3月销量上行，型格改款上市。广汽本田3月批发7.0万辆，同比-8.8%，环比+70.1%，销量快速提升。4月初，23款本田型格三厢版上市，定价12.99-16.69万元，长宽高分别为4,689/1,802/1,415mm，轴距为2,735mm，外形设计顺应品牌运动风定位。广汽本田第11代雅阁亮相上海车展，新增插混版 本，纯电续航达82km，经典产品新能源转型提速。 广汽丰田3月小幅承压，汉兰达/威兰达改款上市。广汽丰田3 月批发8.1万辆，同比-16.2%，环比+28.6%。4月初，全新第四 代汉兰达骑士版上市，定价33.18万元，WLTC综合油耗5.97L/100km，实现全速域电驱加速，高效降低油耗。此外，3月下旬，2023款威兰达中改款上市，搭载12.3英寸全液晶数字仪表盘+10.25英寸中控显示屏，配备分段式全景天窗、全息影像等，智能化配件全面升级。品牌产品矩阵焕新，有望贡献公司增量。 ►自主表现亮眼新品驱动向上 传祺3月销量修复，影豹新款上市。广汽乘用车3月批发3.5万辆，同比+16.9%，环比+39.9%，需求小幅恢复。3月初，全新一代GS3·影速上市，指导价8.58-11.18万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。3月下旬，23款传祺影豹上市，定价10.80-13.68万元，动力方面继续搭载1.5T涡轮增压四缸发动机，最大功率177Ps，最大扭矩270Nm，2.0T新款车型于4月上市。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。 埃安再创新高，HyperGT车展亮相。广汽埃安3月批发4.0万辆，同比+97.0%，环比+33.0%，品牌产销两旺。AIONYPlus/AIONSPlus双子星同日上市，48小时订单突破10,033台。其中AIONYPLUS定价11.98-15.38万元，AIONSPlus定价 14.98万-16.58万元，主打同价位续航领先，顶配版CLTC续航皆达610km。重磅轿跑HyperGT亮相上海车展，加速品牌及需求向上。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司盈利预测。预计公司2023-2025年营收为1,291.5/1,523.2/1,698.3亿元，2023-2025年归母净利润为104.5/125.3/135.3亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.28元，对应2023年4月28日A股10.64元/股的收盘价，PE为11/9/8倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 75,676 110,006 129,150 152,319 169,826 YoY（%） 19.8% 45.4% 17.4% 17.9% 11.5% 归母净利润(百万元) 7,335 8,068 10,454 12,531 13,528 YoY（%） 22.9% 10.0% 29.6% 19.9% 8.0% 毛利率（%） 8.5% 7.5% 8.8% 9.7% 10.4% 每股收益（元） 0.72 0.78 0.99 1.18 1.28 ROE 8.1% 7.1% 8.4% 9.2% 9.0% 市盈率 14.78 13.64 10.77 8.98 8.32 资料来源：Wind，华西证券研究所 图120-23年公司单季总营收及增速（亿元，%）图220-23年公司单季归母净利润（亿元） 350 300 250 200 150 100 50 0 60%35 50% 40%30 30%25 20% 10%20 0%15 -10% -20%10 -30%5 0 总营收（亿元，LHS） 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图320-23年公司单季毛利率（%）图420-23年公司单季净利率（%） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图520-23年公司单季费用率（%）图620-23年公司单季批发销量及增速（万辆，%） 6% 4% 2% 0% -2% 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1 销售费用率（%）管理费用率（%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 财务费用率（%）研发费用率（%）批发销量（万辆，LHS）同比增长（%，RHS） 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 110,006 129,150 152,319 169,826 净利润 7,998 10,559 12,658 13,665 YoY(%) 45.4% 17.4% 17.9% 11.5% 折旧和摊销 6,760 6,190 7,455 8,809 营业成本 101,790 117,742 137,521 152,115 营运资金变动 -9,232 6,864 869 307 营业税金及附加 2,242 2,588 3,276 3,579 经营活动现金流 -5,349 11,962 8,983 11,269 销售费用 4,228 5,030 5,318 5,847 资本开支 -7,873 -8,200 -9,200 -9,700 管理费用 4,168 5,545 6,213 6,260 投资 -5,388 -3,470 -3,475 -4,475 财务费用 -181 -183 -207 -145 投资活动现金流 -3,834 1,321 875 -1,245 研发费用 1,707 2,040 2,431 2,526 股权募资 22,324 93 0 0 资产减值损失 -3,023 -843 -1,051 -1,010 债务募资 3,539 1 -3,023 -403 投资收益 14,317 12,941 13,500 12,880 筹资活动现金流 24,277 -458 -3,578 -868 营业利润 7,456 10,736 13,035 14,084 现金净流量 15,139 12,826 6,280 9,157 营业外收支 7 150 150 150 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 7,463 10,886 13,185 14,234 成长能力 所得税 -536 327 527 569 营业收入增长率 45.4% 17.4% 17.9% 11.5% 净利润 7,998 10,559 12,658 13,665 净利润增长率 10.0% 29.6% 19.9% 8.0% 归属于母公司净利润 8,068 10,454 12,531 13,528 盈利能力 YoY(%) 10.0% 29.6% 19.9% 8.0% 毛利率 7.5% 8.8% 9.7% 10.4% 每股收益 0.78 0.99 1.18 1.28 净利润率 7.3% 8.2% 8.3% 8.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.2% 4.8% 5.3% 5.3% 货币资金 39,524 52,350 58,630 67,787 净资产收益率ROE 7.1% 8.4% 9.2% 9.0% 预付款项 1,310 2,355 2,750 3,042 偿债能力 存货 12,362 13,528 15,804 17,484 流动比率 1.62 1.54 1.60 1.66 其他流动资产 38,596 47,286 52,285 56,307 速动比率 1.30 1.27 1.32 1.37 流动资产合计 91,792 115,520 129,470 144,621 现金比率 0.70 0.70 0.73 0.78 长期股权投资 37,788 40,788 43,788 47,788 资产负债率 35.7% 39.1% 38.4% 37.7% 固定资产 19,284 19,724 20,122 20,4