淡季不淡，7月自主品牌持续恢复，新能源销售表现亮眼

证券研究报告公司研究 公司点评报告长安汽车(000625)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 长安汽车（000625.SZ）：淡季不淡，7月自主品牌持续恢复，新能源销售表现亮眼 2022年08月10日 事件：长安汽车7月汽车产量20.0万辆，同比+11%，环比-2%，1-7月累计生产汽车127.8万辆，同比-2%；7月销量20.1万辆，同比+13%，环比-3%，1-7月累计销售汽车132.7万辆，同比-4%。其中重庆长安、河北长安、合肥长安、长安福特、长安马自达7月分别实现销量10.0万辆、0.5万辆、1.9万辆、2.4万辆、0.8万辆。 点评： 政策推动下7月汽车销售淡季不淡，共实现销量20.1万辆，同比+13%，环比-3%。根据乘联会数据，7月全国广义乘用车批发销售216.5万辆，同比 +40%，环比-2%，1-7月批发销售1249.2万辆，同比+8.3%；公司7月销售 20.1万辆，同比+13%，环比-3%，1-7月累计销售汽车132.7万辆，同比-4%，略低于行业平均水平。 品牌向上，自主乘用车市占率提高，新能源+海外保持高增。自主品牌方面，7月自主品牌销售15.9万辆，同比+19%，1-7月累计销售105.9万辆，同比-4%；其中自主乘用车销售75.8万辆，同比基本持平，表现略好于公司总体销量，在乘用车市场的市占率为6.3%，较去年同期+0.2pct；自主海外销售12.3万辆，同比+66%；自主新能源车7月销售2.3万辆，同比+84%，1-7月累计销售10.8万辆，同比+116%。合资品牌方面，长安福特7月销售2.4万辆，同比-9%，1-7月累计销售13.6万辆，同比-7%，长安马自达7月销售0.8万辆，同比-20%，1-7月累计销售7.2万辆，同比+2%。 智能电动发力大年，阿维塔11+深蓝03++LUMIN全面覆盖高中低端市场。1）阿维塔11：8月8日阿维塔11正式发布了三款纯电车型，售价分别为35、37、41万元，阿维塔11作为长安、华为、宁德时代共同打造的CHN平台旗下首款轿跑，智能化配置丰富，能让消费收感受到独特的情感化体验，此外阿维塔11将通过自建高端独立门店+华为智选销售，公司预计12月正式开始交付，长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。2）深蓝SL03：7月25日深蓝SL03正式发布四个版本车型，分别是1200增程版、515纯电版、705纯电版、730氢电版，售价从16.89到69.99万元，凭借着炫酷科技外形+极致性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝SL03赢得了广大消费者的喜爱，我们预计8月正式开始交付，稳态年销量在15-20万台。3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到强烈追捧，根据车主之家数据，5、6月LUMIN的销量分别为160、1707台，随着产量逐渐增加，对标五菱宏光mini，销量有望持续爬坡。 盈利预测与投资评级：7月公司自主品牌销量持续恢复，新能源与海外销量保持高增，随着Lumin的逐渐放量，深蓝SL03、阿维塔11开始交付，公司下半年新能源汽车销量有望继续保持高速增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为86、93、110亿元，对应PE分别为20、19、 16倍。 风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A84,566 2021A105,142 2022E136,264 2023E136,264 2024E136,264 增长率YoY% 19.8% 24.3% 29.6% 0.0% 0.0% 归属母公司净利润 3,324 3,552 8,570 9,317 11,043 (百万元)增长率YoY% 225.6% 6.9% 141.3% 8.7% 18.5% 毛利率% 14.7% 16.6% 18.5% 19.0% 19.6% 净资产收益率ROE% 6.2% 6.4% 12.9% 12.3% 12.7% EPS(摊薄)(元) 0.34 0.36 0.86 0.94 1.11 市盈率P/E(倍) 65.30 42.42 20.24 18.61 15.71 市净率P/B(倍) 4.06 2.70 2.60 2.28 1.99 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月09日收盘价 图1：长安汽车月度总销量(辆)及增速 300,000 长安汽车总销量（辆）同比 600% 250,000500% 200,000400% 150,000300% 100,000200% 50,000100% 00% -50,000-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图2：重庆长安月度销量(辆)及增速 140,000 重庆长安销量（辆）同比 700% 120,000600% 100,000500% 80,000400% 60,000300% 40,000200% 20,000100% 00% -20,000-100% 40000 合肥长安销量（辆）同比 700% 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -5000-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图4：河北长安月度销量(辆)及增速 25,000 河北长安销量（辆）同比 500% 20,000400% 15,000300% 10,000200% 5,000100% 00% -5,000-100% 50,000 长安福特销量（辆）同比 500% 40,000400% 30,000300% 20,000200% 10,000100% 00% -10,000-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图6：长安马自达月度销量(辆)及增速 30,000 长安马自达销量（辆）同比 300% 25,000250% 20,000200% 15,000150% 10,000100% 5,00050% 00% -5,000-50% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E2023E2024E 流动资产 72,890 91,140 121,248 130,415 142,432 营业总收入 84,566 105,142 136,264 136,264 136,264 货币资金 32,002 51,976 68,369 78,525 89,854 营业成本 72,101 87,649 111,055 110,374 109,584 应收票据 28,372 24,268 36,206 34,621 35,149 营业税金及 3,228 3,972 5,051 5,134 5,111 附加 应收账款 2,141 1,675 2,413 2,678 2,421 销售费用 3,406 4,646 5,859 5,859 5,859 预付账款 461 3,241 1,989 2,255 2,751 管理费用 4,172 3,500 5,210 5,489 5,078 存货 5,968 6,853 8,443 8,594 8,471 研发费用 2,889 3,515 5,109 4,974 4,879 其他 3,947 3,127 3,829 3,742 3,785 财务费用 -210 -781 -547 -709 -855 非流动资产 45,376 44,264 43,482 42,382 40,982 减值损失合 -1,518 -1,019 -8 -9 -10 计 长期股权投资 12,109 13,245 13,245 13,245 13,245 投资净收益 3,154 1,014 2,910 3,492 3,841 固定资产（合计） 24,301 21,326 21,471 20,371 18,771 其他 2,008 1,095 1,675 1,272 1,341 无形资产 4,432 4,386 4,186 4,186 4,386 营业利润 2,624 3,731 9,103 9,898 11,779 其他 4,534 5,307 4,579 4,579 4,579 营业外收支 -28 90 -5 -5 -5 资产总计 118,265 135,405 164,730 172,797 183,414 利润总额 2,597 3,821 9,098 9,893 11,774 流动负债 62,593 76,107 94,559 93,293 92,803 所得税 -692 216 515 560 667 短期借款 578 19 0 0 0 净利润 3,288 3,604 8,583 9,333 11,108 应付票据 17,574 24,292 29,543 29,771 29,422 少数股东损 -36 52 13 15 65 益 应付账款 23,119 23,651 31,847 31,029 31,013 归属母公司 3,324 3,552 8,570 9,317 11,043 净利润 其他 21,322 28,145 33,169 32,493 32,368 EBITDA 2,812 5,892 8,079 8,534 9,853 非流动负债 2,192 3,432 3,432 3,432 3,432 EPS(当 0.34 0.36 0.86 0.94 1.11 年)(元) 长期借款 955 600 600 600 600 其他 1,237 2,832 2,832 2,832 2,832 现金流量表单位:百万元 负债合计64,78579,53897,99196,72596,235会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益70 133 146 161 226 经营活动现金 流 10,676 22,97214,0288,954 9,582 归属母公司股 东权益 53,41055,73366,59375,91086,953净利润3,2883,6048,5839,33311,108 负债和股东权118,265益 135,405 164,730 172,797 183,414 折旧摊销 4,042 4,031 4,100 4,100 4,100 财务费用 30 45 42 42 42 重要财务指标 单位:百万 投资损失 -3,154 -1,014 -2,910 -3,492 -3,841 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 7,738 16,097 4,748 -285 -1,188 营业总收入 84,566 105,142 136,264 136,264 136,264 其它 -1,270 207 -536 -744 -638 同比（%） 19.8% 24.3% 29.6% 0.0% 0.0% 投资活动现金流 3,605 -1,489 136 1,244 1,789 归属母公司净利润 3,324 3,552 8,570 9,317 11,043 资本支出 -2,360 -1,925 -2,774 -2,247 -2,052 同比（%） 225.6% 6.9% 141.3% 8.7% 18.5% 长期投资 4,888 -850 0 00 毛利率（%）14.7%16.6%18.5%19.0%19.6% 其他 1,0771,2852,9103,4923,841