首次覆盖报告：立足优质赛道，持续高成长可期

核心观点 立足优质赛道，持续高成长可期 ——南京银行首次覆盖报告 老牌劲旅优势依旧，战略加快推进扩张提速。南京银行于1996年成立，主要业务布局集中在南京和苏南区域。2017年以来，公司持续推进大零售和交易银行两大战略转型，受益于区域经济的活力和坚定清晰的战略定位，发展势能保持强劲，过去4年间，公司贷款/存款总额的复合增长率分别达到19.4%/10.4%。 纵深推进战略改革，零售发展大有可为。公司17年提出大零售战略，以消费金融和 财富管理为发展重心推动零售转型。2020年，公司启动大零售2.0改革，旨在聚焦四类客群搭建分层管理体系，提升精细化服务能力。2.0改革为公司零售业务的发展注入了新的动能，截至21年末，公司零售AUM达到5667亿，同比增长16%，零售业务营收同比增长32%，在全部收入中占比达到22%，较20年提升2.2pct。 交易银行战略加快推进，赋能对公高质量发展。对公方面，依托江苏区位优势和强大 的股东背景，南京银行在科创、小微领域保持较快发展。17年公司启动交易银行战略，以现金管理和供应链为抓手，构建综合金融服务生态。目前，交易银行战略成效显著，在对公的获客、核心存款沉淀、中收获取等多个方面已起到重要作用。 财务分析：资产质量向好，盈利能力领先。南京银行21年ROE为14.85%，上市城 商行中仅次于成都和宁波，高ROE主要由强劲的非息表现和较低的信用成本贡献。展望未来，我们认为公司的ROE有望继续维持在同业中较高水平：1）区域优势、两大战略的推进、渠道网点的扩张，公司未来在存贷款和中收的高增长有望延续；2）贷款占比的提升以及在消费贷、信用卡等高收益资产的持续发力，未来净息差有望得到持续改善；3）存量风险已得到有效化解，信贷结构持续优化，短期增量风险可 控；4）公司可转债仍有170亿未转股，未来业绩有较大的增长潜能。 盈利预测与投资建议 我们认为短期管理层的变动并不会动摇公司的核心竞争力，依托区位优势以及大零售、交易银行两大战略的持续推进，南京银行的高成长有望延续。我们预计公司22-24年EPS为1.90/2.27/2.69元，BVPS为12.18/13.76/15.64元。我们采用相对估值法对南京银行进行估值，可比公司22年一致预期PB调整后平均值为0.78倍，考虑到公司在成长性、资产质量等方面的优势，给予公司30%的估值溢价，对应22年PB为1.01倍，目标价12.30元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 经济下行超预期；区域发展不及预期；战略推进不及预期；假设条件变化影响测算结 果。 公司研究|首次报告南京银行601009.SH 买入（首次） 股价（2022年08月08日）10.58元目标价格12.30元 行业银行 52周最高价/最低价11.93/8.1元总股本/流通A股（万股）1,030,573/878,092A股市值（百万元）109,035国家/地区中国 报告发布日期2022年08月09日 1周1月3月12月 绝对表现1.945.18-2.4629.78 相对表现2.5412.91-2.6853.21 沪深300-0.6-7.730.22-23.43 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 武凯祥wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)34,31040,77847,31354,55062,480 同比增长(%)6.2%18.9%16.0%15.3%14.5% 营业利润(百万元)15,57919,18823,05027,44832,527 同比增长(%)4.3%23.2%20.1%19.1%18.5% 归属母公司净利润(百万元)13,10115,85719,04922,68526,883 同比增长(%)5.2%21.0%20.1%19.1%18.5% 每股收益（元）1.311.581.902.272.69 总资产收益率(%)0.9%1.0%1.0%1.1%1.1% 平均净资产收益率(%)15.1%15.4%16.5%17.5%18.3% 市盈率8.086.685.564.673.94 市净率1.090.970.870.770.68 P/PPOP4.283.633.132.712.37 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.老牌劲旅优势依旧，战略加快推进扩张提速5 1.1公司简介：资产规模冲击2万亿的老牌优质城商行5 1.2股权结构：多元股权背景，为公司发展增添活力6 1.3公司治理：管理层变动影响可控，拥有市场化、年轻化的中高层管理团队6 1.4业务经营：立足南京、深耕江苏，渠道扩张推动成长加速7 1.5推进大零售+交易银行战略，走综合化经营道路9 2.纵深推进战略改革，零售发展大有可为10 2.1大零售2.0改革成效凸显，零售贡献度稳步提升10 2.2发力消费金融，消费类贷款扮演个贷增长主力11 2.3财富管理转型加快布局，理财和私行业务收获高速增长13 3.交易银行战略加快推进，赋能对公高质量发展16 3.1区位优势显著，科创、小微快速发展16 3.2交易银行战略聚焦现金管理和供应链，打造综合服务生态18 4.财务分析：资产质量向好，盈利能力领先20 4.1业绩表现靓丽，ROE处于同业领先水平20 4.2规模：信贷增长强劲，零售、对公均衡发展21 4.3价：资负结构持续优化，息差未来存在改善空间22 4.4中收：大零售和交易银行两大战略加持，中收表现强劲24 4.5资产质量：经营稳健，存量风险出清、增量风险可控25 4.6资本充足：转债转股有望进一步拓宽发展空间28 5.盈利预测与投资建议29 5.1盈利预测29 5.2投资建议31 6.风险提示32 图表目录 图1：南京银行历史沿革5 图2：南京银行资产规模居国内城商行第5位（2022Q1）5 图3：南京银行存贷款规模与同业对比（2022Q1）5 图4：南京银行股权结构图-2022Q16 图5：南京银行营业网点分布-20218 图6：南京银行营收区域分布-20218 图7：南京银行贷款区域分布-20218 图8：南京银行在江苏省存款的市占率仅次于江苏银行（2021）9 图9：南京银行在江苏省贷款的市占率仅次于江苏银行（2021）9 图10：南京银行战略规划图9 图11：南京银行大零售2.0改革聚焦搭建分层服务体系，提升精细化服务能力10 图12：南京银行零售营收占比持续提升11 图13：南京银行零售贷款占比贡献提升11 图14：消费类贷款在个贷增量中最为突出11 图15：南京银行手续费收入结构分拆11 图16：南京银行消费类贷款产品矩阵（2021）12 图17：南京银行消费类贷款投放结构12 图18：南京银行消费类贷款客群持续拓展12 图19：南京银行零售AUM实现较快增长13 图20：南京银行零售非存款类AUM实现较快增长13 图21：南京银行私钻客户数实现高增长14 图22：南京银行私钻AUM实现高增长14 图23：南京银行非保本理财管理规模达到3271亿元（2021）14 图24：南京银行非保本理财销售规模14 图25：南京银行债券投资资产占总资产比重较高（2021）15 图26：南京银行债券承销规模保持高增长（亿元）15 图27：江苏省GDP总量处于国内领先（2021，万亿）16 图28：江苏省民营经济发达，中小企业发展活力强16 图29：南京银行小微、普惠小微贷款增速18 图30：南京银行针对小微企业的“鑫伙伴”计划客户数已近3000户（2021）18 图31：南京银行交易银行战略实施图19 图32：南京银行手续费增速较快增长19 图33：南京银行交易银行战略带动对公活期存款快速增长19 图34：22Q1南京银行营收增速20.4%，领先可比同业20 图35：22Q1南京银行归母净利润增速22.3%，领先可比同业20 图36：从归因分析来看，南京银行利润增速的主要驱动因素来自规模扩张、中收和其他非息20 图37：20年以来南京银行信贷扩张快于同业21 图38：近两年南京银行零售非按揭类贷款增长强劲21 图39：南京银行净息差水平处于行业中较低水平-202122 图40：南京银行生息资产收益率处于行业中上（2021）22 图41：南京银行负债端成本率相对较高（2021）22 图42：南京银行生息资产结构中贷款占比较低，同业、投资类资产占比较高（2021）23 图43：南京银行贷款占生息资产比重持续提升23 图44：南京银行个人贷款占总贷款比重持续提升23 图45：南京银行存款表现与同业比较（2021）24 图46：南京银行活期率与同业对比（2021）24 图47：财富管理和交易银行业务，驱动公司负债端表现明显改善24 图48：南京银行中收占比处于同业较高水平（2021）25 图49：2021年上市城商行中收增速对比25 图50：南京银行手续费收入同比增速拆分25 图51：南京银行不良率长期处于1%以下，不良+关注占比持续改善26 图52：同业对标来看，南京银行资产质量表现处于同业较优水平（2021）26 图53：2017年以来南京银行不良核销力度加大27 图54：南京银行不良净生成率始终处于较低水平27 图55：贷款集中度已有明显改善27 图56：南京银行个人贷款不良率好于整体27 图57：南京银行拨备覆盖率接近400%-22Q128 图58：南京银行拨贷比为3.58%-22Q128 图59：南京银行核心一级资本充足率较7.5%的监管要求仍有较大空间（22Q1）28 图60：上市城商行PB-ROE情况31 表1：南京银行拥有同业中更年轻化的中高层管理团队-20217 表2：南京银行小微产品体系17 表3：南京银行ROE仅次于成都银行和宁波银行-202121 表4：业务分类及资产质量核心假设29 表5：收入分类预测表（单位：百万）30 表6：公司盈利预测结果与目标价31 表7：可比公司估值表31 1.老牌劲旅优势依旧，战略加快推进扩张提速 南京银行于1996年成立，主要业务布局集中在南京和苏南区域。2017年以来，公司持续推进大零售和交易银行两大战略转型，受益于区域经济的活力和坚定清晰的战略定位，发展势能保持强劲，过去4年间，公司贷款/存款总额的复合增长率分别达到19.4%/10.4%。 1.1公司简介：资产规模冲击2万亿的老牌优质城商行 南京银行前身南京城市合作银行，最早于1996年成立，由南京市原39家城市信用合作社及信用 联社组建。公司先后于2002年、2005年引入国际金融公司、法国巴黎银行入股，并于2007年在上交所挂牌上市，为国内首家登陆主板的城商行。上市以后，公司再融资进程稳步推进，2020年，公司完成116亿定增发行，2021年6月，公司成功发行200亿可转债。 图1：南京银行历史沿革 截至22Q1，南京银行总资产达到1.88万亿，国内上市城商行中排名第五，江苏省内本土金融机构中仅次于江苏银行，根据公司在2021年报中披露的经营目标，2022年资产规模有望冲击2万亿；截至22Q1，公司存、贷款规模分别为1.21/0.87万亿，均处于国内上市城商行的第5名。 数据来源：Wind，公司招股书，公开资料整理，东方证券研究所 图2：南京银行资产规模居国内城商行第5位（2022Q1）图3：南京银行存贷款规模与同业对比（2022Q1） 单位(亿元)总资产 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 北京银行江苏银行上海银行宁波银行南京银行