化工策略日报：原油反弹叠加需求恢复，化工陆续企稳

中信期货研究|化工策略日报 2023-02-10 原油反弹叠加需求恢复，化工陆续企稳 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期需求陆续恢复，成交好转，复苏预期渐增，且原油延续反弹，煤炭跌势趋缓，化工估值端支撑有增；供需驱动去看，近期需求边际好转，短期偏高成品库存压力边际减弱，且中期需求支撑有望逐步增强，尽管短期库存压力仍施压盘面，反弹受限，但中期环比改善仍有望支撑价格反弹。整体认为跌势趋缓，估值支撑有增，需求逐步复苏，企稳反弹或延续，但加速反弹仍有待需求复苏配合。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 近期需求陆续恢复，成交好转，复苏预期渐增，且原油延续反弹，煤炭跌势趋缓，化工估值端支撑有增；供需驱动去看，近期需求边际好转，短期偏高成品库存压力边际减弱，且中期需求支撑有望逐步增强，尽管短期库存压力仍施压盘面，反弹受限，但中期环比改善仍有望支撑价格反弹。整体认为跌势趋缓，估值支撑有增，需求逐步复苏，企稳反弹或延续，但加速反弹仍有待需求复苏配合。 甲醇：甲醇供需矛盾不大，关注煤价下行风险 尿素：供应持续恢复而需求释放缓慢，尿素上行谨慎乙二醇：现货基差走强，期货逢低买入 PTA：聚酯恢复加快，PTA逢低买入短纤：产销相对低迷，短纤价格走弱 PP：估值叠加需求恢复支撑，PP企稳中 塑料：成交好转叠加需求回升，塑料企稳反弹苯乙烯：累库压力尚存，苯乙烯暂承压PVC：需求环比改善，PVC下行压力减轻 沥青：沥青期货以逢高空为主 高硫燃油：高硫燃油裂解价差走强低硫燃油：低硫燃油跟随原油走强 单边策略：支撑逐步增强，逐步逢低偏多对待 对冲策略：多L空PP，多高硫空沥青 风险因素：原油持续回落，需求复苏证伪 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇供需矛盾不大，关注煤价下行风险（1）2月9日甲醇太仓现货低端价2700（+25），05港口基差50（+20）环比走强；甲醇2月下纸货低端2700（+20），3月下纸货低端2695（+20）。内地价格稳中上涨，基差走强，其中内蒙北2230（+10），内蒙南2240（+0），关中2360（+0），河北2470（+0），河南2540（+15），鲁北2540（+0），鲁南2620（+50），西南2605（+0）。内蒙至山东运费在300-310环比下调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价327.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：内蒙久泰100万吨装置重启；荆门盈德50万吨、宝丰150万吨、陕西长武60万吨、山西华昱120万吨、云天化26万吨、内蒙久泰200万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗Marjan165万吨装置重启；美国175+93万吨装置检修中；印尼71万吨装置检修中；挪威90万吨装置计划1月底检修。逻辑：2月9日甲醇主力震荡偏弱。内地CTO部分外采，本周工厂出货良好，企业库存环比去库，待发订单继续增加；港口本周到港增加，库存小幅累库，基差偏强运行。估值方面港口煤炭高库存叠加低价进口货源冲击，价格弱势下滑，坑口重心同样下移，煤制企业利润修复，下游MTO亏损压力依然较大，因此甲醇静态估值偏高，后期产区复产煤矿增多，用煤旺季进入尾声，煤价仍然存在下行风险，甲醇估值支撑预计转弱。供需方面甲醇国产开工小幅回升而伊朗限气影响到港缩量有所体现，后期国内部分装置计划重启叠加煤制企业成本压力缓解，甲醇供应预期增量，关注内地春检情况。需求端宝丰因甲醇检修有外采需求但采购量有限，下周将结束外采，鲁西及中原乙烯暂无复产计划，宁波富德中旬计划检修，MTO需求弹性不足，传统下游恢复仍偏缓慢，集中回归预计要到2月中下旬。整体而言，甲醇现实端供需压力不大但供应逐步回归，需求复苏仍有不确定性，基本面有边际转弱可能，且后期煤炭下跌预期仍存，因此不排除甲醇价格继续向下。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9先正套后反套；PP-3*MA短期低位震荡，中长期有修复预期。风险因素：上行风险：宏观政策利多下行风险：煤价大幅下行 震荡 尿素 观点：供应持续恢复而需求释放缓慢，尿素上行谨慎（1）2月9日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2700（+0）和2770（+0），主力05合约震荡下行，山东基差326（+16）环比走强。（2）装置动态：青海云天化、塔石化、宁夏石化、联合化工预计本周陆续恢复生产，其他部分前期停车气头企业本月有复产计划。尿素整体产能利用率在75.06%。逻辑：2月9日尿素主力震荡下行。今日国内尿素现货价格稳中有降，上游主发前期订单为主，新单成交清淡。估值方面无烟煤高位回落，尿素固定床利润修复明显，静态估值偏高，动态关注煤价是否有进一步下跌可能。供需方面，供应端尿素开工及库存处于同期高位，气头企业陆续恢复，尿素日产持续攀升，供应维持宽裕，关注山西环保限产对于装置负荷影响；需求端农需进入旺季备肥需求有增量预期，工业下游陆续复产复工，复合肥高氮肥生产采购需求逐步提升；但今年农需备肥周期较长，叠加近期雨雪天气影响，农业整体推进缓慢，此外多数区域年期已提前进行储备导致节后采购增量并不明显，同时海外价格持续下跌出口窗口关闭出口支撑减弱，港口部分货源开始回流内地。整体而言，供应稳步提升而需求释放缓慢的情况下尿素上行空间偏谨慎，但需求旺季托底以及高基差支撑下尿素深跌可能性亦不大，整体思路偏震荡。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：现货基差走强，期货逢低买入（1）2月9日，乙二醇外盘价格报513美元/吨，维持稳定；内盘现货价格降至4090（-5）元/吨，内外盘价差收在-138元/吨。乙二醇期货5月合约降至4168元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-92（+1）元/吨。（2）到港预报：2月6日至2月12日，张家港到货数量约为4.2万吨，太仓码头到货数量约为6.4万吨，宁波到货数量约为1.5万吨，上海到船数量约为1.9万吨，主港计划到货总数为14.0万吨。（3）港口发货量：2月8日张家港某主流库区MEG发货量2400吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6300吨附近。（4）截至2月9日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在61.47%（较上期下降0.93%），其中煤制乙二醇开工负荷在59.04%（较上期上升2.85%）。逻辑：乙二醇需求逐渐修复，期货逢低轻仓介入；需求方面，聚酯生产恢复加快，最新一期聚酯开工率上升至76%；供应方面，乙二醇产量总体维持偏高水平，弱需求下阶段性乙二醇库存将有明显累积；港口方面，前一周乙二醇港口库存有所回落，本周到港量维持偏低水平，现货基差受益反弹。操作策略：乙二醇期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：聚酯恢复加快，PTA逢低买入（1）2月9日，PXCFR中国台湾报价上调至1052（+1）美元/吨；PTA现货价格下调至5605（-20）元/吨。PTA现货加工费下滑至219（-26）元/吨；PTA现货对5月合约基差收在-40元/吨，与前一交易日持平。（2）2月9日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7545元/吨、8825元/吨以及8250元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在90%、35%、30%、90%、30%、30%、30%、40%、30%、100%、10%、20%、30%、40%、50%、0%、0%、0%、30%、30%、10%、50%、10%。 （4）装置动态：中泰化学120万吨/年PTA装置1月20日停车，该装置重启有所推迟；三房巷 120万吨/年PTA装置2月5日停车，计划检修15天。逻辑：PTA价格震荡，加工费维持低位，基差维持偏弱状态；基本面方面，PTA供应及现货流通货源有所扩张，现货基差的走弱或反应偏弱的需求以及供应商出货的增加；同期聚酯停检装置在逐渐回归，往后提升速度或有所加快，聚酯开工率的提升也会改善原料的需求。操作策略：PTA期货短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：产销相对低迷，短纤价格走弱（1）2月9日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格报7290元/吨，较前一交易日下跌20元/吨；短纤现货现金流降至228元/吨。短纤期货4月合约收在7268（-20）元/吨；短纤期货4月合约现金流降至180（-9）元/吨；短纤现货基差收在22元/吨，维持稳定。（2）直纺涤短产销较为一般，平均产销58%，部分工厂产销：30%，30%，70%，900%，10%，50%，100%，10%，30%。（3）截至2月3日，库存方面，短纤工厂1.4D实物库存在25.8天，权益库存在13天附近；纱厂原料库存在19.8天附近，纱厂成品库存天数在15天。逻辑：短纤开工率提升，产销相对低迷，压制短纤价格和现金流。基本面来看，受停检装置复产影响，短纤开工率升至74%附近，较1月底开工率低点上升近13个百分点。下游纱厂节前原料库存多有增加，原料备货或相对谨慎。操作策略：短纤期货相对走弱，短期观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：累库压力尚存，苯乙烯暂承压（1）华东苯乙烯现货价格8320（+0）元/吨，EB03基差-47（+17）元/吨；（2）华东纯苯价格6900（+20）元/吨，中石化乙烯价格7200（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日866（+5）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8219（+16）元/吨，现金流利润101（-16）元/吨；（3）华东PS价格8850（+0）元/吨，PS现金流利润280（+0）元/吨，EPS价格9400（+0）元/吨，EPS现金流利润763（+0）元/吨，ABS价格11200（+0）元/吨，ABS现金流利润808（+0）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯表现震荡，压力来自短期库存偏高且纯苯支撑不强，向上推动为需求环比改善、库存压力将缓解。中期苯乙烯供需格局渐改善，估值仍存修复驱动，表现为大型装置检修落地（部分装置检修暂不确定），存量供应弹性有限，节后下游逐步复工复产。观察下游复苏进程，若恢复至同期正常水平，苯乙烯中旬去库概率较高。操作策略：03短期偏承压，关注做多机会。风险因素：原油下行，宏观情绪转弱。 震荡 LLDPE 观点：成交好转叠加需求回升，塑料企稳反弹（1）2月9日LLDPE现货主流低端价小幅反弹至8120（20）元/吨，L2305合约基差走弱至-104（-36）元/吨，现货跟涨，但盘面反弹力度加快，基差继续走弱；（2）2月8日线性CFR中国1030美元/吨（0），FOB中东1015美元/吨（0），CFR东南