季报点评：盈利能力持续提升，创新业务蓬勃发展

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738研究助理：李璐毅lily2@ccnew.com021-50586278 盈利能力持续提升，创新业务蓬勃发展 ——中国联通(600050)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 市场数据(2023-11-22) 发布日期：2023年11月23日 收盘价(元) 4.51 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入 一年内最高/最低(元) 6.18/3.80 2816.9亿元，同比增长6.7%；归母净利润75.8亿元，同比增长10.9%。 沪深300指数 3,544.42 点评： 市净率(倍) 0.89 流通市值(亿元) 1,396.55 收入结构持续优化，产业互联网业务占收比达24% 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)5.06 每股经营现金流(元)2.13 毛利率(%)25.18 净资产收益率_摊薄(%)4.71 资产负债率(%)46.10 总股本/流通股(万股)3,180,399.23/3,096,5 65.23 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中国联通沪深300 51% 43% 35% 26% 18% 9% 1% -8% 2022.112023.032023.072023.11 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《中国联通(600050)中报点评：经营稳中有进，产业互联网成为重要引擎》2023-08-29 《中国联通(600050)季报点评：中国联通一季报点评：稳中有进，数字科技领军企业跃迁升级》2023-05-09 《中国联通(600050)年报点评：业绩符合预期，数字科技企业加速转型》2023-03-21 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2023年前三季度，公司主营业务收入为2525.2亿元，同比增长5.4%。收 入结构持续优化，产业互联网业务实现收入606.9亿元，占主营业务收入比达到24.0%，同比提升1.8pct。EBITDA为786.7亿元，同比增长2.7%。 基础业务稳盘托底，用户价值稳中有升 2023年前三季度，公司实现移动主营业务收入1307.0亿元，同比增长 2.6%，移动ARPU达到44.3元。截至2023年9月30日，移动用户规模 达到3.32亿户，年内移动用户净增967万户；固网宽带用户达到1.11亿户，年内净增用户超783万户。2023年前三季度，宽带接入及应用收入为460.4亿元，同比增长8.7%，宽带综合ARPU达到47.9元，用户价值稳中有升。个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户达到近2亿户， 年内净增近6000万户。 联通云保持良好增长，物联网业务快速发展 2023年前三季度，联通云保持良好增长，实现收入367.0亿元，同比增长 36.6%。公司持续丰富云资源储备，全面满足客户全场景上云需求，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型。此外，公司面向工业互联网、智慧城市、生态环保等重点领域打造行业解决方案，截至2023 年9月30日，物联网终端连接数达到4.67亿个，2023年前三季度物联网业务收入为75.2亿元，同比增长21.9%。 大数据业务行业领先，持续加大研发投入力度 2023年前三季度，大数据业务收入为40.7亿元，同比增长46.7%。公司以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，聚焦场景需求丰富重点行业应用，助力数字社会建设和实体经济发展。 公司加强新型数字信息基础设施建设，加快5G、宽带、政企、算力网络建设，持续加大研发投入力度，年内授权专利数量达到1888个，同比增长38.2%，进一步加快战略性新兴产业布局。 盈利预测及投资建议 公司业绩表现稳中有进，盈利能力持续提升，联通云、物联网、大数据、 数字化应用等创新业务保持良好增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为80.87亿元、89.49亿元、98.87亿元，对应PE分别为17.74X、16.03X、14.51X，维持“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；创新业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 327,854 354,944 378,408 403,232 428,837 增长比率（%） 7.90 8.26 6.61 6.56 6.35 净利润（百万元） 6,305 7,299 8,087 8,949 9,887 增长比率（%） 14.20 15.76 10.79 10.66 10.47 每股收益(元) 0.20 0.23 0.25 0.28 0.31 市盈率(倍) 22.75 19.65 17.74 16.03 14.51 资料来源：聚源，中原证券 图1：中国联通单季度营收（亿元）图2：中国联通单季度归母净利润（亿元） 1200 1000 800 600 400 200 0 15% 10% 5% 0% -5% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -10% 35500% 30400% 25300% 20200% 15100% 100% 5-100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0-200% 营收（亿元）YoY(%)QoQ(%) 归母净利润（亿元）YoY(%)QoQ(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中国联通单季度毛利率（%）图4：中国联通单季度四费情况 30% 28% 26% 24% 22% 20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 18% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0% -2% 毛利率（%） 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 126,252 146,269 160,154 172,388 184,044 营业收入 327,854 354,944 378,408 403,232 428,837 现金 46,273 70,036 76,039 82,616 88,750 营业成本 247,361 268,881 289,456 307,170 325,693 应收票据及应收账款 19,871 28,231 32,071 33,471 34,579 营业税金及附加 1,427 1,397 1,703 1,815 1,672 其他应收款 3,244 3,883 4,134 4,317 4,491 营业费用 32,212 34,455 36,138 38,549 41,040 预付账款 7,510 7,842 7,815 8,263 8,729 管理费用 24,780 22,981 21,948 23,387 24,873 存货 1,846 1,882 1,740 1,685 1,645 研发费用 4,792 6,836 7,413 7,984 8,534 其他流动资产 47,507 34,395 38,355 42,037 45,850 财务费用 97 -748 -91 -219 -361 非流动资产 467,033 498,418 501,583 513,102 527,477 资产减值损失 -492 -366 -205 -245 -226 长期投资 48,416 51,051 53,450 56,069 58,872 其他收益 2,997 3,167 2,879 2,999 3,000 固定资产 310,916 303,280 301,777 305,881 314,866 公允价值变动收益 -39 24 0 0 0 无形资产 27,173 29,846 32,185 34,175 35,855 投资净收益 4,377 4,328 4,351 4,409 4,410 其他非流动资产 80,528 114,241 114,171 116,976 117,883 资产处置收益 -3,523 -1,340 394 201 100 资产总计 593,284 644,687 661,737 685,490 711,521 营业利润 17,696 20,401 22,790 25,338 27,997 流动负债 235,138 247,984 266,282 275,598 285,653 营业外收入 638 778 738 764 773 短期借款 385 502 714 814 865 营业外支出 526 812 740 759 735 应付票据及应付账款 129,764 149,340 165,665 173,841 183,238 利润总额 17,807 20,367 22,788 25,343 28,035 其他流动负债 104,989 98,142 99,904 100,942 101,550 所得税 3,391 3,716 4,341 4,929 5,484 非流动负债 21,936 49,429 47,809 46,755 46,108 净利润 14,416 16,651 18,447 20,414 22,551 长期借款 1,835 1,828 1,814 1,460 1,458 少数股东损益 8,111 9,352 10,360 11,464 12,665 其他非流动负债 20,101 47,601 45,995 45,294 44,650 归属母公司净利润 6,305 7,299 8,087 8,949 9,887 负债合计 257,074 297,413 314,091 322,352 331,762 EBITDA 100,794 100,565 102,939 112,519 124,865 少数股东权益 186,993 192,904 203,264 214,728 227,393 EPS（元） 0.20 0.23 0.25 0.28 0.31 股本 30,991 31,804 31,804 31,804 31,804 资本公积 80,443 81,824 82,053 82,053 82,053 主要财务比率 留存收益 44,350 48,439 38,025 42,053 46,009 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 149,217 154,370 144,382 148,410 152,366 成长能力 负债和股东权益 593,284 644,687 661,737 685,490 711,521 营业收入（%） 7.90 8.26