现实需求边际改善但风险扰动仍存，钢矿期价或反弹承压

钢矿周报报告日期：2022年8月8日 现实需求边际改善但风险扰动仍存，钢矿期价或反弹承压 观点： 钢材：随着淡旺季转换、政策面提振以及外围扰动趋弱终端需求有所改观，但 美国7月非农就业数据远超预期或引发外围风险再度发酵风险；此外，一方面目前仍未完全走出终端需求淡季，另一方面本月中旬将公布的宏观尤其是房地产最新数据仍或难现明显起色或再度压制市场情绪，因而我们认为钢材需求端虽存边际改善预期但仍存不及预期风险，而钢材库存能否完成由钢厂主动限产引发的非良性去库到终端需求回暖引发的良性去库过渡仍待观察，钢材期价或反弹承压。 操作方面，建议钢材生产企业和有库存的贸易商随着钢价走高逐步加快去库节奏，待钢价逐步向上方压力位反弹的过程中可逐步在2301合约上建立卖保持仓；而没有库存的贸易商和终端及下游采购企业可在按需采购的同时囤货仍需谨慎。此外，投机者追高需谨慎，可以10-01正套及做多钢厂利润为主，注意设置止盈止损。 铁矿：随着淡旺季的转换过渡以及政策面的预期提振，铁矿终端需求有望边际 改善下钢厂利润或进一步修复，铁水产量或存进一步抬升空间，铁矿需求端各项指标有望进一步改善，钢厂补库需求也有望逐步释放，负反馈效应影响淡化下钢厂铁矿库存也存向上空间。但最新公布的美国7月非农就业数据远超预期后市场对于美联储9月再度 加息75个基点的预期明显抬升，美元指数仍或高位运行下外围风险扰动仍存；同时，一方面淡季影响仍在，从目前形势来看本月中旬将公布的宏观尤其是房地产最新数据仍或难现明显起色或再度压制市场情绪；另一方面保供稳价、粗钢产量压减等政策风险仍存，因而我们认为铁矿需求虽存边际改善预期但仍存不及预期风险，而钢厂的补库节奏以及港口铁矿的累库程度仍需观察，铁矿期价或反弹承压。 操作方面，建议钢厂或没有库存的贸易商在按需采购的同时补库或是囤货仍需谨慎；而有库存的贸易商可随着铁矿期价走高逐步加快去库节奏，待铁矿期价逐步向上方压力位反弹的过程中可逐步在2301合约上建立卖保持仓。此外，投机者追高需谨慎，可以近远月合约正套及做多钢厂利润为主，注意设置止盈止损。 研发&投资咨询 马舍瑞夫 从业资格号：F3053076投资咨询号：Z0015873 ：masheruifu@cafut.cn 一、高频数据显示需求回暖，钢矿期价重心上移 钢材方面，市场关注的焦点仍然集中在需求端预期和现实的变化。7月底的中央政治局会议暖风劲吹，提振市场预期和情绪，上周初钢材期价明显冲高；但好景不长，由于周中建材成交等终端需求数据仍旧疲弱，房地产市场风险仍未解除，钢材期价冲高回落。而随着周四开始最新的高频数据公布，钢材库存持续去化的同时需求端尤其是螺纹需求边际改善，现实需求端得以兑现预期使得钢材期价自上周四夜盘开始明显反弹。上周整周，螺纹及热卷主力2210合约期价分别收涨1%和0.91%，整体呈现震荡走势的同时重心稍有上移。 图1：螺纹钢期货主力连续合约日K线走势图图2：热卷期货主力连续合约日K线走势图 资料来源：文华财经，长安期货资料来源：文华财经，长安期货 铁矿方面，主导期价波动的主要也体现在需求端的变化上，即从政策面暖风劲吹提振，到终端现实需求不及预期拖累，再到最新高频数据出炉后市场情绪再度转暖，与之伴随着的就是铁矿期价先行冲高回落，随后在周五开始出现大幅拉涨。尤其是周五高频数据出炉后，铁水、铁矿日耗、铁矿日均疏港3项指标均 在连续超2个月回落后首度转为上升，显示钢厂利润逐步修复下铁矿需求端正逐步改善，再加上钢厂铁矿库存在原本处于低位的情况下出现累积，因而铁矿期价在钢厂补库预期提振下在周五午盘之后和当晚夜盘出现大幅拉涨，主力合约移仓换月后的2301合约上周五收涨超5%，夜盘涨超2.5%，目前的主力2301合约上周整周收涨1.12%。 图3：铁矿石期货主力连续合约日K线走势图 资料来源：文华财经，长安期货 二、预期与现实逻辑切换主导，钢矿供需有所回暖 （一）、钢材：需求存边际改善预期但仍存不及预期风险，钢材期价或反弹承压 1、需求：预期与现实来回切换的同时边际改善，但钢材终端需求仍存不及预期风险 近期钢材期价波动加大，主导因素又回到此前出现过的需求端预期和现实的来回切换。7月底召开的中央政治局会议暖风劲吹，提及支持地方政府用足用好专项债务限额，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金，支持中西部地区改善基础设施，要稳定房地产市场，支持刚性和改善性住房需求；再加上同一时间段美联储加息75个基点落地后外围扰动趋弱，整体宏观氛围转暖提振市场情绪。但从实际来看，上周建材成交仍处低位，而受此前公布的我国制造业PMI数据再度回落至荣枯线之下显示出的制造业景气度较差的影响，热卷需求量更是明显下滑。然而，上周四开始随着钢材最新高频数据发布，螺纹消费量有所抬升，钢材库存持续去化、实际成交稍有好转，叠加此前公布的挖掘机及水泥指标显示终端的基建景气度有所回升，钢材终端需求也正经历淡旺季转换的过程，市场情绪再度得以修复。 因而，钢材尤其是螺纹终端需求确实随着淡旺季的转换、政策面提振以及外围扰动趋弱有所改观，但热卷需求由于我国制造业景气度再度回落以及海外主要经济体面临不小的经济衰退压力，仍然较为疲弱。目前来看，上周五美国7月非农就业数据远超预期后市场对于美联储9月再度加息75个基点的预期明显抬升，外围扰动仍存再度发酵风险；同时，此前提到的热卷需求仍然疲弱，短时间仍或难以改观；螺纹来看一方面仍未完全走出终端需求淡季，另一方面从目前形势来看本月中旬将公布的宏观尤其是房地产最新 数据仍或难现明显起色或再度压制市场情绪，因而我们认为钢材需求端虽存边际改善预期但仍存不及预期 风险。 图4：螺纹消费量单位：万吨图5：热卷消费量单位：万吨 资料来源：钢联数据，长安期货 资料来源：钢联数据，长安期货 图6：建材成交量 单位：吨 图7：房企房屋新开工面积累计同比 单位：% 资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货 图8：房企商品房销售面积累计同比单位：%图9：汽车产量同比单位：% 图10：挖掘机销量同比单位：%图11：水泥产量同比单位：% 资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货 2、供给：钢厂利润或进一步修复，钢材尤其是螺纹供应或边际回暖 从高频数据来看，钢厂盈利率尽管仍维持近年来低位但已显著改善，电炉及高炉利润也先后由负转正得到修复，在此背景下钢厂主动限产范围明显缩小，电炉尤其是高炉产能利用率也开始在连续2个月持续回落后首度转为回升，在此背景下螺纹产量自低位延续回升，而热卷产量则由于需求端国内外制造业景气地仍旧疲弱的拖累持续回落。目前来看，随着终端需求由淡季逐步向旺季过渡，钢厂利润或迎来进一步修复，高炉产能利用率或进一步抬升，钢材尤其是螺纹供应或边际回暖。 图12：247家钢企盈利率单位：%图13：热卷毛利单位：元/吨 图14：螺纹高炉利润单位：元/吨图15：螺纹电炉利润单位：元/吨 资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货 图16：247家钢企高炉产能利用率单位：%图17：85家独立电炉钢厂产能利用率单位：% 资料来源：钢联数据，长安期货 资料来源：钢联数据，长安期货 图18：螺纹实际产量 单位：万吨 图19：热卷实际产量 单位：万吨 资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货 3、库存：终端需求复苏仍或存扰动，钢材能否完全实现良性去库仍待观察 此前钢材总库去化主要是由于一方面钢厂普遍亏损从而主动压减产量，另一方面终端现实需求疲弱及 负反馈效应导致钢价大幅下跌从而引发钢厂和贸易商主动降库；但上周钢材尤其是螺纹总库仍然维持去化更多的是伴随现实需求的边际改善，同时也有部分钢厂在政策和终端需求改善有限下复产有所滞后的原因。目前来看，由于我们判断钢材终端需求复苏仍或存扰动，因而钢材库存能否完成由钢厂主动限产引发 的非良性去库到终端需求回暖引发的良性去库过渡仍待观察。 图20：螺纹钢厂内库存单位：万吨图21：螺纹钢社会库存单位：万吨 资料来源：钢联数据，长安期货 资料来源：钢联数据，长安期货 图22：热卷厂内库存 单位：万吨 图23：热卷社会库存 单位：万吨 资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货 （二）、铁矿：负反馈效应趋弱但风险扰动仍存&供应仍趋宽松，铁矿期价或反弹承压1、需求：高频数据回暖负反馈效应淡化，铁矿需求或边际改善但仍需关注风险 我们之前提到，铁矿需求端上周经历了从政策面暖风劲吹提振，到终端现实需求不及预期拖累，再到最新高频数据出炉后市场情绪再度转暖。尤其是上周五高频数据出炉后，铁水、铁矿日耗、铁矿日均疏港3项指标均在连续超2个月回落后首度回升，此外，钢厂铁矿库存在原本处于低位的情况下也出现累积， 显示钢厂利润逐步修复下铁矿需求已出现明显改善。 目前来看，随着淡旺季的转换过渡以及政策面的预期提振，铁矿终端需求有望边际改善下钢厂利润或进一步修复，铁水产量或存进一步抬升空间，铁矿需求端各项指标有望进一步改善，钢厂补库需求也有望逐步释放，负反馈效应影响淡化下钢厂铁矿库存也存向上空间。但需要注意，最新公布的美国7月非农就 业数据远超预期后市场对于美联储9月再度加息75个基点的预期明显抬升，美元指数仍或高位运行下外围风险扰动仍存；同时，一方面淡季影响仍在，从目前形势来看本月中旬将公布的宏观尤其是房地产最新数据仍或难现明显起色或再度压制市场情绪；另一方面保供稳价、粗钢产量压减等政策风险仍存，因而我 们认为铁矿需求虽存边际改善预期但仍存不及预期风险。 图24：我国45港铁矿日均疏港量单位：万吨图25：我国主要港口铁矿成交量单位：万吨 资料来源：钢联数据，长安期货 资料来源：钢联数据，长安期货 图26：247家钢企铁矿日均消耗量 单位：万吨 图27：247家钢企铁水日均产量 单位：万吨 资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货 2、供给：发运及到港量显著抬升矿山增产计划不减，铁矿供应或仍趋宽松 从高频数据来看，澳巴19港发货量及45港到港量显著抬升，铁矿供应总体宽松。同时，财报显示矿 山下半年预计仍将有增产计划，其中，巴西淡水河谷计划持续恢复生产，到今年年底预计将增加3000万 吨以上铁矿石产量，力拓也将增2000万吨以上，其他非主流矿也或增加投产。此外，随着中国矿产资源集团的成立，我国在国产矿开发及海外矿权争夺上的能力将进一步提升，铁矿供应仍趋宽松。 图28：澳巴19港铁矿发货量单位：万吨图29：45港铁矿到港量单位：万吨 资料来源：钢联数据，长安期货 资料来源：钢联数据，长安期货 图30：必和必拓到中国铁矿发货量 单位：万吨 图31：淡水河谷铁矿发货量 单位：万吨 资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货 3、库存：负反馈效应趋弱下钢厂铁矿库存回升但风险仍存，钢厂补库节奏仍待观察 上周铁矿港口尤其是钢厂库存在连续2个月回落后低位回升，显示铁矿供应总体宽松的同时钢厂利润逐步修复及负反馈效应趋弱下铁矿需求已出现边际改善，钢厂对于铁矿的补库需求已启动。但此前我们也提到，美元指数仍或高位运行下外围风险扰动仍存，同时短期淡季影响仍在，从目前形势来看本月中旬将公布的宏观尤其是房地产最新数据仍或难现明显起色或再度压制市场情绪，因而仍需观察钢厂的补库节奏 以及港口铁矿的累库程度。 图32：45港铁矿库存单位：万吨图33：247家钢企铁矿库存单位：万吨 资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货 三、现实需求边际改善但风险扰动仍存，钢矿期价或反弹承压 钢材：随着淡旺季转换、政策面提振以及外围扰动趋弱终端需求有所改观，但美国7月非农就业数据远超预期或引发外围风险再度发酵风险；此外，一方面目前仍未完全走出终端需求淡季，另一方面本月中旬将公布的宏观尤其是房地产最新数据仍或难现明显起色或再度压制市场情绪，因而我们认为钢材需求端虽存边际改善预期但仍存不及预期风险，而钢材库存能否完成由钢厂主动限产引