可转债周度跟踪：转债市场环境仍然相对有利，继续关注高景气与景气改善方向

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 转债市场环境仍然相对有利，继续关注高景气与景气改善方向 ——可转债周度跟踪 2022年8月1日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2022年8月1日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数上涨1.07%，表现强于主要股指及正股，转债市场成交量微升，上市新券数量依然较多，部分新券涨幅亮眼，但新券/次新券以及低平价转债交易量继续走低，炒作现象继续缓解。上周中证转债指数上涨1.07%，我们编制的正股指数上周上涨0.54%，万得全A指数下跌0.28%。转债指数表现强于主要股指及正股。转债日均成交微升至1,065.32亿，部分新券涨幅亮眼，但新券/次新券以及低平价转债交易量持续走低，炒作现象继续缓解。 权益板块涨跌分化，小规模转债表现相对更强。上周各类风格涨跌分化小盘股、中低价股、周期风格领涨，大盘股、高价股、消费风格领跌。小中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为2.57%，1.89%、0.63%，中小规模转债涨幅大于大规模转债，且均强于对应正股。 转债市场走强，推动转债估值继续提升。上周可转债余额加权转股溢价率为43.55%，环比前一周的42.51%继续回升，处在2017年以来的97.90%分位数。分平价来看各平价区间估值多数上行，仅平价110-130区间的转债估值小幅下行。债性、股性与平衡性的转股溢价率均不同幅度上行。个券主动提估值的占比移动平均小幅回落。 7月政治局会议弱化了增长目标的约束，整体的政策基调相对温和。近期市场对宏观经济的预期减弱，但目前来看，国内疫情反复、地产停贷以及海外衰退预期升温等因素均不足以使经济复苏的方向逆转，7月政治局会议虽然无意进行大规模刺激，但是仍将在扩大需求上积极作为，A股市场可能仍然维持震荡期，结构性机会可能仍然存在，叠加流动性宽松环境下利率的下行，转债短期面临的环境仍然相对有利。 转债新规落地，但是主要是约束妖债，对整体市场影响更多的体现在情绪面，但是这种影响更多是短期的，但是转债投资更加回归基本面无疑是确定的。对于转债投资者，当下的市场从中观板块选择、微观选券入手比从仓位入手更加合适，具体来看，高景气方向关注新能源汽车、风光电、国防军工等；景气有望边际改善的方向有消费医药、社会服务等。个券方面低风险组合关注中信、游族、天创、本钢、广汇、重银、紫银、侨银、浦发、上银；稳健性组合关注升21、威唐、亚太、海优、金博、法兰、锋龙、国光、鲁泰、元力；高弹性组合关注天奈、恩捷、天能、斯莱、伯特文灿、润建、隆22、川恒、万顺。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数强势上涨，表现强于主要股指及正股4 转债走强带动估值整体主动上升6 保持战略定力整体对转债偏多，继续关注高景气与景气改善方向8 风险因素9 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额微升，高平价转债成交占比继续上升（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数强势上涨，表现强于主要股指及正股 上周转债指数上涨1.07%，表现强于主要股指及正股。上周中证转债指数上涨1.07%，日均成交微升至1,065.32亿。我们编制的正股指数上周上涨0.54%，万得全A指数下跌0.28%,上证综指下跌0.51%，中证500指数上涨0.07%，沪深300指数下跌1.61%。转债指数表现强于主要股指及正股。 上周上市新券数量依然较多，部分新券涨幅亮眼，但新券/次新券以及低平价转债交易量持续走低。上周转债成交规模微升，成交量前20的个券占全市场成交量的比率43.77%，相比前一周小幅回落；上周5只转债上市，多数首日涨幅在20%-30之间，其中瑞鹄转债走势较强，上市首日涨幅57.30%，全周上涨156.00%，5月以来上市的次新券上周整体表现趋于稳定，上市3个月以内新券/次新券上周成交量均未进入全市场前20。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的32.61%，环比前一周回升，低平价转债成交额占比则继续走低。 权益板块涨跌分化，小盘股、中低价股、周期风格领涨，大盘股、高价股、消费风格领跌，小规模转债涨幅大于大、中规模转债，且均强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数涨跌分化，小盘股、中低价股、周期风格领涨，大盘股、高价股、消费风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨2.57%，对应正股上涨2.54%；中等规模转债余额加权价格上涨1.89%，对应正股上涨1.22%；大规模转债余额加权价格上涨0.63%，对应正股上涨0.01%，中小规模转债涨幅大于大规模转债，且均强于对应正股。 可选消费、材料、能源行业转债领涨，医疗保健、金融行业转债涨幅较小。上周各行业指数涨跌不一，其中房地产在中央政治局会议稳定地产市场、保交楼的大方针下明显反弹，单周累计上涨2.85%，汽车行业延续强势表现单周累计上涨2.34%。上周万得可转债行业指数全线上涨，其中涨幅靠前的行业是可选消费（2.15%）、材料（1.95%）、能源（1.80%），对应权益市场行业涨跌幅分别为0.87%、0.32%、1.61%；涨幅较小的行业是医疗保健（0.16%）、金融（0.51%），对应权益市场行业涨跌幅为-3.47%、-0.81%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是联诚（机械，转债周涨跌幅38.68%、正股周涨跌幅23.13%，下同）、中大（电气设备、34.91%、46.83%）、万顺（材料、20.27%、16.94%）、美联（化工、19.32%、14.73%）、三超（机械、16.25%、-3.65%）；上周涨幅榜后五的有同和（-8.33%、-3.71%）、金禾（-9.51%、 -5.62%）、盘龙（-9.73%、-4.98%）、城市（-13.38%、-1.02%）、天康（-14.45%、1.68%）；上周成交额排在前三的有中大、今飞、泉峰，分别成交金额377亿、214亿、167亿，分别是其正股成交金额的20.16倍、6.32倍、 5.31倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额微升，高平价转债成交占比继续上升（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转债市场走强，推动转债估值继续提升 转债市场走强，转股溢价率继续提升。上周转债余额加权平均价格123.45，环比前一周122.05继续上升，处在 2017年以来的94.06%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为27.64%，环比前一周的26.09%明显提升，处 2017年以来83.22%分位数；可转债余额加权转股溢价率为43.55%，环比前一周42.51%回升，处在2017年以来的97.90%分位数。可转债余额加权YTM为-1.69%，环比前一周的-1.43%继续下降。 分平价来看各平价区间估值多数上行，仅平价110-130区间的转债估值小幅下行。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为64.48%，环比前一周的62.83%持续上升，处在2017年以来的99.65%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为27.24%，环比前一周24.29%大幅上升，处在2017年以来的100.00%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为11.05%，环比前一周11.48%小幅下降，处在2017年以来的84.97%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为10.60%，环比前一周7.58%大幅上升，处在2017年以来的94.47%分位数。 各类型转债的转股溢价率均不同幅度上行。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为72.94%，环比前一周71.85%上升，处在2017年以来的76.76%分位数、纯债溢价率为8.70%，环比前一周8.28%小幅上升，处在2017年以来的68.07%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为26.27%，环比前一周25.76%上升，处在2017年以来的84.15%分位数、纯债溢价率为26.04%，环比前一周24.88%上升，处在2017年的90.53%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为12.81%，环比前一周12.65%小幅上升，处在2017年以来的93.31%分位数，纯债溢价率为75.41%，环比前一周69.88%明显上升，处在2017年以来的96.49%分位数。 个券主动提估值的占比小幅回落。上周正股上涨个券占比为54.31%，其中主动提估值的转债占比为19.16%，环比前一周的21.65%小幅回落，四周移动平均值为18.32%，估值压缩个券占比为80.84%，四周移动平均值为81.68%。 （其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中