2023年3月销量点评：产销持续向好，新品节奏提速

事项： 公司发布3月产销快报，整车合计批发9.0万辆，同比-11%、环比+32%；一季度22.0万辆，同比-22％、环比-17％。 评论： 产销持续向好，哈弗新能源矩阵再扩充。公司3月整车批发9.0万辆，同比-11%、环比+32%。其中皮卡1.9万辆，同比+8%、环比+17%。乘用车合计7.0万辆，同比-15%、环比+38%；哈弗4.7万辆，同比-13%、环比+21%，二代哈弗大狗上市即交付，3月大狗销量1.03万辆，月销重回万辆；全新哈弗新能源销售网络命名哈弗龙网，新渠道枭龙及枭龙MAX已正式发布；WEY1275辆，同比-73%、环比+19%，1月蓝山亮相，将于4月13日正式上市，该款车型将被打造为2023年WEY品牌的第一个大单品；欧拉0.9万辆，同比-33%、环比+115%； 坦克1.2万辆，同比+34%、环比+88%。 1Q同环比下滑双位数，皮卡表现坚挺，乘用车仍处新能源转型期。公司1Q整车批发22.0万辆，同比-22%、环比-17%；其中皮卡4.9万辆，同比+14%、环比+13%，表现依然坚挺；乘用车合计17.1万辆，同比-29%、环比-23%；哈弗12.6万辆，同比-25%、环比-22%；WEY3403辆，同比-76%、环比-43%； 欧拉2.4万辆，同比-47%、环比-8%；坦克2.4万辆，同比-6%、环比-30%。 2022年公司经历多方面影响，2023年将深化组织体系、产品矩阵、渠道等多维度调整。2022年长城的产销表现在物料、疫情、电动化等方面受到较大影响，2023年公司销量目标160万辆，面对该目标，公司正在/将进行多维度的经营调整： 其一在组织体系层面，长城继续推进3.0组织变革，构建总裁+领域首席官管理体系，高管队伍有望更为稳健、管理效率有望提升。 其二在产品矩阵层面，长城将聚焦大单品策略以应对红海竞争，在后续新车上，哈弗油车将收缩聚焦H6和狗品类两类大单品，新能源也努力打造两款大单品，WEY则为南山和全新MPV，欧拉瞄准相对更大级别产品，坦克继续强化序列化产品；此外公司依然将进行品类创新，期以拓展蓝海市场。 其三在渠道层面，欧拉进一步独立渠道，沙龙有望整合进欧拉渠道，WEY和坦克短期共用渠道，哈弗新能源新产品序列则将独立建设百城千店产品渠道以与燃油车产品做进一步的产销区隔，全新销售网络命名哈弗龙网，新渠道枭龙及枭龙MAX已正式发布。 投资建议：根据行业景气与竞争、公司新车节奏、海外经营等综合状况，我们维持公司2023-2025年归母净利预期66.3亿、81.3亿、104.1亿元，同比-20%、+23%、+28%，分别对应A股PE34.9倍、28.5倍、22.2倍，2023年PB 3.4倍；H股PE10.0倍、8.1倍、6.4倍，2023年PB1.0倍。根据板块估值、公司历史估值、2023年产品竞争力及市场份额预期，我们维持公司A股2023年目标PE 50倍，对应目标价39.07元，维持“强推”评级；维持H股2023年目标PE 15倍，对应目标价13.38港元，维持“强推”评级。 风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。 主要财务指标