社会服务业行业研究：特海国际递交招股书，关注海南疫情防控进展

周观点及投资建议 特海国际为海底捞海外餐饮业务分拆公司，全球门店数近百家，疫后经营恢复缓慢。根据公司招股书1）门店数量：21年末公司在全球11个国家共拥有94家餐厅，77.7%的门店为19至21年开设的新餐厅。2）门店分布：公司在新加坡餐厅数量为19家，东南亚地区21年门店数量为55家，占比达58.5%，其余门店分布在东亚、北美以及英澳地区。3）经营指标：2021年同店销售额为1.0万美元/天，同比减少13.8%；翻台率为2.1次/天，同比减少12.5%；客单价为30.3美元，同比增长3.1%，较19年的28.7美元有所提升。4）门店收入：21年餐厅经营收入为3.0亿美元/+41.5%，疫情以来，公司外卖业务发展迅速，21年外卖业务收入为0.1亿美元，较19年增长超70倍；从餐厅经营地理位臵来看，21年东南亚地区收入为1.7亿美元/+21.8%，占餐厅经营收入56.1%，华人市场仍为消费主力。 财务分析：营收增幅亮眼，但利润端持续亏损。1Q22公司营收为1.1亿美元/+59.8%；整体费用率有所优化，但原材料成本普遍上涨叠加疫情影响下 ， 公司持续亏损 ，1Q22净利润为-0.3亿美元/-13.2%， 净利率为-26.1%/+10.8pct。现金流方面，公司1Q22经营性现金流净额占收入比例为1.1%/+11.9pct，自身造血能力回升。营运方面，应收账款相对较少，回款较好；21年应付账款/存货周转天数减少18.1/5.8天，营运能力有所提高。 社服数据跟踪：7月底各级城市外卖运力、餐饮商户复工强度有所回升，需求端恢复较快。截至7月30日，一线/新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度分别恢复至去年同期的114%/141%/149%/112%左右水平；北京、上海代表连锁品牌餐饮需求恢复较好，7月31日分别恢复至去年同期的约112%、93%。国内铁路/机场交通枢纽客流强度/重点景区客流强度分别约为2019年同期的76%/75%/79%，环比小幅提升；海外出行整体恢复较好。 投资建议：疫情波动下，关注受益线下需求回暖且自身标准化程度高、处于扩张期的九毛九、海伦司，锁定早餐刚需、占据社区优质点位的巴比食品； 预计高端休闲及周边游更快恢复，推荐复星旅文（Club Med海外强势复苏、国内新村开业，三亚亚特业绩高弹性、7月需求恢复快速），国内酒店疫后集中度提升确定性强，关注龙头锦江酒店。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022/8/1~2022/8/5）沪深300、恒生指数分别跌0.3%、涨0.2%、社会服务（申万）跌2.1%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别跌0.1%、涨1.1%，酒店A股、港股指数分别跌3.1%、涨1.9%。 行业新闻：1）海南三亚实行临时性全域静态管理。2）海外餐饮酒店发布二/三季度财报，星巴克第三财季营收81.5亿美元/+8.9%；麦当劳二季度营收净利双降；万豪酒店二季度实现净利润6.8亿美元/+60.7%；Airbnb二季度营收为21.0亿美元/+57.6%，净利润达3.8亿美元、实现扭亏为盈。 重点公司公告：九毛九、奈雪的茶发布盈利预警；君亭酒店解禁4662.3万股首发原股东限售股份，占总股本38.6%；华天酒店董事会人员发生变更。 风险提示 疫情反复，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。 1、特海国际正式递表港交所，海底捞分拆海外业务单独上市 国际性中式餐饮品牌，传统与创新并存。公司由海底捞海外业务分拆而来，凭借海底捞品牌、国际餐厅营运经验以及注重品牌传统与当地文化创新结合发展，自2012年在新加坡设立首家餐厅以来，餐厅网络已由2019年初5个国家的24家餐厅发展至2022年3月31日11个国家的97家餐厅。 图表1：公司发展历程 国际中式连锁餐饮品牌较少，公司作为国际第三大中式餐饮品牌发展潜力可期。中国菜在多个国家保持一致品质及获得跨文化创新十分困难，因此发展至国际的中式餐饮品牌寥寥可数，按2021年的收入计，公司在国际市场的所有中式餐饮品牌中排名第三、在源自中国的中式餐饮品牌中排名第一，收入为3.1亿美元；此外，在海外的所有中式餐饮品牌中，公司自营餐厅覆盖11个国家，领先第二名Panda Express的4个国家。 图表2：国际中式餐饮品牌按收入排名 （2021，亿美图表3： 国际中式餐饮品牌按自营点覆盖范围排名元） 图表4：源于中国的国际中式餐饮品牌按收入排名（2021） 分拆后90%股份属原海底捞股东，创始人夫妇仍为实际控制人。公司10%股份划分至员工持股平台，90%公司股份按照各股东在海底捞的持股比例分派出去，其中张勇为海底捞的最大股东，持有64.9%的权益，仍为公司实际控制人。公司上市将加强留存集团和本公司的经营管理能力并能够吸引更多新的投资者。 图表5：股权结构（重组及分拆上市后） 1.1、经营情况：门店扩张推动收入超越19年水平，但经营仍未恢复 新餐厅比例高，门店主要集中在东南亚地区。公司2019/2020/2021年餐厅数量为38/74/94家，从6个国家发展至11个国家。2019年初至2021年末公司共开设73家新餐厅，占截止2021年末总营运餐厅的77.7%。 2020/2021年餐厅数量同比增长分别为94.7%/27.0%，新餐厅扩张速度减慢，主要系疫情影响，公司减少了在2021年的餐厅扩张广度及数量，优化现有餐厅的表现。从餐厅位臵分布来看，公司超半数餐厅集中于新加坡所在的东南亚地区，该地区华人市场较大，2021年餐厅数为55家，新加坡作为公司首家餐厅的开设国家目前拥有餐厅数量19家居首。 图表6：公司按地理位臵分门店增长情况 图表7：公司按地理位臵分门店占比情况（%） 门店经营持续承压，同店销售额仍呈下降趋势。公司2019/2020/2021年同店销售额分别为2.1/1.2/1.0万美元/天，2021年同比下降13.8%，自疫情以来，各种限制性措施影响叠加国际餐饮市场竞争激烈，门店经营持续承压，同店销售额截至2021年末仍处于下降趋势。从地理位臵来看，2021年东南亚/东亚地区同店销售额同比分别下降29.5%/12.2%,北美洲/其他（澳大利亚、英国）地区同店销售额恢复为增长趋势，同比分别增长48.8%/17.1%。 图表8：公司同店销售额情况 图表9：公司同店销售额按地理位臵分增长情况 翻台率下降速度趋缓，客单价保持强劲上升态势。公司2019/2020/2021年翻台率分别为4.1/2.4/2.1次/天，2020/2021同比分别下降41.5%/12.5%。 随疫情缓解，2021年诸多疫情相关限制逐步解除，大部分餐厅恢复正常运营，翻台率的下降速度有所放缓，但或因本土化认同度与性价比不高，仍未恢复至理想经营水平 。公司2019/2020/2021年客单价分别为28.7/29.4/30.3美元，实现逐年上升。 图表10：公司翻台率情况 图表11：公司客单价情况 持续快速拓店为收入增长主要驱动力 ， 外卖收入增幅亮眼。公司2019/2020/2021年餐厅经营收入分别为2.3/2.2/3.1亿美元，均占总营收94%以上。2020年，公司餐厅经营受疫情影响严重，收入同比减少10.0%； 2021年，全球疫情逐渐改善且餐厅数量持续增长，收入同比增长41.5%，较2019年增长27.3%。2020年，公司外卖业务收入激增，同比增长6371.5%，即使在2021年疫情恢复常态化后，外卖业务的规模仍在扩大，同比增长15.2%。从地理位臵来看，公司餐厅经营收入超半数来源于东南亚地区，符合门店分布情况，2021年东南亚地区收入约1.7亿美元，同比增长21.8%。 图表12：公司营业收入构成情况 图表13：公司餐厅经营收入按地理位臵分增长情况 图表14：公司餐厅经营收入按地理位臵分占比情况 1.2、财务情况：21年营收已超疫情前水平，成本压力下利润端亏损扩大 21年公司营收增幅亮眼，已超越19年水平。公司2019/2020/2021年营业收入分别为2.3/2.2/3.1亿美元，其中2020年营收同比下降5.0%，主因疫情下各种限制措施的实行导致客流量及翻台率下降，对餐厅业绩造成影响；2021年营收同比增长41.1%，相比2019年增长34.0%，主因各地疫情限制令逐步解除，大部分餐厅恢复运营，以及外卖业务和其他业务（主要指销售火锅调味品和食材）收入持续增长。截至1Q22，公司营业收入为1.1亿美元，同比增长59.8%。 图表15：公司营业收入情况 原材料成本呈上行趋势，整体费用率有所优化。截至1Q22，公司原材料、人工、租金及折摊费用率分别为31.2%/+2.4pct、40.0%/-4.7pct、17.0%/-8.5pct。其中，原材料费用率有所增长，主因食材价格普遍上涨导致；人工费用率有所下降，主要系疫情期间餐厅员工人数有所精简、薪酬结构得到优化；租金及折摊费用率下降幅度较大。公司2021年人工费用率、租金及折摊费用率分别为45.9%、24.5%，均高于海底捞。同海底捞相比，人工费用率更高主因公司面临所在区域最低工资上调、劳工成本上涨的压力；租金及折摊费用率更高或因海外租金成本更高，公司在租金方面无法与国内享受同等优惠条件所致。 图表16：公司费用率情况（%） 图表17：特海国际与海底捞费用率比较 成本压力不减，利润端亏损扩大。公司2019/2020/2021年净利润分别为-0.3/-0.5/-1.5亿美元，净利率分别为-14.2%/-24.3%/-48.3%，其中2021年净利润同比下降180.4%，主因成本大幅上涨，营收增速不及成本涨幅导致。 此外，餐厅平均每日收入的下降也是造成公司持续亏损的因素之一。截至1Q22，公司净利润为-0.3亿美元，同比下降13.2%，净利率为-26.1%，同比增加10.8pct。 图表18：公司净利润情况 公司自身造血能力回升，营运能力有所提高。1Q22公司经营性现金流净额占收入比例为1.1%， 同比增加11.9p Ct ， 自身造血能力回升 。 2020/2021/1Q22应收账款周转天数分别为6.3/5.9/4.2天，应收账款相对较少，回款较好；存货周转天数分别为44.6/45.6/39.8天，主因随着疫情形势好转，餐厅恢复运营后消耗的存货水平较高，存货周转天数有所减少； 应付账款周转天数分别为93.7/77.2/59.1天，主因公司对应付账款的结付加强了控制，截至2022年5月31日，截至1Q22的应付账款中有74.7%的款项已获结清，公司赊购有所减少。 图表19：公司经营性现金流净额占收入比例 图表20：公司应收应付及存货周转天数情况 2、社服数据跟踪 餐饮：各级城市外卖运力、餐饮商户复工强度有所回升，需求端恢复较快 受益各地疫情形势较为平稳，7月底各级城市外卖运力、餐饮商户复工强度有所回升。截至7月30日，一线/新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度分别恢复至去年同期的114%/141%/149%/112%左右水平，其中新一线、二线城市提升更为迅速。 北京、上海代表连锁品牌餐饮需求恢复较好，深圳代表连锁品牌餐饮需求七月底出现明显抬升趋势。北京随疫情形势平稳，自7月中旬以来需求显著上升，7月31日恢复至去年同期的112%左右水平。上海受疫情反复影响，7月底需求有所回落但恢复程度仍相对较好，7月31日已恢复至去年同期的93%左右水平。深圳随疫情得到有效控制，7月底需求呈现明显抬升态势，7月31日恢复至去年同期的68%左右水平。商圈客流恢复强度有所上升，截至7月31日前一周约为2019年同期的83%。 图表21：外卖运力恢复强度（%2021） 图表22：餐饮商户复工强度（%2021） 图表23：代表品牌餐饮需求恢复强度（%2021） 图表24：商圈客流恢复强度（%2019） 酒店：7月国内出行进一步修复，利好酒店经营情况 预定强度：从OTA平台看，携程APP MAU7月同比下降15%，环比上升17%，月活跃