特海股份递交招股书，火锅巨头再启新章

事件：2022年7月13日，海底捞发布公告，公告称特海股份就申请特海股份于联交所主板上市及获准买卖，向联交所递交申请。特海上市文件的经编撰版本将刊载于联交所网站以供阅览及下载。 啄木鸟计划完成，国内门店质量得到优化。2021年11月，海底捞开启“啄木鸟计划”，发公告称将于2021年内逐步关停300家左右经营未达预期门店，并表示会“适时收缩业务扩张计划”。2022年3月，啄木鸟计划基本完成，经营不善门店得到妥善处置。归因于“啄木鸟计划”带来的门店整合及经营效率改善。基于啄木鸟计划后，国内门店质量得到显著优化，我们认为随后续国内疫情缓和，翻台率及盈利能力有望迎来大幅改善。 海外门店扩张迅猛 ， 分拆上市开启全新篇章 。据招股书披露，2019/2020/2021年特海国际门店数量分别为38/74/94家，具备相对较高的展店速度，受疫情反复影响，分别实现翻台率4.1/2.4/2.1。随国外疫情常态化，2022Q1国外门店翻台率已回暖至2.7。特海股份独立上市后，高成长性叠加单店经营情况改善，利润成长空间较为可观，有望走出新成长曲线。 投资建议：新冠疫情反复严重打击消费者出行意愿，餐饮消费表现相对疲软，海底捞“啄木鸟计划”实施完毕，门店质量得到显著优化，随后续疫情缓和，国内门店翻台率及盈利能力有望高速恢复。区别于国内展店金深化，海外门店数量维持高增，此次分拆上市后，门店扩张有望带动估值提升 。 我们预计2022/2023/2024海底捞分别实现归母净利润-3.22/24.71/38.95亿元，分别对应PE-247.1/32.2/20.5X，给予“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复，海外展店不及预期。 公司财务报表及指标预测（百万元） 利润表收入 现金流量表除税前溢利财务成本利息收入 资产负债表非流动资产