策略专题研究：ESG投资的海外镜鉴和国内落地
证券研究报告|2022年08月01日 策略专题研究 ESG投资的海外镜鉴和国内落地 核心观点策略研究·策略专题 海外ESG投资的发展历程：海外ESG投资观念自18世纪至今共经历道德投资、社会责任投资、ESG投资三个阶段。金融危机后十年间ESG关注的焦点也发生了变化，从E（环境）逐步扩展到S(社会)和G(治理)，而在新冠疫情以来的绿色化发展中又重新聚焦在E（环境）且更加深入。2016-2020年在全球主要发达市场中，美国ESG投资规模增长速度最快，2020年成为ESG投资规模最大的地区；欧洲投资规模仅次于美国，其余地区的ESG投资规模也在不断扩大。投资规模方面，全球投资行业侧重的投资方法从负面/排除筛选转变为ESG整合投资。不同ESG主题的资金规模增速上，可持续发展主题投资增速最高，在2016至2020年间实现605%的增长率，其年化复合增长率为63%。 能源革命和超级周期催生的ESG机遇：超级周期产生于产业升级，落实到特定商品。历次商品超级周期的催化剂都是技术革命和产业转型。最新一轮中国工业化和城镇化带动的超级周期上行阶段中，铜、锌涨幅明显超过其他金属。新一轮超级周期开启的重要的契机之一是能源革命，锂、钴等成长性金属受益。从能源消费的角度看，当前我国处于走向碳达峰阶段，传统化石能源仍需要发挥一定的作用，可再生能源快速渗透并优化能源消费结构的阶段或将在碳达峰后实现。在这一新旧能源转换过程中，以新能源汽车全球化 +风光储为代表的相关投资方向形成趋势性机会。 国内ESG评级情况：目前国内市场主要有4类ESG评价指标，分别由万得华证、商道融绿、社会价值投资联盟发布。在不同口径下，我国上市公司ESG评级大多集中在B等级附近。近四个季度行业内ESG评级上升趋势最明显的行业为银行、非银金融、石油石化；经过供给侧因素的改善后，银行和钢铁两个行业的ESG质量有所提升。 A股上市公司中报ESG评估：当前已披露样本在ESG评级与评分视角下，优于A股中枢水平，且整体评分区间上移。半数以上行业样本平均得分高于行业整体水平，上游&下游样本得分显著优于行业水平，中游制造部分行业样本得分不及行业整体水平。中报+业绩快报披露口径下，已披露样本整体表现良好；分层统计口径下，ESG高分样本营收存在一定优势，净利润视角下表现则不及ESG评分中位区间样本。 风险提示：海外地缘问题存在一定不确定性、美国通胀和美联储加息预期、ESG评分覆盖范围和调整频率不统一等。 证券分析师：王开证券分析师：董德志021-60933132021-60933158 wangkai8@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980521030001S0980513100001 联系人：陈凯畅021-60375429 chenkaichang@guosen.com.cn 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)8365.38/-3.85 创业板/月涨跌幅(%)2670.45/-3.55AH股价差指数144.41 A股总/流通市值(万亿元)77.40/66.79 市场走势 资料来源：万得、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《8月多资产配置观点-关注中小盘投资机会》——2022-07-30 《基金持仓全景扫描-超配赛道新时代》——2022-07-29 《华夏中证1000ETF投资价值分析-专精特新迎风起，布局潜力新成长》——2022-07-27 《策略专题-中观超额收益追踪图谱》——2022-07-21 《2022年A股中报前瞻-“年中大考”进行时，上游资源仍占优》 ——2022-07-20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 他山之石：海外ESG投资发展历程与借鉴5 海外ESG投资观念与实践5 海外ESG投资策略和主题投资规模7 ESG投资受益于政策红利的典型案例：欧洲绿色能源发展历程9 ESG评级对股票表现的影响10 能源革命和超级周期催生的ESG机遇11 历次超级周期的动能和受益资产11 国内新能源发展路线与能源使用路径15 国内ESG评级情况16 国内主要ESG评级指数的介绍和对比16 国内上市公司ESG评级分布17 各行业ESG评级变动情况19 A股上市公司中报ESG评估23 评级与评分整体对比23 免责声明26 图表目录 图1：18世纪至今ESG投资发展历程6 图2：2008-2018年ESG主要问题的演变6 图3：明晟ESG相关指数发布时间路线图7 图4：2016年至2020年全球主要发达市场ESG投资规模变化8 图5：2016年至2020年可持续投资策略规模变化8 图6：2016年至2020年可持续投资策略规模增速9 图7：欧洲“绿色能源”问题重要历程节点时间轴9 图8：欧洲各类监管机构对ESG信息披露相关法律法规10 图9：ESG评级对股票表现的影响10 图10：从经济和金融角度出发，ESG评级的重要性四宫格11 图11：历次科技革命期间，技术和产业对全球经济产出的贡献12 图12：全球泡沫、衰退和五大发展浪潮的黄金时代12 图13：第三轮和第四轮“超级周期”产生的动机都是经济体赶超13 图14：新兴技术和趋势影响雷达图13 图15：历次“超级周期”中各种商品的回报情况14 图16：历史中商品超级周期和产生契机14 图17：在第四轮超级周期中，铜、锌价格涨幅超出其他金属15 图18：2010年后第三产业GDP占比持续提升15 图19：主要经济体整体法口径GDP对比15 图20：中国能源消费情况（2020-2050E）16 图21：万得口径评级分布比例17 图22：华证口径评级分布比例17 图23：商道融绿口径评级分布比例18 图24：社投盟口径评级分布比例18 图25：万得口径分行业样本比例18 图26：万得口径A级以上企业数量和占比18 图27：华证口径分行业样本比例18 图28：华证口径A级以上企业数量和占比18 图29：万得口径近四季度行业评级变化情况19 图30：万得口径行业相对趋势因子和ESG质量因子20 图31：华证口径近四季度行业评级变化情况21 图32：华证口径行业相对趋势因子和ESG质量因子22 图33：全部A股与中报/快报披露样本ESG评级对比23 图34：全部A股与中报/快报披露样本ESG评分对比23 图35：中报+快报统计口径下，上下游样本ESG评分优于行业整体水平24 图36：中报+快报披露样本营收增速区间分布情况24 图37：中报+快报披露样本净利润增速区间分布情况24 图38：中报+快报披露样本营收增速区间分布情况25 图39：中报+快报披露样本净利润增速区间分布情况25 图40：ESG高分企业中报+快报信息汇总25 表1：可持续投资策略分类标准7 表2：国内主要ESG评级指数的介绍与对比17 他山之石：海外ESG投资发展历程与借鉴 海外ESG投资观念与实践 第一阶段（1960s前）：道德投资萌芽 ESG投资理念最早起源于圣经时代的道德投资（EthicalInvestment）。18世纪，在约翰·卫斯理牧师的领导下，卫理公会避免投资“罪恶股票”，包括生产酒类、烟草和促进赌博的公司。之后两百年，该投资原则主要被宗教组织及其教徒所执行，主流投融资活动并未受到显著影响。1960s，反越南战争抗议活动导致对国防承包商的抵制，人们避免投资生产知名化学武器的公司。 第二阶段（1960s-21世纪初）：社会责任投资雏形 20世纪60年代后，全球环境、社会以及政治问题开始显现，部分投资者通过投资行为表达自己的立场和价值观。1971年，帕克斯世界基金（PaxWorldFunds）由联合卫理公会的两名成员创立，避免投资参与越南战争供应链的公司，该基金成为世界上第一支社会责任共同基金。 20世纪80年代，反种族隔离抗议活动导致从与南非有联系的公司撤资的运动。重大环境灾难，包括三英里岛核事故、切尔诺贝利核灾难和埃克森瓦尔迪兹阿拉斯加漏油事件，引发了人们对环境保护和投资作用的进一步关注。1984年，美国可持续投资论坛（SIF）作为社会责任投资和影响力投资的主要资源而创建。1986年，卡尔弗特投资成为第一家赞助与社会问题相关的股东决议的投资公司。1988年，环境责任经济联盟（CERES）为应对埃克森瓦尔迪兹漏油事件而成立，它将投资者、商业领袖和公共利益集团聚集在一起，致力于可持续发展和低碳经济。 1990年，多米尼社交指数（现为明晟KLD400社会指数）作为首个追踪可持续投资的市值加权指数被推出。作为标准普尔500指数的SRI替代方案，它提供了一种衡量和验证SRI的表现方法。1994年时，市场共存在26个可持续基金，资产规模约为19亿美元。 第三阶段（21世纪初至今）：ESG投资发展 2000年，联合国全球契约启动，呼吁企业调整人权、劳工、环境和反腐败方面的 战略。如今，分布于130个国家的超过13000家公司签署了《全球契约》。2001年1月，KLD大中型社会指数（现为明晟美国ESG领导者指数）发布。 2004年，时任联合国秘书长科菲·安南要求主要金融机构与联合国以及国际金融 公司合作，确定将环境、社会和治理问题纳入资本市场的方法。由此产生的2005年研究“谁在乎胜利”标志着ESG一词的首次使用。 2007年10月，明晟世界ESG领导者指数（美元）、KLD全球可持续发展指数（GSI）相继发布；同年11月，摩根士丹利（MorganStanly）分拆后，明晟发行了IPO，并采用了1969年首次建立的全球指数基准。 2011年，可持续发展会计准则委员会（SASB）成立，旨在对77个行业的可持续发展会计和衡量进行标准化。 2013年2月，明晟发布ACWI可持续影响指数和ESG焦点指数，并推出股权、固定收益ESG评级和多资产类别共同基金和交易所买卖基金。 2015年，196个缔约方在联合国气候变化大会（COP21）签署《巴黎协定》，其作 为具有法律效力的气候变化国际条约，与2016年正式生效。此后可持续投资在全球投资行业持续盛行。 图1：18世纪至今ESG投资发展历程 资料来源：BreckinridgeCapitalAdvisors官网，国信证券经济研究所整理。 探寻金融危机后十年间ESG关注焦点的变化：ESG的概念和投资理念最初源于E （环境），经过多年发展逐步扩展到S(社会)和G(治理)。从ESG关注的主要问题来看，2008年ESG关注度最高的主题是环境管理、排放、污染治理等，2018年关注度最高的主题是生物多样性保护、行业特定标准以及废物回收处理。 图2：2008-2018年ESG主要问题的演变 资料来源：ElenaEscrig-Olmedo,IncrementumAG，国信证券经济研究所整理。 透过相关ESG指数的编纂历程也能关注符合ESG属性股票的内涵演绎。90年代起明晟公司就开始编制相关ESG指数的，时至今日经过不断的修改与更迭，与时俱进赋予指数和遴选标的新的内涵。 图3：明晟ESG相关指数发布时间路线图 资料来源：明晟公司官网、国信证券经济研究所整理。 海外ESG投资策略和主题投资规模 2020年10月，全球可持续投资联盟（GSIA）修订了关于可持续投资策略的分类标准，以反映全球可持续投资行业的最新实践和思维。具体分类标准如下： 表1：可持续投资策略分类标准 可持续投资策略分类标准 ESG整合（ESGintefration）系统而明确地将环境、社会和治理因素纳入财务分析。 利用股东权利影响公司行为，包括通过直接的公司参与以及在ESG原则指导下进企业参与及股东行动（Corporateengagement&shareholderaction） 行代理投票。 根据联合国、国际劳工组织、经合组织和非政府组织发布的国际准则对投资进行筛 标准化筛选（Norms-basedscreening） 负面/排除筛选（Negative/exclusionaryscreening） 选）。 正面筛选（Best-in-clas
