港股百度首次覆盖报告：立足AI再出发，布局智能云及ADAS

移动生态用户基本盘稳固，云+智能驾驶打开增长空间 百度是中国最大的搜索引擎及领先的AI技术公司，移动端搜索领域份额90.9%。 凭借搜索优势地位及数据积累，百度重度研发投入聚焦“AI+云+智能驾驶”。未来随宏观经济回暖广告业务增速有望回正，智能云借助差异化优势增速或持续高于行业，中长期看智能汽车量产及自动驾驶商业化空间广阔，叠加百度降本增效成果逐步显现，我们预计百度2022-2024年non-GAAP净利润分别为162、202、267亿元人民币，对应EPS5.8、7.2、9.5元，同比增速分别为-13.9%、+24.7%、+32.3%。公司当前股价135.5港币分别对应2022/2023/2024年19.7/16.0/12.2倍PE。首次覆盖给予“买入”评级。 AI助力差异化，百度智能云增速高于行业 智能云是百度中期增长引擎。2022Q1百度智能云收入39亿元，同比增长45%，高于行业平均增速的21%。根据Canalys数据，2022Q1百度智能云在国内云计算市场份额8.4%，排名第四。客户结构方面百度智能云更偏向渗透率较低的传统行业，未来工业、智慧交通、智慧城市等细分行业渗透率及份额有望持续提升。 全面布局智能驾驶，长期空间广阔 百度智能驾驶业务全面覆盖产业链各环节，包括自动驾驶、智能汽车、智驾地图及车联网。借助产业链布局及AI技术优势，百度完成算法-算力-数据闭环从而建立核心竞争力：截至2021年6月，百度自动驾驶专利申请及授权量、自动驾驶测试牌照、测试里程、实测区域及较高的MPI数据全国领先。商业化方面，短期以解决方案及智能汽车为主，前瞻性布局robotaxi：（1）软件方面，2020年小度车载新车搭载量达119.89万辆，智能交通方案已落地35个城市；（2）硬件方面，2022年集度汽车首款车型ROBO-01发布，预计2023年开始交付；（3）百度Robotaxi目前已初步达到L4级别，截至2022年6月，萝卜快跑已在10座城市进行商业化运营。 风险提示：宏观经济增长放缓、智能驾驶变现不及预期、竞争加剧、监管变动。 财务摘要和估值指标 1、百度集团：移动互联网底盘稳固，AI商业化路径明晰 1.1、概览：中国最大的搜素引擎平台和领先的AI技术公司 百度集团成立于2000年，是中国最大的搜索引擎平台和领先的AI技术公司。 根据公司财报，截至2022年3月，百度App月活跃用户数达6.32亿，同比增长13%，是中国用户数最多的搜索+信息流应用。凭借搜索引擎的优势地位及海量用户带来的数据积累，百度持续投入AI创新应用。百度集团由两部分组成：（1）百度核心；（2）爱奇艺，其中百度核心贡献超过70%营收。 图1：2021年百度集团收入同比增长16.3% 图2：百度核心收入占比超70% 百度核心主要提供在线营销、增值服务以及AI驱动的产品及服务，移动生态系统、AI智能云和智能驾驶共同成为百度核心的三级增长曲线： （1）移动生态系统：由十几个应用程序组成的组合，包括百度App、好看和百度贴吧等，通过AI构件聚合大量第三方长尾内容和服务，并帮助社区连接和分享信息，借助流量通过搜索和信息流广告变现。 （2）AI智能云：提供云服务和解决方案，包括PaaS、SaaS和IaaS。根据IDC数据，百度智能云已连续六次居于中国AI公有云服务市场份额第一。 （3）智能驾驶和其他增长计划：包括智能驾驶（自主驾驶服务，包括高清地图、自动代客泊车和自主导航试点、智能电动车和机器人出租车队），以及由DuerOS智能助理和AI芯片开发驱动的小度智能设备。 图3：移动生态+智能云+智能驾驶构成百度核心增长曲线 1.2、历程：错失移动互联网，当前聚焦“AI+云+智能驾驶” 从PC到移动互联网时代，百度经历三个主要发展阶段：（1）2000-2009年，成为国内最大搜索引擎，聚集广泛流量同时形成以搜索为中心的产品矩阵；（2）2010-2014年，错失移动互联网流量入口，多元尝试收效甚微；（3）2015年至今，重度研发投入，AI驱动三级增长引擎发力。 图4：百度当前FORWARD PE（预测未来12个月）为19.8X 2000-2010：PC时代，把握搜索引擎入口成为流量王者 百度集团于2000年成立，最初为门户网站提供搜索框；2001年9月，上线中文搜索网站www.baidu.com，由此转为面向终端用户的独立搜索引擎并推出竞价排名模式实现变现。此后陆续上线百度贴吧（2003）、百度知道（2005）、百度地图（2005）、百度百科（2006）等多个社区和内容应用，进一步补充搜索内容丰富度，以搜索为核心的产品矩阵初步建立。据易观智库数据，2010Q4百度搜索引擎市场份额达75.5%。 2011-2015年：移动互联网时代，搜索流量入口地位式微 移动互联网时代，各个应用程序自成流量圈地，搜索流量聚合入口地位式微，百度错失移动互联网“车票”， O2 O等领域发力未有成效。201-2012年手机淘宝和微信陆续上线，百度未能占领移动互联网流量入口，此后通过投资并购方式切入长视频、电商、 O2 O等领域。2012年，百度收购爱奇艺；2013年，收购91无线（2017年停止运营），收购PPS并将视频业务与爱奇艺合并，同时控股团购网站糯米网。2016年百度放弃O2O业务，百度外卖战略出售给饿了么。 2016年至今：战略重新聚焦，重塑内容生态，重度投入AI，技术商业化路径清 晰 战略收缩，重新布局内容生态；重度研发投入，聚焦“AI+云+智能驾驶”。移动生态方面，2016年百度推出“百家号”丰富内容生态，手机百度结合搜索和信息流双路径进行内容分发；2018年百度App上线“智能小程序”。AI技术方面，2016年，百度核心AI技术引擎“百度大脑”发布，包括视觉、语音、自然语言处理、知识图谱、深度学习等AI核心技术和AI开发平台。2017年，发布对话式人工智能操作系统DureOS。2018年，发布首款自有品牌智能音箱“小度智能音箱”。智能驾驶方面，2017年百度正式开放自动驾驶、智能汽车、智能交通解决方案Apollo计划；2021年，与吉利汽车成立合资公司集度汽车，切入智能汽车整车制造领域。 图5：百度当前定位“拥有强大互联网基础的AI公司” 为适应核心业务，百度调整组织架构，当前共有5大事业群： （1）移动生态事业群MEG，由搜索业务、移动服务构成，由百度资深副总裁何俊杰负责； （2）百度人工智能体系AIG,包括智能云事业群ACG及百度技术中台TPG，其中执行副总裁沈抖负责ACG，CTO王海峰负责技术中台； （3）智能驾驶事业群IDG，包括自动驾驶业务、智能交通业务和车联网业务； （4）智能生活事业群SLG，包括DureOS及智能硬件业务小度，负责人为百度副总裁景鹏。 （5）新兴业务事业群EBG，包括国际化、医疗、安全等业务。此外，爱奇艺、度小满等进行独立运营。 图6：百度当前共拥有五大事业群 1.3、标签：规模优势，技术积累 搜索是AI应用的天然场景，通过搜索，百度积累丰富的语料、视觉等数据资源，而AI技术成熟一方面升级百度原有搜索、信息流、翻译、地图等产品及变现能力，同时拓展应用场景至智能硬件、云和智能驾驶。根据statcounter数据，截至2022年6月，百度在国内搜索引擎市占率达75.6%。 持续高强度研发投入，AI技术全面、丰富、领先。2010年百度开始探索AI技术，成为中国最早布局AI技术的巨头企业。2021年百度核心研发投入占百度核心收入比23%，研发强度位于互联网公司前列。根据《2022年百度人工智能专利白皮书》，截至2021年底，百度全球人工智能专利申请超2.2万件，其中中国专利申请量超1.6万件，授权专利超4600件。当前百度已形成AI领域全面布局：（1）底层基础方面，拥有自研深度学习平台等；（2）硬件方面：布局AI芯片；（3）生态方面：形成百度大脑、飞桨、文心（ERNIE）等开放生态；（4）积极探索前沿领域如量子计算等。 图7：百度核心研发投入持续提升 图8：百度全面布局AI领域 2、移动生态：用户基本盘保持稳定，广告增长步伐放缓 移动生态是百度的第一增长曲线，也是百度的现金牛业务。2022Q1百度核心在线营销收入155.9亿元，同比下滑6.4%，占百度核心收入72.9%。根据Questmobile数据，按收入计算2022Q1百度核心广告占中国互联网广告市场份额约10.9%。 图9：2022Q1百度核心在线营销收入同比下滑6.4% 图10：2022Q1百度核心广告市场份额10.9% 庞大用户基数及搜索引擎优势地位支持下，百度App当前广告收入仍居于前列； 但长期看，考虑到短视频不断抢占用户时长及形成搜索、服务和交易全链路闭环，百度移动生态广告收入天花板或已显现。尽管百度App月活跃用户数量庞大，但搜索引擎工具属性明显，用户粘性低于短视频及社交应用，百度App单日人均使用时长及使用次数均低于抖音、快手及微信。根据Questmobile数据，2022年3月百度App、抖音App、快手App、微信单日人均使用时长分别为42.6、109.1、108.3、91.9分钟；单用户日均使用次数分别为6.5次、15.4次、14.5次、49.4次。 图11：2021年TOP媒介用户规模与广告收入分布中百度APP仍居于前列 从流量入口看，百度移动生态通过多入口扩大流量覆盖规模。基于“智能搜索+智能推荐”分发路径，百度移动生态通过传统搜索与信息流百度App、长视频入口爱奇艺、短视频入口好看视频、社交入口百度贴吧、出行入口百度地图、工具入口百度输入法等多入口完成用户更大规模的覆盖。 图12：百度移动生态“X+Y”战略，扩大用户规模覆盖同时向多元服务场景拓展 从流量规模看，百度App用户数量增速仍高于行业，用户单日使用时长基本稳定；搜索领域处于领先地位，但信息流领域竞争仍激烈，百度用户数及时长低于腾讯系及字节系。 （1）用户规模：根据公司财报，截至2022年3月，百度App月活跃用户数达6.32亿；根据statcounter数据，截至2022年6月，百度在国内移动端搜索引擎市占率达90.9%。 （2）用户时长：根据Questmobile数据，2022年3月，百度App单日人均使用时长为42.6分钟，同比基本稳定，但仍低于社交及短视频应用。 图13：百度APP用户规模健康增长 图14：百度APP在移动端搜索市场具有领先地位 图15：百度单用户日均使用时长保持稳定（单位：分钟）图16：2021年百度系用户时长占比小幅下滑 从商业化看，以搜索为起点，百家号+小程序+托管页协助完成服务及交易闭环，进一步拓展变现场景。（1）百家号：引入第三方文章、短视频、直播等内容，提高搜索结果丰富度。根据公司财报，截至2021年3月，百家号作者超420万。（2）小程序：根据公司财报， 2022M3 ，百度智能小程序月活跃用户达5.08亿，同比增长22%；百度智能小程序数量同比增加26%。（3）托管页：提高商家投放ROI，扩大SME客户数。百度基木鱼为商家提供各类组件与模块，商家不再需要使用自有服务器建站，降低成本同时依托百度体系，商家能够对流量进行全链路精准监控；对于百度而言，托管页SaaS化有助于进一步吸引数量庞大的中小广告主。2022Q1百度托管页收入73.3亿元，同比增长31%,占百度核心在线营销收入47%。 图17：百家号+小程序+托管页进一步拓展百度广告变现场景 图18：百度托管页有效提升营销效果 图19：百度托管页收入占比持续提升 3、智能云：中期发展动能，AI助力差异化 智能云是百度核心的第二级增长曲线，也是中期增长引擎。2022Q1百度智能云收入39亿元，同比增长45%，高于行业平均增速的21%。根据Canalys数据，2022Q1百度智能云在国内云计算市场份额8.4%，排名第四。 图20：2022Q1百度智能云收入同比增长45% 图21：2022Q1百度智